【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

高佔軍

國家金融與發展實驗室特聘高級研究員

哈佛大學訪問學者

原中信證券董事總經理

美聯儲的資產負債表規模大增,但其自3月份“祭出”的九大緊急政策工具僅啟用了四個;不僅數量少,通過這四個工具所投放資金的規模也有限。美聯儲還在等什麼?

美聯儲的資產負債表規模大增,但其自3月份“祭出”的九大緊急政策工具僅啟用了四個;不僅數量少,通過這四個工具所投放資金的規模也有限。為何速度如此之慢?是不急用?是設計問題?是操作障礙?還是有其他顧慮?美聯儲到底還在等什麼?

一 緊急貨幣政策工具使用剖解

美聯儲最新一期數據顯示,截至美國時間4月22日,其資產負債表規模為6.62萬億美元,較2月底增加2.4萬億美元,在短短不到兩個月的時間裡,擴表57%(參見表1)。

表1 美聯儲資產負債表的變化:危機以來的政策操作

單位:10億美元

【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

資料來源:美聯儲理事會;作者計算。

但有些令人疑惑的是,自3月17日以來“祭出”的九大緊急貨幣政策工具僅啟用了四個。(關於這些緊急貨幣工具的詳細介紹,請參見往期【美國來信】)不僅啟用的數量少,而且通過這四個工具所投放資金的規模也很有限,截至4月22日只有910億美元,較4月1日略增加52億美元,也就是說,4月份基本沒增加操作。筆者定期在每週四數據公佈後去查看,但屢屢失望――無他,只是作為一個貨幣政策研究者的好奇心而已。

對比來看,截至3月25日的這一週,美聯儲通過MMLF向收購貨幣市場基金資產的金融機構貸款306億美元,通過PDCF向一級交易商提供貸款277億美元,二者合計583億美元;在4月15日這一週,啟用了第三種緊急工具CPFF,從一級交易商手裡收購資產支持商業票據10億美元;到了4月22日這一週,第四種緊急工具PPPLP啟用,向發放小企業管理局(SBA)PPP貸款的金融機構貸款80億美元(參見表2)。

表2 美聯儲緊急貨幣政策工具使用剖解

單位:億美元

【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

資料來源:美聯儲理事會;作者計算。

人們不禁會問:美聯儲啟用的緊急貨幣政策工具如此之少,通過該類工具投放的資金極為有限,原因何在?或者說,美聯儲還在等什麼?這個問題並不簡單。對此,本文提出如下幾個猜想,以供討論。

二 猜想之一:不急用

猜想之一是當前資金需求並不急迫,所以美聯儲無須啟用其他幾項緊急貨幣政策工具,也不必擴大已啟用緊急工具的資金投放規模。

這一猜想的邏輯在於:

第一,自3月份以來,美聯儲已將幾乎所有可能的政策選項傾囊而出,宣示效應顯著,已大大穩定了市場預期。

第二,此外,雖然通過緊急貨幣政策工具投放的資金有限,但畢竟已擴表2.4萬億元,力度已經很大。

第三,在具體的策略上,通過現有工具的操作,穩住了金融體系的幾個關鍵環節,包括:(1)購買近1.7萬億美元的國債和住房抵押貸款支持證券,穩住了國債市場和住房抵押債券市場;(2)穩住資金市場,並避免出現短期資金的抽逃和擠兌。在這方面,除了增加回購和開放貼現窗口,也啟動了MMLF、CPFF和PDCF;(3)啟用PPPLF,向參加SBA小企業薪酬保障計劃的貸款人提供貸款,以保證小企業能夠及時獲得所需資金。

第四,國會已通過四輪紓困和救助計劃,總規模近三萬億美元,這些計劃正在實施,並逐漸開始發揮作用。

上述邏輯看似很有說服力。但一經與當前經濟面臨的實際困難相對照,便發現尚待解決的問題還有很多,這裡僅列舉幾例:一是最近五週申請失業救濟的人數累計高達2650萬人,這是前所未有的,現有的紓困和救助計劃並未能把這些就業留住,而且情況還可能繼續惡化;二是從小企業薪酬保障計劃(PPP)的投放情況看,需求還遠不能得到滿足;三是州和地方政府面臨嚴峻的預算壓力,這種情況若持續,不排除會出現破產潮;四是金融體系並未完全恢復,比如目前30年期AAA評級的地方政府債券收益率2.13%,而3月初只有1.5%,距離尚遠。

波士頓聯儲最近發佈了一項報告,研究疫情對美國新英格蘭地區經濟的影響1。這項研究有幾個重要發現:(1)在3月21日至4月11日期間,新英格蘭地區申請失業保險的人數相當於總勞動人口的16.6%;(2)36%的租房戶和18%的自有房屋所有者可能繳不起房租或房貸,預計金額15億美元;(3)新英格蘭區各州的財政收入急劇下降,其中波士頓所在的馬薩諸塞州減少的金額在33億美元和39億美元之間,約佔2020財年433億元的8%-9%

2

由以上分析大致可以看出,來自美聯儲的資金支持不僅需要,而且還很急迫。所以一定還有其他原因。我們將在後面的文章中,繼續討論這個問題。

[1] Larry Bean, April 22, 2020, “New Boston Fed analyses outline grim economic consequences of COVID-19 pandemic in New England”. See https://www.bostonfed.org/news-and-events/news/2020/04/neppc-covid-analysis.aspx

[2] 見
https://www.mass.gov/news/governor-baker-signs-fiscal-year-2020-budget。2020財年指2019年7月1日至2020年6月30日。

【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

【美國來信】4.24 | 如何拯救小企業(之二):小企業紓困資金告罄——盤點申請與分配中的七大問題

【美國來信】4.25 | 如何拯救小企業(之三):新一輪近5000億美元紓困方案出爐,有哪些教訓可以汲取?

【美國來信】4.26 | 哈佛大學緣何捲入小貸風波?

【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

中國社會科學院國家金融與發展實驗室設立於2005年,原名“中國社會科學院金融實驗室”。這是中國第一個兼跨社會科學和自然科學的國家級金融智庫。2015年6月,在吸收社科院若干其他新型智庫型研究機構的基礎上,更名為“國家金融與發展實驗室”。2015年11月,被中國政府批准為首批25家國家高端智庫之一。

【美國來信】4.29|九大緊急工具僅啟用四個,美聯儲還在等什麼?(上)

本公眾號獨家文章未經授權不得以任何形式轉載、摘編。如若轉載,請聯繫我們,並註明來源,文章標題文字和內文文字(包含文末責任編輯)禁止二改!否則一經發現,將追究相關責任,謝謝理解和配合。


分享到:


相關文章: