東吳證券:華夏幸福業績靚眼,結構優化,三新戰略加速貫徹

  樂居財經訊 李禮 4月27日,東吳證券發佈 研報。

  事件:

  華夏幸福發佈 2019 年年報和 2020 年 1 季報:2019 年公司實現營業收入1052.10 億元,同比增長 25.6%;歸母淨利潤 146.12 億元,同比增長 24.4%;基本每股收益 4.75 元;擬每股派發現金股利 1.5 元,以資本公積金每 10 股轉增 3 股;2020 年 1 季度公司實現營收 195.18 億元,同比增長 89.64%;歸母淨利潤 28.87 億元,同比減少 2.59%。

  點評

  2019 年業績靚眼,利潤率持續提升。2019 年公司實現營收、歸母淨利潤增速分別為 25.6%、24.4%,業績穩健增長;盈利能力持續提升,2019 年公司銷售毛利率達到 43.7%,同比提升 2.1 個百分點;銷售淨利率為 13.9%,與18 年持平。2020 年 1 季度公司營收、歸母淨利潤增速分別為 89.64%、-2.59%;收入高增、業績卻略有下滑,主要源於:1)去年同期毛利率較高,20 年 1 季度毛利率 42.4%,同比下降了 22.9 個百分點;2)稅金及財務費用增加較多,稅金及附加同比增長 147%至 11.43 億元,財務費用提升 180%至 10.58 億元;3)委託理財及貸款減少導致投資收益同比減少 67.67%至3052.34 萬元。2020 年 1 季度末,公司預收款項 1215.32 億元,同比減少16.6%,是 2019 年全年營收的 1.16 倍。

  銷售規模略降,持續優化結構、提升經營回款,三新戰略加速貫徹。2019年公司實現銷售額 1431.72 億元,同比減少 12%;銷售面積 1184.19 萬平米,同比減少 21%;銷售規模略有下降,主要源於公司正處於調結構的陣痛期;京外區域的銷售金額比重由上年同期的 43.69%提升至 50.79%,銷售面積比重由上年同期的 54.15%提升至 63.68%,繼環南京和環杭州區域之後,環鄭州區域成為異地複製新的銷售業績增長極。同時,公司狠抓經營管理,積極回款,公司全年銷售商品提供勞務收到的現金達 879.27 億元,同比增長 17.06%;銷售回款率達 61.4%,同比大幅提升 15.3 個百分點,經營情況持續優化。受疫情影響,2020 年 1 季度,公司實現銷售金額 157.72 億元,同比減少 48.35%;銷售面積 70.52 萬平米,同比減少 76.93%;預計後續銷售將持續回暖。公司加快貫徹“新模式、新領域、新地域”三新戰略,佈局商業地產及相關業務,通過北京麗澤、武漢長江中心兩大標杆項目進入北京及華中片區核心圈層,開啟公司新業務在核心都市圈內的佈局。

  財務穩健,融資成本有所回升。公司 2019 年資產負債率為 83.9%,同比下降 2.7 個百分點;剔除預收後的資產負債率 56.5%,同比提升 3.5 個百分點;有息負債規模 1792 億元,同比提升 29%;截至 2019 年末,公司融資加權平均成本為 7.86%,同比提升 1.4 個百分點;其中銀行貸款、債券及債務融資工具、信託及資管等其他的平均融資成本分別為 6.37%、7.25%、10.02%。

  分紅比例穩定在 30%,股息率較高。2019 年,公司擬每股派發現金股利 1.5元,以資本公積金每 10 股轉增 3 股,現金分紅比例達 30.93%;公司堅持以持續穩定的利潤分配政策積極回報股東,以現價計算股息率為 7.2%。

  投資建議:華夏幸福逐漸由“以房養園”進入“以園促房”階段,走向全國化佈局,未來產業發展服務收入增速可觀。平安戰略入股有效增強公司資金實力,潛在業務深度合作值得期待。我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 4.60、5.61、6.64 元人民幣,對應 PE 分別為 3.5、2.9、2.4 倍,維持“買入”評級。

  風險提示:行業銷售波動;政策調整導致經營風險;融資環境變動。


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