停牌1000多天，股價跌到2.36元/股，比定增價20元/股跌去88%，再多利好恐怕也難撫平投資者創傷。
本週，停牌1023天的九鼎集團復牌，股價卻上演了一場“過山車”。
復牌前兩日，九鼎股價合計暴跌高達74.3%，曾經的千億市值僅“殘留”263億。週四和週五兩個交易日，九鼎股價出現回抽，反彈了34.85%，總市值回升至354億元。
至此，曾經在金融界被人津津樂道的“九鼎神話”轟然崩塌。
九鼎的股價腰斬，源於一則爆炸性的消息——證監會宣佈，鑑於九鼎集團涉嫌違反證券法律法規，對其立案調查。而從金融監管部門的高層瞭解到，九鼎的麻煩恐怖還不止行政執法調查，公安部經偵局亦已介入調查。
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在2007年九鼎成立時還只是一家默默無聞的公司，2010年這家公司的註冊資本也不過1000萬元；而到了2015年，其市值規模超過千億元。截至2017年底，九鼎旗下已擁有富通保險、九州證券、九鼎投資、九信資產以及人人行科技，佈局覆蓋私募、公募、保險、證券、期貨、互聯網金融等領域。
這中間怎麼實現的？
其實在九鼎掛牌早期，南方週末就對九鼎模式做了深刻的剖析，在賴以起家的PE模式上，九鼎系的發展抓住了一個關鍵紅利或者套利漏洞，那就是利用國內IPO發審制度不完善，在一級與二級市場之間套利。
不過吳剛帶領下的九鼎，與PE的常規經營辦法差異很大。九鼎集團重點關注Pre-IPO項目，不看行業和團隊，只看哪些上市成功的概率較大。這個時間段上，九鼎常常向企業強調其創始人吳剛“是從證監會系統內部走出來的”，同時也放任外部各種與證監會有關的小道消息流傳。
在海選模式下，到2013年，九鼎投資的項目已達218個。其中PE行業公認2012年是PE寒冬，但這一年反倒成為九鼎人退我進擴張的一年。
如果仔細考察九鼎在此之前的投資案例，就發現一些如徐翔一般神奇的悖論。九鼎模式的續存，依賴於不斷的高頻命中有潛質的上市企業，即使九鼎將目標聚集到Pre-IPO階段，其成功率仍然驚人。
海量鋪人的工廠式PE+高命中率是九鼎迅速崛起第一階段的主要故事。
但這種無往不勝的模式行將結束，因為不久之後，A股IPO暫停了。在擴張階段，九鼎向LP承諾比同業更短的退出週期，到IPO暫停時，就成了奪命魔咒，因此2013年成為九鼎最危險的一年。
這個時候，“金融創新”拯救了九鼎。2014年初，九鼎登陸新三板市場。這個初創的、2014年時流動性並不充裕的市場如何能拯救陷入困境的九鼎？在這樣的環境下，九鼎的“創新”是“LP換股”，即將有限週期內需要退出的LP份額，轉換為九鼎股份。
通過不對稱的LP份額定價，九鼎在沒有花一分錢的情況下，成功將LP份額轉換成永續的股權，同時保持了70%以上的公司控制權。LP願意做這種“虧本買賣”的動因，很大一部分依賴於前面提到的《收益補償協議》。
這是九鼎崛起第二階段的主要故事。
如果故事展開順利，還有第三階段，因為九鼎在融資創新的路上越走越遠。
2015年12月九鼎系將PE業務從新三板主體剝離且成功注入上市公司主體，造就了A股第一家名副其實的PE公司。在PE業務注入上市公司的同時，九鼎投資公佈了一筆重磅的非公開發行計劃，擬募資120億元用於基金份額出資、“小巨人” 計劃兩個項目。
幾乎差不多時間，九鼎系在新三板的另外一家公司九信資產（831400.OC）也在2015年末拋出了市場關注的一筆“債權+現金”的創新定增案，融資總規模達到了300億之多。
在另一家公司九州證券的圈錢道路上，九鼎也獨創過私募股權散售的“創新”，這也導致後續證監繫統對九州證券的增資審批格外謹慎。
很難想象這些“創新”都來自於一家號稱創始人“從證監會系統走出來”的公司，狂飆突進的九鼎系對資金的飢渴可見一斑。但如果成行，國內市場上可能出現一個兩千億甚至三千億的九鼎系。
值得慶幸的是，監管層開始認真清理市場亂象，九鼎系兩單鉅額融資在幾經修改後仍然告吹。
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九鼎這場跨越三年的“折騰”，導致多隻基金踩雷。
截至復牌前，九鼎集團的股東戶數為3206戶，前十大股東持股佔比達到58.59%，其中包括兩個基金資管計劃--新華基金新三板匯金1號資產管理計劃持有1.487億股、九泰基金-九鼎投資定增分級8號資產管理計劃持有1.34億股。
值得一提的是，2015年11月九鼎集團曾聲勢浩大地搞過一次定增計劃，這被稱為新三板市場歷史最大規模“百億定增計劃”，即每股20元的定增價格，19個機構與3個自然家等22家資方踴躍參與。其中，九泰基金3個資管計劃總共出資12.3億元，建信基金旗下建信資本四隻基金定增8.87億元。
在2016年3月7日九鼎集團10送17.2727除權後，九鼎集團持股明細變為圖中所示，參與定增的個人和機構的成本價約為7.33元/股。截至2018年3月31日收盤，九鼎集團的股價停留在2.36元/股，以此計算，參與九鼎集團百億定增的機構和個人虧損目前浮虧達到67.8%。
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去年12月底，中科招商被股轉系統意外摘牌，而且在最後幾個交易日也是出現了股價跌破定增價的情況，王亞偉等參與定增的大佬們都紛紛中槍。
現在的關鍵點就是，九鼎集團會不會重蹈中科招商的覆轍。這兩家公司有很多類似點，都是一度以私募業務為主的機構，後者更被市場稱為“定增王”、“囤殼王”。
對於九鼎的命運，申萬宏源桂浩明發出質疑，像九鼎這樣對外股權投資規模較大的公司，是否適合在培育中小微創業型科技企業為主的新三板交易？而且如果九鼎未來繼續進行收購兼併，還存在信息披露的合規問題，但此次九鼎停牌超過千日，股權流動性大幅喪失，投資人的利益誰又來管？
值得注意的是，雖然負面纏身，但九鼎集團最新的一封致股東信中，給出了近幾年業績數據：過往3年，公司可比的每股淨資產從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年複合增長率為28%，超過了上證綜指同期累計漲幅和年複合增長率。
此外，九鼎在停牌期間做出了對標巴菲特的舉動，即2015年8月收購富通國際旗下的富通亞洲100%股權，富通國際是歐洲20強之一的險資。九鼎集團對標巴菲特伯克希爾哈撒韋的意味十足。
但投資者買賬嗎？誰來為虧損的投資者抹平這一切？
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