財富的源泉,歸根到底只有兩個——科技進步和資源配置。資源包括人力資源、自然資源(土地、礦藏、森林等)。資本是調動資源的“兵符令箭”,配置資源首先要配置資本。
儘管輕資產模式被捧上天,但重資產模式亦應獲得敬畏。首先,只有重資產項目才有可能起到優化資源配置的效果。比如花2萬億興建高鐵的效益搞一萬個“12306”這種輕資產項目也別想獲得。其次,操作重資產項目需要大智大勇和強大的執行力。摩拜、ofo都是重資產項目,而兩支團隊明顯缺乏運營重資產項目的能力。
某奇葩投資人將ofo歸為“輕資產”,因為單車便宜。但要知道,購置數千萬輛自行車需要的資金並不比購置10萬臺汽車少。按照這種奇葩思路,高速公路也是輕資產項目,因為每粒沙石都一文不值。
在出行領域,神州租車(0699.HK)的重資產運營能力可以說“用望遠鏡都看不到對手”。以之為基礎,陸正耀又佈局了輕資產的神州優車(NEEQ:838006)。輕重結合,神州優車在“專車新政”下活得相對“滋潤”。
玩重資產也講“融、投、管、退”
資管公司的四門功課是“融、投、管、退”。其實,神州租車等重資產公司也要做好這四門功課:
“融”就是以儘可能低的代價取得鉅額資金,沒有錢搞什麼重資產;
“投”就是性價比高、車型配置合理的車輛採購,建立龐大車隊;
“管”就是車輛服役期內的收益最大化;
“退”是從退役車輛獲得儘可能高的殘值。
摩拜、ofo只會“融”和“投”,從“管”這個環節開始基本束手無策:從車輛合理調度、及時維修到降低丟失、損壞率都乏善可陳;租金收入更是笑話,不僅“免費騎”不斷,還有“倒貼紅包騎”;至於“退”,莫說收回殘值,能避免高價僱傭第三方公司回收、能不被政府罰款就謝天謝地了。
1)融
神州租車先後倚重的融資渠道有三條:廣義股權融資、廣義債權融資和廣義內源融資。
廣義股權融資包括以“剩餘索取權”為代價索取/佔用股東資財的公司行為,其結果沉澱為資產負債表上的“所有者權益”。
A股上市公司報表將所有者權益細分為資本金、資本公積、盈餘公積、未分配利潤等項。港股則分為、儲備、保留利潤等項。
2013年神州租車所有者權益僅為7293.8萬元,2014年一躍而為55.9億,截至2017年6月30日為80.3億。
主板上市令神州租車所有者權益暴增,其意義在上圖中一目瞭然。
廣義債權融資包括銀行貸款、發行債券、股東借貸等方式,總餘額在報表中體現為“計息債務”。
2012年,神州租車計息債務約為25億,是所有者權益的161倍。2017年6月30日,計算債務31.4億,相當於所有者權益的39%(log0.39=-0.41)。
內源融資對企業的資本形成具有原始性、自主性、低成本、零風險的特點,是企業生存與發展不可或缺並且是最健康的融資方式。
內源融資是指公司經營活動結果產生的資金,一般可以等同於“經營活動現金流淨額”。直到2014年,神州租車此項指標一直為負值(即經營活動造成的是現金淨流出)。
2015年,經營活動淨流入(內源融資)30.55億,相當於融資活動(外源融資)淨流入的75%。2016年,經營活動現金淨流入20.74億,為融資活動淨流入的110%。
流動資產淨值(流動資產減流動負債)是企業的營運資金(working capital)。虧損不要緊,只要運營資金充裕就可以保持高速擴張。2013年,神州租車流動資產淨值為負27億,可謂險象環生。
2)投
神州租車的“投”就是買買買,建立龐大的車隊。上市前,神州租車在資金極度緊張的情況下,每年投入近20億添置車輛。到2014年,其車隊規模相當於排名第二第到十位競爭對手的總和。上市後的2015年,神州租車斥資56.3億添置新車,進一步鞏固了行業龍頭的地位。
通俗地說,神州租車10萬輛汽車近七成是自己的、三成多是銀行的。
3)管
租車業務毛收益≈租金收入-運營成本-折舊。租賃公司日常運營的宗旨就是把租金做得多多的,把運營成本做得小小的,對摺舊只能聽天由命了。
隨著短租車隊規模擴大,租金收入水漲船高,2016年達35.34億元。
除了2C的短租業務,神州租車始終根據市場需要向2B業務配置車輛。早期的2B業務面向的是企事業單位的固定用車需求(長租形式),2015年以來主要面向神州優車(車隊租賃模式)。
2015年,神州租車在2B業務配置了2.2億萬輛(其中近2萬輛租給神州優車),佔車隊總數的28.2%。
4)退
神州租車購車投資的退出包括兩個階段:一是邊賺租金邊折舊;二是運營30-36個月退役後出售兌現殘值。
假如購置成本為15萬,運營36個月退役後能賣6萬,則在車輛服役期間應該計提9萬折舊,每個月2500元。
2016年,車輛折舊達12.6億、相當於租金收入的25%。同期直接運營成本佔租金的32.5%。計提折舊後的毛利潤率為42.4%。#來之不易#
新車按購置成本入賬,按期計提折舊,車輛賬面價值逐年降低。運營36個月後退役時的賬面值就是二手車銷售成本。
優車之“輕資產”以租車之“重資產”為基礎
雖然神州租車玩轉了“重資產”,但赫茲這先行了一百年、旗下有60多萬輛車的前輩市值僅為22億美元。可見“重資產”這門手藝難練,卻“錢途”有限。
殺入專車服務,同時打出“輕”、“重”兩張牌,令神州成為出行領域獨樹一幟的存在。
神州租車是神州優車的供應商,2015年、2016年提供車輛約為2萬輛(由於採取動態共享,具體用車數量是隨時變化的)。
2016年,神州優車支付租金21億,相當於專車服務收入的41.5%,而神州租車折舊約為收入的25%。這是輕資產模式應當付出的代價,而神州優車的收益主要有兩點:
一是不必斥巨資購置車輛,免除了資金壓力及相關風險;
二是“用多少租多少”,避免車輛閒置(神州租車出租率低於70%)。
值得注意的是,2017年上半年專車業務營收同比增長20.6%,虧損從2016年同期的23.8億降至5億。
以更少的車輛和司機取得20%的營收增長並大幅度減少虧損,神州優車減員增效說明它是專車新政的受益者。
其次,合法專車供不應求,各運營平臺減少或取消補貼,虧損大幅縮減。
神州買買車業務上線以來,成為神州租車處理二手車的重要渠道。2017年上半年,神州優車支付了14.5億二手車進貨成本,獲得銷售收入16.5億,利潤率12.1%。
租車、優車一輕一重,有珠聯璧合之相,但資本市對關聯交易一貫敏感,每逢財報披露必討論一番,控股股東照例會承諾“減少和規範關聯交易”。最完美的解決方案或許是神州優車將神州租車私有化,然後神州優車在A股上市。
連續成功融資後,神州優車賬面現金達66億,截至2017年6月30日,流動資產淨值達59.4億(神州租車為36億)