文/肖玉航 中玉资本首席经济学家
观察近期外汇市场，一个重要的亮点是人民币不断上涨。10月9日是国庆长假首个交易日，A股三大指数集体大涨，人民币兑美元也迎来大涨。从升值角度与资产价格的联动历史逻辑来看，符合相关汇率与股票市场的关联，但实际上，这种局面或仅是一个小周期的反应。就国际形势与货币体系新变化与不确定性来看，汇率的大涨或大跌都可能引来双刃剑的效果。
近期人民币的走势相对强势
如果我们从外汇市场观察人民币走势来看，可谓出现了阶段性的强势。10月以来，离岸人民币市场已经涨超800点，一度冲破6.71关口。从今年5月以来，人民币已经掀起了一波强势的大涨行情，在岸人民币对美元汇率累计上涨4000多点，离岸人民币对美元汇率涨近5000点。
10月9日，在岸人民币对美元汇率补涨近1000点；但更为重要的是，离岸人民币对美元汇率延续假期以来的强势，10月9日盘中一度涨破6.7关口，刷新去年4月以来的高点。
从人民币汇率阶段性来看，可以明显的看到人民币创十年来最强单季走势，三季度升值超过4%以上，从最近完整的9月份运行上来看，截至2020年9月30日，CFETS人民币汇率指数较上月末升值1.74%；BIS货币篮子人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数分别较上月末升值1.65%和1.57%。
汇率波动对资本市场的影响
汇率波动是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值，也是指汇率的变化，或某货币相对于另一个货币价值的改变。汇率是一个国家的货币可以被转换成其他货币的价格。汇率波动能从不同角度对资本流动产生影响。一个最基本的途径就是通过改变不同资产收益率而吸引不同类型的资本。相关研究都表明了汇率波动对资本流动波动产生影响。
研究认为股票市场的影响因素较多，而汇率较大波动对于股票市场的影响往往也较明显，由于目前贸易摩擦、疫情演变及区域金融市场的不确定性，汇率的波动将有可能体现一定幅度的波动，需要投资者密切关注。
汇率波动的幅度并非完全是指升值与贬值幅度来影响股票市场，有时贬值会出现金融危机，比如比如泰铢贬值等引发的亚洲金融危机、南美洲金融风暴等。有时升值也会导致资产泡沫破裂，比如日元升值的90年代，导致日本房地产市场及股票市场双双重挫等。
历史轨迹显示：在 1987 年 10 月全球股价暴跌风潮来临之前，美国突然公布预算赤字和外贸赤字，并声称要继 续调整美元汇率，从而导致了人们普遍对美国经济和世界经济前景产生了恐慌心理。伴随其他原因，导致了当时股价暴跌风潮的形成。而当前形势中的美国，其债务规模与经济刺激所产生的美元不确定性绝不是当时所能同日而语，因此对资本市场的影响也将是不能以老眼光来看待。历史会重复，但不会简单的重复。
可以说，贬值与升值的时机与国际空间、世界经济及本国内在环境周期密切相关。
人民币汇率大涨，其实也是双刃剑
近期人民币汇率大幅度上涨，这表明中国经济的基本面影响所致。从当前的条件来看，全球“宽货币、低利率”为我国提供以人民币为基础的金融市场发展优势，主要经济体维持零利率或者是负利率，中国和主要的发达经济体维持了较高的息差，决定了近期人民币资产的吸引力，而笔者认为，中国经济疫情后的回升与美国经济前三季度的大幅度回落负增长，是导致人民币与美元汇率变动的重要原因。
对于人民币大涨，当然有其积极因素，但如果从全球目前的经济对抗、冷战思维、贸易战激烈等角度来看，人民币如果过度升值将对出口型企业形成较大的负面冲击，而进口企业相对优势，但中国经济中所形成的过剩产能、产品过剩等也将体现较大影响。因此人民币大涨保持一定的合理的升值是好事，但如果超过了一定的幅度，反而对经济的全局形成不利局面。原因中的原因主要是考虑国际秩序已非历史上哪种经济学、市场学所能遵循的汇率体现，环境与汇率、数字货币与经济、对抗体的增加等，都显示过去的逻辑并不可靠。
因此，笔者认为人民币汇率的大涨是一种阶段性的积极影响，但从国际环境、经济体现、美元债务、美元印钞量的不确定性等方面都可能打破过往汇率的规律，人民币汇率体现出的双刃剑特征将更加明显。中国的货币总量，从1990年一直到2011年21年来翻了58倍，同期美国只增加了1.99倍，就是相当于中国的货币超发量远远高于美国。2011年到2020年1月，中国M2的余额是突破200万亿，居世界第一，而今年美国也加大了印钞量，未来汇率波动的因素同样较为复杂。
总体而言，由于宏观经济、贸易体系变化与汇率市场博弈的存在，其最终的影响依然或体现在自身宏观经济与金融实力上，目前人民币汇率的波动也可理解为多因素的影响体现。从目前国际贸易迅速发展的变化来看，汇率对一个国家的经济的影响越来越大，任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。值得关注的是，新冠疫情所带来的的国与国之间矛盾、思维模式、币值体系变化等都可能影响不同以往，对于此，密切关注币值的波动幅度，同时观察影响因素的特殊变化，投资者应对双刃剑的策略也需要及时跟上。（原创）
