安潔科技，曾經跑贏茅臺的消費電子大牛股，卻因為一起併購自毀了前程，股價也跌落神壇。同樣是消費電子，併購毀了安潔科技，卻造就了立訊精密。
併購之殤，是一著不慎，還是另有一番意味？如今商譽減值完畢、債務乾淨，面對5G換機潮、特斯拉崛起，安潔科技也是準備再次啟航。市場風波已起，未來誰主沉浮？
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01 六年漲幅跑贏茅臺
遙想當年，安潔科技也是A股中屈指可數的大牛股，2011年上市，到2017年巔峰之時，股價（前復權）一度逼近44塊，6年8倍漲幅，同期茅臺才漲了不到5倍！
然而天有不測風雲，2017年底，公司以34億對價、頭頂28億商譽拿下的威博精密，在並表當年就業績大跳水，2018-2019年，累計業績達成率更是不足9%！於是資金踐踏出逃，兩年後，塵埃落定，股價累計下跌75%，被套資金全部割肉……
然而，利空出盡即利好，2019年報商譽一把減值完畢。到了2020年，身處蘋果和特斯拉供應鏈的安潔科技，在年初隨著特斯拉上海工廠股價翻倍；4月底，蘋果一季報遠超華爾街預期，市場上調二季度iphone出貨量預測，安潔科技再度應聲大漲。
利空出盡，前路漫漫，曾跑贏茅臺的安潔科技，能否王者歸來？
02 拿出基本面看一看
不出所料，安潔科技2016年排名將近A股前300，不負牛股之名，隨後三年排名大幅下跌，2020年一季度，排名再次上升回624名，說明2020年的大漲，有基本面做支撐。
從風險來看，問題也不大，2019年主營業務虧損是因為一把計提23億商譽減值；投資上雖然不能完全自給自足，但投資自給率超過80%，問題也不大。用市值羅盤小程序看了個大概，下面我們詳細看。
03 消費電子牛股之路
安潔科技，最早靠固態硬盤貼膠打入了蘋果供應鏈，之後一路高歌猛進，於2011年成功上市。上市後，安潔科技便開始了奮發圖強之路。
2015年，安潔科技成功打入iPhone6s供應鏈，2017年打入華為、特斯拉、oppo、vivo供應鏈，2018年進入iPhone8供應鏈，可謂消費電子的半壁江山，都已經有了安潔科技的身影。
而且，在此過程中，安潔也由單一業務，發展為涵蓋“消費電子精密器件”“存儲及汽車電子”“消費電子金屬結構件”三大業務的企業集團。
那麼問題來了，安潔是怎麼幹出以上成績，實現6年8倍漲幅的？答案就是併購！從2014年開始，安潔砸了23.7億，併購了大大小小十多家企業。
不僅三大業務板塊中的後兩個全部是買來的，而且華為、特斯拉、oppo、vivo幾個大客戶的供應鏈，也全部是靠併購介入的！
不要看不起併購，3600億市值的大牛股立訊精密，當年也是靠著併購切入新產品、大客戶供應鏈，實現了市值飛躍的。但安潔科技卻因此敗了！敗在何處？
04 新星併購嚐到甜頭
我們先來看安潔科技是怎麼走上併購這條路的。
首先，上市兩年後，安潔科技就遇到了業績瓶頸，2013年併購正火熱，安潔科技也想通過這條道路尋求突破，並最終鎖定了當時快速增長的信息存儲業。
於是，2014年，以1.45億美元（約合人民幣8.2億）對價，買下了“存儲和汽車電子精密金屬零件”製造商Supernova，也就是新星投資。
這筆買賣真是讓安潔科技賺大了，怎麼講？
第一，新星投資2013年淨利潤1.09億，8.2億元對價，算下來PE只有7.5倍，不僅很便宜，也使得商譽只有1.95億。
第二，這筆買賣雖然沒有對賭，但是新星投資業績持久的出奇，一直增長到2018年，成為公司淨利潤的最大支柱。
第三，對新星投資的併購款，安潔科技採取先借錢支付，後定增償還貸款的方式，所以安潔自身幾乎沒花什麼錢！
這筆買賣做下來，讓安潔科技信心大漲，就稀釋了點股權，換回來一個業務板塊、一堆客戶資源、一大把的利潤。於是雄心壯志，意圖通過“收購兼併”的方式延伸產業鏈，成為幾大領域的隱形冠軍。
可是天不遂人願！
05 併購成長核心要素
2017年，安潔科技準備再次定增併購，目標威博精密。
對於威博的併購，安潔非常有自己的想法。安潔的產品主要是消費電子的非金屬功能件，大客戶是蘋果等北美企業；而威博精密的產品是消費電子的金屬結構件，主要客戶是oppo、vivo、小米等國產品牌的金屬結構件主要供應商。
可謂產品雙劍合璧，客戶中外通吃！然而，威博要價不低，對價34億，其中現金支付11億，股份支付23億。PE接近20倍，形成商譽近28億。
要了高價，必須承諾高對賭，威博精密也信心滿滿，給出了三年實現淨利潤12.8億的對賭目標。
然而紙上談兵終覺淺，一到現實碎滿地。三年過後，威博精密累計淨利潤只有3個億出頭，2019年更過分，對賭業績5.3億，實現業績-843萬，哇！驚呆了！
為此，安潔從併購那年就開始商譽減值，2017年減值1.2億，2018年7.5億，2019年18億，三年累計減值26.7億元。
威博精密也是跟著倒黴，2018-2019年給安潔科技的業績補償款就高達12.7億元，把併購時拿到的股份吐了個七七八八。
怎麼回事兒？我們這就要說回正題。
威博精密的主業“消費電子金屬結構件”，其實主要就是手機後蓋，而手機後蓋一直在向玻璃和3D熱壓塑膠材質升級，威博精密的金屬後蓋也就沒有了市場。
業績表現就是這樣，2018年收入還是增長，但毛利率大幅下滑，2019年收入和毛利率一起下滑。背後是金屬後蓋向低端機型遷移，到逐步向5G過度，金屬後蓋被淘汰。
這背後的核心邏輯是，消費電子供應鏈併購的核心是產業技術路線判斷，安潔技術敏感度不夠，因而帶來了這一輪毀滅性的併購！
06 一輪不成再來一輪
2019年，新興投資業績疲軟、威博精密更是坑爹，和蘋果概念密切相關的老業務“精密器件”也從2017年開始疲軟，三大業務，一個能打的都沒有。
怎麼辦？繼續投入找新的增長點！只不過這一次，安潔科技把重心從外延併購，放到內生投資上了！
2020年，準備再次定增做的是產能擴建，投向5G、智能終端、新能源汽車，同時搞一筆錢補充現金流。
說到定增，不得不說安潔科技真是個活用資本市場的好學生，雖然投資多多，雖然增長停滯，但安潔依然挺有錢，靠的是5年經營活動帶來26億，靠的是兩次定增分別融來8億和14.7億。
最後做一個小結。安潔科技這家公司，其實歷史包袱已經甩乾淨了，既沒有多少商譽，也沒有多少債務，現在相當於一身輕，重新開始。在這一背景下，公司老業務沒一個行的，都是半死不活，但是有產線、有客戶資源、有5G和特斯拉兩大市場浪潮，準備定增再幹一票大的。
但是，從過去的併購看，公司的技術路線敏感度是真的不行，同時威博精密轉型3年還沒有轉過去，核心能力有待考量。
同時，公司目前股價水平已是不低，超過了2015年牛市表現，位置確實稍高了。一句點評：有機會、有風險、請謹慎！
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