沿防禦調倉,抓主線結構 | 轉債策略週報

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肖__沛 從業證書編號:S0880518060001

覃__漢 從業證書編號:S0880514060011

報告導讀

2020年一季度公募基金繼續增持轉債,二級債基持倉比例繼續提升。公募基金可轉債一季度持倉數據公佈,合計持倉額接近1100億元,環比增長17.03%。轉債持倉市值提升的原因主要有三個:1)2020年一季度轉債市場帶來明顯投資收益,公募基金普遍加倉轉債;2)一季度新上市47只轉債,合計新增規模達556億元,吸引了基金的配置需求;3)當前利率持續下行,資金成本較難覆蓋,以轉債為首的“固收+”產品關注度提升。從基金類型來看,一、二級債基增倉幅度最大,分別提升0.94%、2.73%,目前二級債基轉債持倉佔公募基金比例已經達到56.45%。

個券方面,主要加倉可交債和銀行轉債。2020年一季度,“過山車”式的行情下,多數品種波動劇烈,高價券回落明顯。在此狀態下,高債底可交債、大規模銀行轉債、以及受疫情影響較小的優質轉債更受投資者青睞。而基金減倉較多的品種主要為一些流動性較好的行情龍頭轉債和短期漲幅過大的品種。當前來看,內需方向的轉債受認可程度仍然較高,市場一致預期較強,可能會吸引到更多資金的配置需求。接下來或仍然以結構性行情為主,市場弱勢環境中對於絕對價格、債底保護等偏債性指標應該更加重視。

投資策略:市場調整後,中低價券開始增多,轉債性價比有望出現改善。當前除了關注正股驅動的內需板塊外,也可以適當加強對於高性價比轉債的關注。具體方向上,我們推薦1)大消費:a)醫藥:百姓、一心、樂普、康弘、柳藥、九州;b)農業:唐人;c)汽車:遠東、新泉、文燦;d)食品飲料:桃李、伊力;2)新基建:烽火、中天、亨通、拓邦;3)優質個券:利德、木森、順豐、歐派、視源;4)加強對110元以下,30%轉股溢價率以內高性價比轉債的關注。

正文

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轉債投資觀點:沿防禦調倉,抓主線結構

公募基金可轉債一季度持倉數據公佈,合計持倉額接近1100億元。公募基金一季報落幕,轉債持倉額繼續增長。2020年一季度公募基金合計轉債持倉市值為1098億元,環比增長17.03%。從持倉佔比來看,當前存量轉債規模超過5000億元,公募基金轉債持倉比例約為20%。不過在轉債持倉規模增長的同時,債券持倉市值也在同步提升,因此轉債佔債券投資市值比例和淨值比例環比變動不大。轉債持倉市值提升的原因主要有三個:1)2020年一季度轉債市場帶來明顯投資收益,公募基金普遍加倉轉債;2)一季度新上市47只轉債,合計新增規模達556億元,吸引了基金的配置需求;3)當前利率持續下行,資金成本較難覆蓋,以轉債為首的“固收+”產品關注度提升。

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一、二級債基繼續加倉轉債。作為轉債持倉基金中最大的兩個類型,一、二級轉債在2020年一季度繼續加倉轉債。截至3月31日數據顯示,一級債基轉債持倉金額為160億元,二級債基持倉金額為620億元,合計佔到全部公募基金轉債持有比例的71%。各季度轉債持倉環比來看,二級債基佔全部公募基金比例逐步提升。2020年一季度末,一級債基轉債持倉佔公募基金比例為14.60%,二級債基轉債持倉佔公募基金比例為56.45%,分別環比提升0.94%、2.73%。自2017年一季度開始,二級債基的轉債持倉佔比出現趨勢性提升,從2019年3季度開始持倉佔比超過50%。一級債基轉債持倉佔比在2017年2季度曾經接近20%,隨後幾個季度有所回落,自2019年一季度開始重新進入上升趨勢。

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2020年一季度加倉可交債和銀行轉債。2020年一季度,轉債行情出現了大幅波動,1~2月的快速上漲使得大部分個券價格提升至120元以上,但3月份的調整下,多數品種回落明顯,許多個券坐了“過山車”。在此狀態下,公募基金主要加倉債底較高的公募可交債和絕對價格處於較低位置的銀行轉債。基金減倉較多的品種主要為一些流動性較好的行情龍頭轉債和短期漲幅過大的品種。

具體標的方面,2020年一季度增倉金額最大的三隻個券分別為17寶武EB、18中油EB、17中油EB,減倉金額最大的三隻個券分別為G三峽EB1、順豐轉債、中鼎轉2。

另外,從增倉金額前十位的標的來看,公募基金還一致加倉了受疫情影響較小的遊戲和食品飲料類轉債,如遊族、桃李,以及未來政策可能發力的新基建方向轉債,如中天轉債。

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從基金的增減倉方向不難看出,市場持倉結構整體偏防禦,高債底可交債、大規模銀行轉債、以及受疫情影響較小的優質轉債更受投資者青睞。當前來看,內需方向的轉債受認可程度仍然較高,市場一致預期較強,可能會吸引到更多資金的配置需求。接下來或仍然以結構性行情為主,市場弱勢環境中對於絕對價格、債底保護等偏債性指標應該更加重視。

投資策略:市場調整後,中低價券開始增多,轉債性價比有望出現改善。當前除了關注正股驅動的內需板塊外,也可以適當加強對於高性價比轉債的關注。具體方向上,我們推薦1)大消費:a)醫藥:百姓、一心、樂普、康弘、柳藥、九州;b)農業:唐人;c)汽車:遠東、新泉、文燦;d)食品飲料:桃李、伊力;2)新基建:烽火、中天、亨通、拓邦;3)優質個券:利德、木森、順豐、歐派、視源;4)加強對110元以下,30%轉股溢價率以內高性價比轉債的關注。

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成交量上升,走勢強於正股

正股市場:窄幅震盪。上週,上證指數下跌1.06%,收於2808.53點。創業板指下跌0.84%,收於2003.75點。

分行業來看,行業板塊漲跌不一。其中農林牧漁、食品飲料和餐飲旅遊漲幅最大,分別為4.12%、2.86%和2.79%;,電子、綜合和非銀跌幅最大,分別為-4.06%、-3.24%、-3.02%。

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轉債市場:成交量上升,走勢強於正股。轉債市場上週成交額1785.68億元。指數方面,上週轉債指數下跌0.20%,滬深300下跌1.11%。上週換手率有所上升,其中換手率較高的券為橫河轉債、凱龍轉債、盛路轉債,換手率分別為11386%、10849%、10404%。

上週共有165只轉債強於正股:其中轉債漲的同時正股下跌的有橫河轉債、凱發轉債、新天轉債、紅相轉債、模塑轉債、凱龍轉債、久吾轉債、藍盾轉債、萬順轉債、特發轉債、廣電轉債、萬里轉債、博特轉債、哈爾轉債、富祥轉債、銀河轉債、金輪轉債、百川轉債、烽火轉債、光華轉債、臺華轉債、中寵轉債、奇精轉債、開潤轉債、新春轉債、金力轉債、君禾轉債、永東轉債、17寶武EB、榮晟轉債、16鳳凰EB、駱駝轉債、海環轉債、16皖新EB、17中油EB、鐵漢轉債、蒙電轉債、海瀾轉債、久立轉2、順昌轉債、康弘轉債、仙鶴轉債、國貿轉債、拓邦轉債、久其轉債、維格轉債、林洋轉債、金能轉債、視源轉債;轉債與正股同時上漲的有金農轉債、龍淨轉債、天康轉債、威帝轉債、智能轉債、千禾轉債、正元轉債、聯泰轉債、東音轉債、科森轉債、溢利轉債、現代轉債、太極轉債、利爾轉債、航電轉債;其餘個券正股與轉債同時下跌。

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分析指標:平價降,債底升。上週,存量轉債平價下降,加權平均轉股價值下降0.87元至82.58元,加權平均轉股溢價率上升1.69%至45.91%。轉債的債底上升0.42元至98.58元,加權平均純債溢價率下降0.55個百分點至16.41%。

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可轉債及可交債上市發行進度

上週共有31家公後續司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況,其中12家公司發佈可轉債董事會預案,8家公司可轉債方案獲股東大會通過,2家公司可轉債方案獲發審委通過,7家公司可轉債方案獲證監會核准,2家公司發佈可交債董事會預案。

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我們的心願是…消滅貧困,世界和平…

國君固收研究 覃漢/劉毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦/蘇錦河

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