東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
山煤國際(600546)
事件：1）公司公告，控股股東山煤集團被焦煤集團吸收合併。2）山西焦煤集團官網更新新一屆企業高管名單，原山煤集團董事長趙建澤履新焦煤集團黨委書記、董事長一職，陳旭忠履新總經理一職。
人事層面：原山煤集團董事長執掌焦煤集團，其主導下的HJT項目有望加速落地：
根據山西焦煤集團官網，原山煤集團董事長趙建澤履新焦煤集團黨委書記、董事長一職，陳旭忠履新總經理一職。截至2019年三季度末，山煤集團資產總計879.94億元，收入為425.21億元，淨利潤為6.90億元，是山西省七大煤炭集團中資產規模最小的一個。同期，焦煤集團資產總計3418.45億元，是山煤集團的388.49%；收入為1392.30億元，是山煤集團的327.44%；淨利潤為33.41億元，是山煤集團的484.20%；此次趙建澤董事長從山煤集團升遷至焦煤集團，相當於從山西省七大煤炭集團的第七名升遷至第一名。考慮到焦煤集團作為山西省七大煤炭集團的第一名，此次正式任命前合理推測應該已經考察了相當長時間，而趙建澤作為候選人，在考察期間仍然親力親為、牽頭主導HJT項目的推進，因此，我們預計，此次正式任命和合並重組後，HJT項目有望加速落地。
戰略定位：為解決同業競爭問題，山西省屬新能源資產整合平臺呼之欲出：
此次焦煤集團吸收合併山煤集團後，由於焦煤集團旗下已有3家上市公司：山西焦化、西山煤電、ST南風，其中西山煤電與山煤國際存在同業競爭，考慮到西山煤電僅有煤炭業務，將其煤炭資產剝離的可能性極小，因此我們預計，未來3-5年內解決同業競爭最合理的辦法，就是將山煤國際的HJT項目打造為主業、煤炭業務成為副業。結合4月17日山西省委書記樓陽生在全省國資國企改革發展工作會議上的講話，著重強調“優化國資佈局，深化戰略重組”，我們預計後續其他煤炭集團的資產整合和合並重組有望繼續，在這樣的形勢下，考慮到：1）山煤國際本身有HJT項目；2）焦煤集團和趙董事長的支持；3）公司自身也有解決同業競爭的訴求，因此，我們預計未來山煤國際有可能會成為山西省新能源資產整合的平臺。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.51、0.69、0.87元，對應PE分別為19、14、10倍，考慮到：1）公司新能源業務轉型有能力、有意願；2）產業層面，HJT電池技術已到突破臨界點，產業化進程超預期；3）公司層面，鈞石深耕行業十餘載，技術領先+成本下降超預期；4）估值層面，業績兌現尚需時日，產業化導入階段估值溢價超預期；因此，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行影響煤炭行業需求、煤炭價格大幅波動等
