[摘要]
公司擁有郴州市及周邊地區自來水和電力供應的特許經營權，目前收入主要來自電力、自來水和工業氣銷售。為把握“郴資桂”一體化帶來的發展機遇，公司積極推進東江引水、農網改造、直購電等工程，同時業務延伸至汙水處理領域，業績有望實現快速增長。我們給予該股24.00元的目標價格，首次評級為買入。
支撐評級的要點自來水供應業務，量價均有提升空間。2014年底郴州市正式實行階梯水價，公司預計平均水價增加0.04元/噸；郴州市水價低於周邊城市，基礎水價存在約0.4元/噸的提升空間。目前公司32萬噸/日的供水能力已經無法滿足城市發展的需要，亟需建設新的供水能力。
東江引水工程正式開工。2014年公司完成非公開發行，募集資金8億元，加上自有資金約4億元投入東江引水工程，預計2017年竣工。工程取水點位於東江湖核心保護區，水質為I類。項目將大幅提升公司供水能力，徹底解決郴州用水瓶頸問題。
爭做電改標杆，供電業務盈利彈性大。開放用戶和發電企業的直接交易，是推進電力改革的有效切入點。公司計劃鋪設點對點輸電線路，未來除小水電發電量以外，其餘購電需求有望全部由華潤B廠提供，有限降低購電成本。同時，公司通過實施農網改造、集中抄表等工程，實現線損率降低，進一步提升供電業務盈利。
評級面臨的主要風險東江引水工程、汙水處理廠建設進度滯後。
電改政策風險。
估值按照公司增發完成後的最新股本計算，預計公司2014-16年每股收益分別為0.52、0.81和1.05元，對應當前股價市盈率分別為29.8、19.4和14.8倍。公司自來水和電力銷售業務正面臨積極變化，業績有望迎來快速增長。首次覆蓋給予公司買入評級，目標價24.00元，對應2015年30倍市盈率。
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