繼京東數科後，京東旗下再有一隻獨角獸“京東健康”啟動上市計劃。
尤其今年在疫情催化下，互聯網醫療成為了資金追捧的賽道，京東健康因此獲得了不少的目光。
甚至有媒體報導，劉強東曾說過，“健康這個領域做好了，能再造一個京東”。
值得留意的是，京東健康剛於8月完成了逾9億美元的B輪優先股融資，其中投資者包括高瓴資本，而市場消息稱京東健康投後估值達到300億美元。
市值雖然仍及不上京東，但已經與阿里健康市值不相上下，而且不論從規模、資源以及佈局來看，京東健康無疑已是行業內的一匹黑馬。
連續3年盈利，核心收入為醫藥零售
資料顯示，京東健康於2014年開始運營；2016年上線京東大藥房；2017年推出在線問診服務；2019年完成平臺首筆在線醫保支付；2020年推出家庭醫生服務，提供各種面向家庭的健康管理組合。
可以看到，京東健康從成立至今，業務場景在不斷延伸，因此目前基本已通過零售藥房業務和在線醫療健康服務實現“醫、藥聯動”的業務閉環。
同時，這亦是公司的兩大塊業務，前者為後者提供了優質流量，而後者為前者創造需求，從而形成強大的協同效應。
具體看，京東健康的零售藥房業務通過三種模式運營，分別為自營、在線平臺及全渠道運營。
自營模式主要是指京東大藥房；
在線平臺模式主要是第三方商家入駐，截至2020年6月底，京東健康的平臺擁有超過9,000家第三方商戶，能與京東大藥房形成良性互補的優勢；
全渠道佈局主要是滿足用戶緊急性用藥需求，提供當日達、次日達、30分鐘、7*24快速送達服務，現已覆蓋超過200個城市。
至於在線醫療健康服務，主要通過自有醫生和外部醫療專家組成的醫療團隊、以及與第三方醫院和醫療健康機構合作，提供包括在線問診和處方續簽、慢性病管理、家庭醫生和消費醫療健康服務等。
從數據看，零售藥房業務為主要收入來源，於2019年佔總營收達到87%，而在線醫療健康服務佔比較低。
這意味著，京東健康仍處在醫藥電商向健康平臺轉變的過程中，實際上也與其他同業的情況類似。
從盈利能力看，京東健康的整體毛利率穩定在25%水平左右，而拋開股份支付開支以及可轉換優先股公允價值變動等非經常性項目，
於2019年，經調整淨利潤為3.4億元，同比增長38.5%，經調整淨利率為3.2%；於2020年上半年，經調整淨利潤為3.7億元，同比增長46.1%。
盈利持續增長的背後，其實就是用戶量的增長以及用戶粘性的提升。
從2017年至2019年間，京東健康平臺年活躍用戶和每用戶平均收入分別增長28%和53%，而截至2020年6月底，年活躍用戶達到7,250萬人。
事實上，京東健康是含著金湯匙出生，在母公司京東的流量以及供應鏈優勢下，從醫藥電商出發，再逐步完善互聯網醫療的產業佈局，是一個非常正確的發展路徑。
一方面，目前京東擁有4.2億活躍用戶，可以說是京東健康未來發展的潛在資源。
另一方面，在京東強大的物流供應鏈體系下，京東大藥房在全國範圍建立了11個藥品專用倉庫和超過230個非藥品倉庫，並具備能力提供最快30分鐘送藥上門的服務，有助提高用戶體驗和粘性。
不過整體而言，雖然京東健康已實現了“醫療、醫藥、醫保”的互聯網閉環，但目前仍然以醫藥零售為主要收入來源，公司想要真正成長為一個健康管理平臺，還需要漫長的努力以及資源投入。
尤其如今在互聯網醫療受到了空前關注的大環境下，多個同業已在資本助力下加速發展。
阿里健康和平安好醫生亦分別於8月和9月進行了配售股份，分別籌資了約100億和78億港元。
這某程度也促使京東健康選擇於此時此刻上市，不僅可以藉助資本市場的力量，亦可以進一步推廣自身的平臺。據道瓊斯報道，京東健康IPO籌資至少30億美元。
另外，於上市前，京東持有京東健康股權約81.04%，高瓴資本持股4.49%，全球投資巨頭之一霸菱基金持股約3.16%，而中國人壽旗下的國壽大健康基金持有2.26%。
京東健康估值會達到400億美元？
從營收規模來看，於2019年（阿里健康的數據為截止2020年3月止年度），京東健康、阿里健康、平安好醫生營收分別為108.4億/96億/50.7億，京東健康領先於其餘兩者。
從業務來看，京東健康與阿里健康較為相似，同樣以醫藥零售為主要收入來源。
至於平安好醫生，不像前兩者具備天然的電商基因優勢，因此收入結構較為均衡，近一半來自於提供在線醫療以及消費型醫療服務。
從發展模式來看，三者其實都實現了“醫、藥聯動”的閉環模式，主要環節均有涉及，只是從細節來看，京東健康佈局更為全面。
但整體而言，京東健康、阿里健康主要以醫藥零售為主，再拓展至其他環節，而平安好醫生則以提供醫療服務為主，再切入至其他環節。
下圖來自創業邦，僅作為參考，各公司涉及業務不完全準確。
根據各自數據顯示，阿里健康擁有4.2萬名簽約醫師，京東健康擁有6.5萬名自有和外部醫師，而平安好醫生的自有醫療團隊人數則約1,800人，外部醫師約6,000人。
自有醫療團隊成本雖然較高，但伴隨的是卻是更好的用戶體驗，能保證“在線問診”的時效性和可靠性。
同時，
於2019年，京東健康和阿里健康經調整淨利潤分別錄得3.4億和2.6億，而平安好醫生則錄得7億的虧損。
在年活躍用戶數上，京東健康佔據了優勢，達到7,250萬人，而阿里健康和平安好醫生則分別為4,800萬和6,730萬人。
在估值方面，考慮到行業特性和發展前景，傳統的PE估值法（市盈率）並不太適用，PS估值（市銷率）或許更為合適。
按2019年數據，三者的靜態PS處於20倍水平（假設京東健康估值為300億美元）。
如果年化2020年上半年數據來算，京東健康今年則為12倍，而按市場預測，阿里健康和平安好醫生則在14至16倍之間。
如果按照16倍PS，京東健康的市值能夠進一步達到2,800億元，摺合約410億美元。
事實上，如果300億美元為京東健康於8月時的投後估值，於2個月後增長33%至400多億美元上市，在市場也是屢見不鮮的事情。
而且，京東健康於2019年11月完成A輪融資的時候，投後估值才76億美元，1年已經翻了4倍。
無論如何，在聚光燈下的互聯網醫療巨頭，估值一定不會便宜。
結語
根據弗若斯特沙利文報告，中國2019年的醫療健康支出總額排名位居全球第二，預計將從2019年約6.5萬億增長至2024年10.6萬億，複合年增長率達到10.3%。
更廣泛來看，中國大健康2019年市場規模為8.1萬億，未來5年複合年增長率9.4%。
行業前景可觀，市場規模巨大，自然引來了巨頭們扎堆搶食。但不可否認的是，市場依然處在發展期，還沒有能夠獨大的玩家出現。
從目前來看，依託醫藥電商以及物流體系，京東健康和阿里健康在醫藥供應鏈上有優勢；
進一步細看，京東健康佈局更為全面，自建物流體系也更為強大，尤其在疫情期的表現更為突出；
阿里健康則擁有更龐大的潛在用戶資源，其電商平臺年度活躍用戶達到7.4億，遠高於京東的4.2億，而且天貓醫藥平臺用戶也達到1.9億。
相對下，通過建設自有醫療團隊以及與母公司平安集團的保險業務有重大協同關係，平安好醫生能夠在醫療服務發展上佔據優勢。
這三家公司各有千秋，只是誰的發展模式更能成長為真正的健康管理公司，擁抱這個萬億的大健康市場，難以說準。
但可以預期的是，隨著京東健康在港股上市，港股將成為中國互聯網醫療公司的集中地，未來也大機率吸引更多大健康公司來港上市，而更多公司同臺競技，將更有利板塊的估值提升。
無論如何，在醫療需求和國家政策支持下，互聯網醫療行業已迎來了黃金髮展期，誰能走的更遠，值得我們拭目以待。
