近日，天津松江收到上交所下發的《關於對天津松江股份有限公司2017年年度報告的事後審核問詢函》（下稱《問詢函》）。《問詢函》主要問詢了天津松江的業務狀況、投資收益情況以及子公司卓郎科技業績情況。
天津松江2017年年報顯示，公司實現營收147578.45萬元，淨利潤19977.88萬元，實現“扭虧為盈”，保殼成功。
值得注意的是，雖然天津松江2017年的淨利潤為正，但是其扣非後淨利潤卻並無改善。數據顯示，公司扣非後依舊虧損7.17億元。
此外，天津松江2018年一季度財報顯示，公司營收因下屬公司房產銷售收入減少，同期降低73.91%，扣非後淨利潤為-1.57億元。
粉飾不了的“扣非淨利”
近年來，上市公司為“摘帽保殼”招數千奇百怪。
天津松江這次使出的是最常見的一招：先把利潤的坑填上尋個“金玉其外”，只是，穿破了那層窗戶紙，扣非後利潤依舊“敗絮其中”。
2017年年報顯示，天津松江處置非流動資產獲得11.19億元，其中，公司處置長期股權投資產生的投資收益為10.91億元。
2017年，天津松江分別轉讓了其全資子公司天津運河城投資有限公司100%股權以及內蒙古松江房地產開發有限公司100%股權，兩筆股權轉讓產生的投資收益分別為9.44億元和1.75億元。
對於這兩筆股權轉讓的原因，天津松江證券部相關負責人向《國際金融報》表示，“公司將會在提交給上交所的回覆函中作出解釋，具體原因請看5月25日公司發佈的官方公告。”
一位資深審計師表示，非經常性收益過大會掩蓋經營虧損。由於非經常性損益一般具有偶發性，因此如果單以利潤作為評價公司盈利能力的標準，實則是具有“水分”的。
“利用非經營性損益收益拉高淨利潤的上市公司並非少數，雖可以在短期內迅速改變公司的賬面盈利，但投資者也需要警惕公司本身的經營狀況。一般來說，我們進行投資分析時，都要剔除非經常性收益，以確定公司估值並未虛高。” 一位投行人士表示。
事實上，自2013年起，天津松江的扣非後淨利潤便一直為負。虧損情況從2015年起開始惡化，之後連續3年扣非後虧損均在5億元以上。
盈利能力依舊弱不禁風
天津松江2017年年報顯示，其扣非後的加權平均淨資產收益率為-50.26%，而在2016年和2015年，這個數據分別為-30.35%和-37.22%。
有投行人士表示，“淨資產收益率的持續負增長說明企業資金使用效率極低，獲利能力力不從心，企業成長能力堪憂。”
2017年，主營業務為房地產的天津松江實現簽約銷售面積8.45萬平方米，同比下降65.4%，簽約銷售額7.7402 億元,同比下降67%。結算銷售面積 10.56萬平方米,同比減少27.54%, 結算銷售收入9.24 億元,同比減少28.93%。
2017年年報還顯示，天津松江房地產行業的營收比上年同期減少50.97%，毛利率比上年同期減少11.44%。
據悉，天津松江13個樓盤項目的已預售面積佔其可出售面積的不到14%。其中，除水岸公館一二期、水岸公館三期、東湖小鎮和廣西欽州甯越花園外，其他項目的已預售面積均不達10%。
由此可見，天津松江業績的衰退與其年報中所稱的“努力加大房地產項目營銷力度，加快去庫存速度”的目標背道而馳。
現金流堪憂
自2015年來，天津松江的資產負債率均在80%以上，截至2018年第一季度，公司的流動負債佔總負債比率平均為63.09%。
但是，與負債率穩定居高相對的是，天津松江經營活動產生的現金流量淨額始終“忽高忽低”。
數據顯示，天津松江2015年、2016年和2017年經營現金淨流分別為-7.92億元，5.04億元以及-6.85億元。
其中， 2015年和2017年，公司經營性現金淨流為負的主要原因是往來款的大額度流出。以2017年為例，天津松江母公司資產負債表顯示，其他應收款高達26.64億元，佔其流動資產的67.8%。值得注意的是，有24.27億元的其他應收款項性質為內部往來款、合併範圍內關聯方貸款及利息。
一位註冊會計師表示，“第一，經營性現金流的不穩定意味著天津松江的短期償債能力存在問題；第二，從母公司的應收賬款性質來看，如果天津松江旗下的子公司表現不佳，其應收賬款就有可能出現壞賬，導致公司短期變現能力薄弱。”
怕什麼來什麼。
2017年年報顯示，天津松江11家主要參股控股公司中，只有2家在盈利，淨利潤虧損總計為5.61億元。
佈局智慧城市尋轉型？
在主業不振的情況下，天津松江於2017年收購了卓朗科技80%的股權。
據悉，卓朗科技目前主要為各地方政府部門和企事業單位提供軟件開發、系統集成解決方案及 IT 產品分銷與增值服務等業務。
本次收購完成後，原本佔天津松江營收99%以上的房地產業降低至65%左右，信息服務一躍至營收第二主力軍。就營業利潤比重而言，房地產業和信息服務平分秋色，分別都在45%左右。
2017年年報稱，卓朗科技 2017年扣除非經常性損益後淨利潤為 9628.99 萬元,實現了業績承諾。
但是由於信息披露不完整，該數據的真實性引來了上交所的問詢。
此前，曾有證券分析師認為，有著成為“行業巨人”野心的卓朗科技之所以願意被天津松江收購或是為借“殼”做準備。
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