报告正文
流动性回顾和展望
MLF缩量续作，本周将有TMLF到期
资金净回笼，本周将有TMLF到期。上周，央行暂停逆回购，MLF投放和到期分别为1000亿元和2000亿元，MLF利率下调20BP至2.95%。本周将有2674亿元TMLF到期，央行可能采取一定对冲续作操作，保持流动性合理充裕。
货币市场利率多数回落，本周利率或涨跌互现
货币市场利率多数回落，本周或涨跌互现。上周，R001和R007分别较前周回落62BP和27BP至0.78%和1.40%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于0.72%和1.40%，分别较前周回落63BP和10BP。考虑到财政缴税的干扰，本周利率或涨跌互现。
债市观察
利率债发行规模回落，收益率普遍下行
利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行3230亿元，较前周减少139亿元；净融资-2128亿元，而前周净增加1753亿元。其中，国债发行1261亿元，较前周减少480亿元；政策性银行债发行1277亿元，较前周增加248亿元；地方政府债发行693亿元，较前周增加93亿元；国债和政策性银行债净融资分别为-733亿元和-1698亿元。
中标利率多数下行。上周，共招标3只国债、18只政策性银行债和11只地方债。其中，4月15日招标1年期和10年期国债各1只，中标利率分别较上期同期限品种下行75BP和18BP。
利率债收益率有所分化，期限利差多数走阔。上周，10年期国债和10年期国开债收益率分别较前周上行2BP和下行1BP至2.56%和2.84%；10年期与1年期国债和国开债期限利差分别较前周走阔3BP和5BP至133BP和159BP。周一，短端资金略紧推动收益率小幅上行；周二，公布的进口数据对债市产生一定干扰，国债收益率有所上行；周三、周四，货币宽松预期推动收益率再度下行；周五，1季度经济数据公布后，活跃券利率一度回落，但午后资金面转紧，推动收益率震荡上行。
转债发行较前周持平，转债收涨
上周，转债发行速度相较前周持平，4家公司发布董事会预案。截至2020年4月18日，共计135家公司的转债预案获股东大会通过，涉及的发行规模约2683亿元；22家公司的预案已获证监会核准，涉及发行规模约885亿元。2020/4/12-2020/4/18期间（不含修订、延长有效期等），获得证监会核准的共4家，董事会预案共4家。
权益和转债指数均收涨。上周，中证转债指数收于350.83点，上涨0.08%；上证综指收于2838.49点，上涨1.50%，创业板指收于2020.77点，上涨3.64%。成交额方面，上周，中证转债指数成交额2325亿元，相较于前周增加684亿元，上证综指成交额达到11418亿元，相较于前周减少1058亿元，创业板指成交额6465亿元，相较于前周减少406亿元。
申万行业中，大部分行业上涨。申万一级分类的28个行业中，27个行业上涨，1个行业下跌；其中，电气设备（6.04%）、电子（3.36%）、休闲服务（2.70%）涨幅居前（跌幅较小），跌幅较大的行业分别是农林牧渔（-2.67%）、通信（0.03%）、采掘（0.25%）。
大部分转债上涨，凯发、横河和新天等个券的表现较好。除去停牌的转债，上周共有236只转债参与交易；其中，150只个券上涨，86只个券下跌。从涨跌幅来看，横河转债（82.38%）、晶瑞转债(37.66%）、海大转债（37.00%）涨幅居前，跌幅较大的转债分别为万信转2（-4.93%）、英联转债（-3.03%）、湖广转债（-2.89%）。从成交额来看，上周流动性较好的是尚荣转债（240亿元）、通光转债（182亿元）、新天转债（181亿元），流动性较差的为长久转债（0.09亿元）、万信转2（0.12亿元）、海环转债（0.12亿元）。
上周股性表现较好，股债同涨的个券居多。上周，转债股性转债表现较好。其中，120到130元平价区间的转债表现较好，涨幅均值约为11.17%；转股溢价率小于0%的个券表现较好，涨幅均值约9.23%。YTM小于-5%的转债表现较好，涨幅均值约为6.50%。上周，股债同涨的个券较多，共计有92只，同涨个券的弹性均值约为5.63。股债同跌、债涨股跌的分别有50、54只。
转债的转股溢价率均值抬升、YTM均值小幅下降。上周，转债的整体转股溢价率均值从32.42%抬升至35.02%；YTM均值由-1.03%降至-1.45%。截至2020年4月17日，236只存量个券中，70-90、90-110平价区间个券较多，分别有77、76只，转股溢价率均值分别约为40.1%、22.4%；平价在130以上的个券20只，转股溢价率均值约为12.3%。
注释：
[1]上市交易指公布上市交易的时间在上周。
[2]弹性使用转债周度涨跌幅与正股周度涨跌幅比值估算；走平的转债计入上涨的样本。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年4月20日发布的研究报告《债市“十字路口”：我们为何选2016年中作参考？》】
证券研究报告：债市“十字路口”：我们为何选2016年中作参考？
对外发布时间：2020年4月20日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：[email protected]
杨飞 SAC编号：S0490519080012 邮箱：[email protected]
代小笛 邮箱：[email protected]
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赵 伟 首席宏观固收分析师
SAC编号：S0490516050002
SAC编号：S0490518070010
SAC编号：S0490519080012
SAC编号：S0490519100001
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
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蜕变·新生:中国经济的结构转型
赵 伟 著
本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实，从结构主义经济学的视角，回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问，诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观点，阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程，指出了结构转型的未来方向，同时也介绍了一些国外的经验和做法，为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。
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