太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
健盛集團(603558)
事件：公司公告2019年年報，全年實現營收17.8億元（+12.86%），實現歸母淨利潤2.73億（+32.39%）；其中19Q4單季度實現營收4.7億（+8.1%），19Q4歸母淨利潤0.46億（+39.6%）。每10股派息3.5元，分紅比例51.4%。業績整體符合預期，公司作為棉襪及無縫內衣製造龍頭未來有望隨著產能有序釋放穩定增長。
分業務拆分：
1）襪：19年實現收入11.04億（+8.7%），毛利率27.51%（+1.43pct）。其中運動類產品收入8.31億（+10.41%），毛利率28.04%（+1.12pct）；休閒類產品收入2.73億（3.77%），毛利率25.89%（+2.29pct）。
2）無縫內衣：19年實現收入6.4億元（+16.8%），其中無縫運動服飾收入4.52億（+27.08%），毛利率33.13%（+0.86pct）；其中無縫休閒服飾收入1.88億（-2.18%），毛利率31.98%（+0.49pct）。運動類新增Nike，Lululemon等國際大牌客戶收入提升明顯。俏爾婷婷順利超額完成業績承諾，17-2019年累計實現扣非淨利潤為2.93億元（未扣除超利潤承諾給予管理團隊的獎勵1842萬元）。俏爾服飾公司2019年度經審計的扣非後歸母淨利潤1.09億，超過承諾數1,424.4萬，完成本年預測盈利的114.99%。
分地區拆分：海外收入進一步增長。
境外收入15.6億（+16.57%），毛利率28.83%（+2.13pct）。
境內收入1.98億（-14.82%），毛利率32.06%（-3.61pct）。
產銷情況：棉襪產量上升，無縫有所下降
產量：2019年度健盛棉襪總產量為2.95億雙棉襪（+5.15%）和2255萬件無縫服飾（-3.57%）。
銷量：2019年度健盛棉襪總銷量為2.91億雙棉襪（+5.73%）和2189.7萬件無縫服飾（-5.08%）。
產能投放：未來三年仍是產能投放高峰期
襪機：截至2019年底，5737臺襪機，我們預計未來三年內新增1500臺，在2022年合計達到7237臺。預計2020年初新增500臺織機試運行，年中新增1000臺織機試運行。
無縫服飾：截至2019年底現有373臺，預計未來三年內主要在國外新增450臺，合計在2022年會達到823臺。預計2020年一批新增11臺織機，8月份二批110臺有望試運行。
越南產能情況：產能仍處於釋放週期
海防基地：2019年生產的棉襪銷量為1.46億雙，較2018年增長30%+。興安基地：在報告期完成了2棟廠房的建設，110臺無縫編織機及配套設備於2019年年底已經基本完成機械設備安裝調試工作，預計2020年年初投入生產。
清化基地：建設快速推進，19年下半年半年多時間，完成了四棟廠房與綜合樓的主體建設，其中一號二號廠房與綜合樓19年12月已交付使用。機器設備進場及人員批量培訓工作順利開展，已為2020年正式投產做好紮實準備。
盈利能力：盈利能力有所提升。
毛利率：29.19%(+1.16pct)，主要系產品價格提升，棉襪及無縫內衣毛利率均有提升，成本端上升較小，技術改進減少製造費用等。
淨利率：15.3%（+1.4pct），主要系毛利率提升，越南收入提升，整體稅率降低等。
費用端：銷售費用3.12%（-0.92pct），主要系健盛之家加盟店陸續關閉，相應租賃費減少所致；
管理費用11.34%（+1.58pct），主要系俏爾婷婷超額完成業績承諾，計提超額獎勵所致；
研發費用2.83%（+0.25pct），主要系公司持續加大產品研發投入所致；
財務費用0.16%（-0.12pct），主要系本期人民幣貶值對應的匯兌收益增加；
週轉能力：應收賬款週轉天數60.67天（-1.64天）賬齡一年以內佔99.7%。存貨週轉天數126.37天（+5.7天）。現金流良好，經營活動產生的現金流量淨額同比增加36.23%，主要系銷售增長12.86%，且客戶按時回款，銷售商品收到的現金增加所致。
投資建議及盈利預測：
公司棉襪業務國內改造基本完成，越南三大生產基地運營進一步成熟，未來三年內越南產能有序釋放，預計20年公司棉襪產量繼續穩定增長。無縫內衣業務國內產能逐步釋放，產能持續提升；越南興安1800萬件無縫內衣項目也將為公司後續增長提供增長空間。公司業務穩定增長，現金流良好，分紅比例高，持續推薦，維持“買入"評級。
預計2020-2022年公司淨利潤為3.39/4.19/5.01億元，同比增長24%、23.6%、19.5%；預計20-22年EPS為0.81/1.01/1.2元，目標價為13.8元，對應20年PE為17倍。
風險提示：匯率大幅波動、國內外工廠投產不達預期、訂單波動等。