我們先來看一段熟悉的葛大爺相親對白：
“我覺得作為一個男人，要有責任心，要有孝心，就算賺的錢不多，只要是父母親需要就在所不惜，這樣的男人才可靠。你誠實地告訴我，你是這樣的男人嗎？”
“應該是吧。”
“可是我覺得你不是。你爸的骨灰還放在那麼小的一個小格子裡。你媽要是也去了呢，難道還讓他們兩個老人家，都擠到一個小格子裡啊？清明節掃墓，你連個燒紙上香的地方都沒有，你說你這叫孝順嗎？”
“我給他們買個墓地不就行了嗎？不是花不起錢。我走那會兒，只有烈士才有墓地呢，老百姓都存架子上。這點你放心，你要是知道哪有給我選一處，只要是風景好的我馬上就辦，咱倆要是走一塊兒去，我連你的碑都先刻好了。保證不讓你在架子上存著。”
“其實這也是一種投資，你只要出三萬塊錢，就可以買到一塊皇家風水的墓地。三萬塊，也就是你往返美國的一張機票錢。等過幾年，同樣的一塊墓地就可以賣到三十萬。到那個時候你再轉手把它一賣，就可以賺10倍。”
“等會兒，要是我賣了，我爸我媽埋哪裡？”
“你可以買兩塊撒，你要是買兩塊，我們公司就可以給你打九五折。”
葛優大爺去相親，料不到遇見個賣墓地的女人。葛優大爺要是聽了她的話買了墓地，現在一定賺翻了。這些年墳墓價格嗖嗖嗖往上漲，漲幅一點不比房價漲幅小。房價上漲讓萬科的股價漲了1000多倍，而墓地價格的上漲，也將醞釀出一隻股價上漲幾十倍的牛股——它就是福壽園。
先從美國的SCI看起。
一、SCI的成長之路
SCI（Service Corporation International ，NYSE: SCI )成立於1962年，總部位於美國休斯頓，是一家喪葬服務公司，1969年在紐交所上市。據彼得·林奇在書中描寫，該公司自成立以來，通過在美國各地收購那些一週能提供10多次殯葬服務的的小殯儀館，迅速成長為了殯葬行業的麥當勞，股價上漲幅度超攻幾十倍。
併購推動下的爆發
這家公司的股票曾經是彼得·林奇的最愛之一。
1969年時，該公司的股票價格為14美元，到1987年時上漲到了205美元，18年間漲幅達到了14.65倍，年化收益率為16.1%。
不停的併購使公司規模快速擴大。到1992年底，該公司在北美有超過1400家的公墓和殯儀館。而公司規模和股價的快速成長，使得管理層自信心高漲，他們將目光投向了歐洲大陸、澳大利亞等地。
1993年，SCI邁出了海外併購的第一步，收購了一家澳大利亞殯儀墓地一體化公司。
1994年，SCI收購了英國最大的兩家殯儀服務公司Great Southern Group plc和Plantsbrook Group plc，使得SCI當年通過收購增加的殯儀館、墓地、火葬場累計數量高達726家。
1995年，SCI收購了法國最大的兩家殯儀公司，在歐洲搭建了最大的殯儀墓地一體化公司。同時在美國市場以2億美元收購了北美第四大殯葬服務公司Gibraltar Mausoleum。
1999年，SCI的規模達到了最高峰，它在全球範圍內經營的殯儀館、墓地、火葬場分別為3823、525和198家，遍佈20個國家和地區，由此成為全球最大的殯葬服務企業。
在SCI將業務拓展到全球的同時，其股價再次大幅上漲。從1989年至1998年間，該公司的總市值由7.56億美元上漲至98.66億美元，漲幅超過12倍。
暴跌與重生
不過，非理性的急劇擴張給公司的發展帶來了毀滅性影響。由於當時殯葬公司普遍認為併購可以通過規模效應降低成本，因此90年代北美地區的殯葬業掀起了一股合併浪潮。激烈的併購競爭使收購標的價格不斷提升，而資金回報率不斷降低。SCI的收入從1993年的8.99億美元迅速增長至1999年的30.07億美元，CAGR高達22.29%，但毛利率卻從1993年的29.3%下降到1999年的19.4%，2000年更是下滑至12.8%。受此影響，1999年SCI鉅虧13.43億美元，總市值從1998年底的98.66億美元暴跌80%至18.87億美元，次年市值再跌75%至4.77億美元。
自2000年開始，SCI開始調整經營戰略，從早期依靠擴張來提高收入逐步轉向增加現有企業銷售收入和打造強勢品牌來提高盈利能力。同時開始收縮戰線， SCI從2000年開始通過引入第三方合作和直接出售資產的方式逐步退出了某些國際業務。
2006年11月，SCI以總額12億美元的代價吸收合併了北美第二大殯儀服務公司Alderwoods Group，Inc.。
這一調整也讓SCI起死回生，公司業務又回到了正軌，業績全面好轉，股價也開始觸底回升。SCI的營業收入從2000年的25.65億美元增長至2016年底的30.31億美元，同期淨利潤從-13.43億美元增長至1.77億美元，總市值從4.77億美元增長至53.79億，增幅達1028%。
二、中國的SCI：福壽園
福壽園是目前國內最大的殯葬服務公司，主要提供高端殯葬服務，在上海、河南、重慶、江蘇、浙江、遼寧、福建、安徽、山東和江西等省市擁有墓地和陵園。
福壽園於2013年12月19日在香港聯合交易所掛牌上市時，由於其自成立以來股權歸屬不清，曾在媒體上引起了許多爭議，《新京報》等撰寫大篇文章，報道稱公司主席白曉江曾涉嫌賤賣國有資產。不過，這似乎是中國特定歷史環境下所有集體所有制企業改制時都出現的問題。
福壽園股東：誰的中福？
福壽園由中福在1994年發起設立，但中福到底是誰的公司，成了一個永遠無法解開的謎。
1990年，中福的股權劃歸給了民政部管理的China Zhongfu Corporation，受民政部管理。
2000年，民政部支持中福的管理層成立控股實體併成為中福股東。為了控股中福，白曉江和施堅在2000年11月28日成立了鴻福，註冊資本3900萬元人民幣，二人代表中福管理層持有鴻福全部股權。但是，管理層的人員構成一直沒有界定清楚，註冊資本3900萬元人民幣也並非二人所出。2000年10月，中福的子公司從中國工商銀行上海南市支行借款6000萬元人民幣，然後將3900萬元人民幣轉借給當時的管理層僱員來成立鴻福。
於是，中福成為有限責任公司，註冊資本6000萬元人民幣，出資由鴻福作出，後者直接持有30%股權，由中國船舶工業貿易上海公司（代持60%）和民政部機關事務管理中心（代持10%）為鴻福代持70%的股權。
2009年，由於鴻福成立時對中福的管理層界定不清，鴻福股權存在疑問，民政部將其股權全部免費劃轉給《公益時報》。《公益時報》是2001年2月28日由中國社會工作協會出資190萬元人民幣設立的全民所有制企業，而中國社會工作協會是在民政部登記的非牟利社會組織。
2009年和2011年，相關機構通過兩次仲裁確認中福的股權全部為鴻福所持有，中國船舶工業貿易上海公司和民政部機關事務管理中心從未出資，因此不享有任何中福的權益。
2013年7月31日，鴻福的股權由《公益時報》平均劃轉給劃轉給NGO1和NGO2，二者都是非盈利社會公益組織。NGO1由《公益時報》、白曉江、呂小平、姚立新及中福全資子公司中福城市投資建設有限公司在2013年7月26日各出資10萬元人民幣成立，由上海市民政局管理。NGO2由白曉江、王計生、裘真大及中福附屬公司中福石化實業有限公司於2013年7月26日各出資10萬人民幣元設立，由上海市青浦區民政局管理。
2013年11月25日，民政部機關服務局發函確認中福的資產並非國有或者集體所有。
然而，經過一系列股權變動，中福公司到底誰主導設立的？又是誰最初出資開始推進其業務的？這是一個永遠無法解開的謎。
福壽園的瘋狂併購史
通過觀察福壽園近年來的發展戰略可以看到，該公司幾乎完全複製當年SCI在美國市場上所採取的發展戰略。
1994年2月21日，中福通過全資子公司上海中福房地產設立了上海福壽園實業發展，註冊資本100萬元人民幣，上海中福房地產持有100%股權。
1998年，上海福壽園實業發展的註冊資本增加至3000萬元人民幣，股權變更為安合持有50%，中福20%，中福全資子公司上海中福30%。
2006年11月，安合、中福及上海中福把30%的股權以900萬轉讓給公司管理層股東白曉江等。轉讓完成後安合、中福、管理層持股比例為35%、35%和30%。根據福壽園招股說明書資料，當年福壽園盈利6320萬元人民幣，轉讓價格如此之低是為了獎勵管理層，這也是福壽園上市時媒體質疑國有資產流失的主要問題所在。
2009年8月，中福將2.8%的股權轉讓給新加入的秘書趙宇和其親屬趙智超（分別持股30%及70%）的Faithful Hope，但由中福代持。
此後，如同當年SCI的成長之路，福壽園踏上了大肆併購之路，也正是通過併購將業務拓展到了上海之外的遼寧、重慶、江西、河南等地。
重慶安樂服務：2002年4月10日，上海福壽園實業發展和其執行董事以1550萬元人民幣收購重慶安樂服務。2010年8月15日，將剩餘10%股權以10萬元人民幣收入公司。
山東福壽園發展：2001年12月29日，福壽園成立山東福壽園發展，註冊資本1000萬元人民幣，持股40%，2011年收購獨立第三方持有的10%股權，成為控股股東。
合肥大蜀山公司：2002年2月22日，成立合肥大蜀山公司，註冊資本1000萬元人民幣，安合作為代持方持股40%，上海福壽園實業發展持股20%。
河南福壽園實業：2003年7月7日，註冊資本500萬元人民幣。2008年2月28日，上海福壽園實業發展以5556萬元人民幣收購公司55.01%的權益。此後相繼收購其餘股權，成為全資子公司。
錦州市帽山安陵：2012年5月5日，重慶福壽園實業以6000萬元人民幣收購了50.1%股權，2012年5月25日，以1000萬元人民幣收購了34.17%股權；2013年1月13日，以1100萬元人民幣收購了剩餘15.73%的股權。
上海南園：2007年1月25日，註冊資本5000萬元人民幣，上海福壽園實業發展持股40%。
合肥人本：2008年9月27日，註冊資本1200萬元人民幣，由合肥大蜀山公司出資。
合肥花之間：成立於2010年5月30日，註冊資本50萬元人民幣，大蜀山公司出資，提供花卉及相關設計服務。
重慶白塔園：2014年8月通過注資4469萬元人民幣和支付6600萬元人民幣收購重慶白塔園，60%股權，該陵園佔地面積306212平米，並且通過收購進入了火花業務。
南昌梅嶺世紀園：2014年11月13日，以6500萬元人民幣收購江西南昌梅嶺世紀園全部股權，後者擁有59067平方米土地及6363平方米壁龕。
遼寧觀陵山園陵公墓：2014年11月，以2.793億元人民幣收購遼寧觀陵山藝術園陵公墓70%股權，佔地2329333平方米的墓園開發及林地用地。
棗莊山亭興泰：2014年12月18日，以5980萬元人民幣收購山東棗莊山亭興泰100%股權，在山東棗莊擁有墓地用地266664平方米。
淮北方山公墓：2014年8月28日，與安徽省淮北市合作合作開發方山公墓二期，投資3000萬元人民幣開發135761平方米的陵園，擁有51%股權。
婺源萬壽山陵園：2015年2月13日，以4933.9萬元人民幣收購江西省婺源縣萬壽山陵園75%股權，後者在江西省婺源縣擁有面積164000平方米的土地使用權，是婺源縣唯一的火葬場、殯儀及墓園經營商。
安陽天壽園：2015年5月4日，以4240萬元人民幣收購河南安陽天壽園公墓80%股權，後者擁有65733平方米土地。
常州棲鳳山陵園：2015年10月18日，以1.84億元人民幣收購常州棲鳳山陵園80%股權，後者擁有土地面積329387平方米。
洛陽仙鶴陵園：2017年1月，以5760萬元人民幣收購了洛陽仙鶴陵園80%股權，後者在洛陽擁有26000平方米土地使用權。
三、卓越的福壽園基本面
經過多年發展，福壽園已經成為中國國內規模最大的殯葬服務公司，定位高端市場，根據其歷年年報披露的數據，它提供的墓地和殯葬服務等產品的價格，至少比競爭對手高出1倍。福壽園較高的銷售毛利率和銷售淨利率，也表明這確實是一項利潤非常高的業務。
根據福壽園2017年中期報告，目前擁有14個正在運營中的陵園，以及四個正在建設中的項目。
十四個正在運營的陵園是：上海福壽園、海港福壽園、河南福壽園、山東福壽園、合肥大蜀山文化陵園、錦州市帽山安陵、重慶白塔園、南昌梅嶺世紀園、遼寧觀陵山藝術陵園、婺源萬壽山陵園、安陽天壽園、常州棲鳳山陵園、洛陽仙鶴陵園和淮北方山陵園。
四個正在建設中的項目分別是2015年簽署協議建設的江蘇省大豐市BOT項目、2015年簽署建設的山東省泰安市項目、2016年1月簽署以BOT形式建設運營殯儀館併合營墓地的重慶市璧山區項目、2016年2月以BOT形式建設運營殯儀館併合營墓地的安徽省宣城市項目。其中，重慶璧山區和安徽宣城項目在2017年低開始產生收益，而山東泰安項目尚在建設中，江蘇大豐市和江蘇高郵市項目處於啟動階段。
福壽園自上市以來，收入和利潤持續快速增長，取得了非常出色的經營業績：
收入利潤高增長，盈利能力強勁
從2013年至2016年，福壽園的營業收入由3.5億元人民幣增長至12.71億元人民幣億，CAGR為23.98%；淨利潤由1.04億元人民幣增長至3.39億元人民幣，CAGR為21.77%；經營性現金流由1.73億元人民幣增長至4.55億元人民幣，CAGR為17.49%。
福壽園的銷售毛利率一隻維持在接近80%的水平，這是一個非常高的數字，同時其銷售淨利率也維持在30%以上，其ROE在上市之後由於股本擴大出現下降，2016年末為14.21%，但從2014年開始逐步提升。
加速向全國佈局
福壽園的發展路徑與SCI非常相似，就是通過逐步併購將業務拓展到其他區域。截止2016年底，福壽園業務已拓展到國內10個省市，上海之外的業務增長迅速，上海在公司營業收入中的佔比在逐漸降低。
福壽園各個省市的業務均呈現快速增長趨勢，尤其是遼寧、江蘇、浙江等地增速很快。
上海地區依然是收入的主要來源，但其佔比已逐步降低，未來隨著江蘇、浙江和福建等地營業收入快速增加，上海地區的收入佔比有望進一步降低，公司業務區域分散化趨勢明顯，這能降低公司風險。
2013年之前，公司的產品劃分為出售墓地和殯儀安排服務，2013年開始調整為墓園服務和殯儀安排服務。目前，在分產品營收構成方面，墓園服務佔比接近90%，其中98%是墓地出售，2%是墓園維護。殯儀服務佔比從2013年開始呈現下降趨勢，不過殯儀服務的營業收入一直在增加，增速沒有墓園服務增加速度快。
土地儲備豐富
通過這幾年的大規模併購，福壽園儲備了豐富的可用於未來銷售的墓地用地，這為未來的收入增加奠定了良好的基礎。截至2017年年6月30日，福壽園的總可出售面積約為191萬平方米，如果根據每座墓穴2.56平方米的面積計算，可供出售的墓穴數量可以達到734600個，按照2017年上半年的單個墓穴93884元人民幣計算，可以實現銷售額900億元人民幣。SCI歷史平均P/S值1.64倍，據此計算，福壽園的市值應該達到1150億元人民幣。
福壽園現有主要項目的土地儲備如下表：
四、老齡化帶來的契機
死亡人數是決定殯葬服務活躍程度的最重要因素，殯儀設施、墓園及火葬場活動在很大程度上取決於每年死亡的人數。中國是世界上人口最多的國家，同時也是老年人口基數不斷增加的國家。生老病死是世間萬物的命運，誰也無法避免。儘管這些年隨著醫療技術進步、生活水平提高等因素推動，中國人的平均壽命在持續提高，但是我們每個人最終都無法避免最終的死亡，那是每個人最終的歸途。而這恰恰就是福壽園的商機。
根據國家統計局的數據，中國65歲及以上人口的數量從1997年至2016年間每年都在增加，1997年時為8085萬人，2016年時增加到了15003萬人。
65歲及以上人口在總人口中所佔的比例，在過去20年也逐步增加，由1997年的6.54%增加到了2016年的10.85%。
由於老齡化加速，我國的人口死亡率也在逐步提升。1997年時國內死亡率為6.51‰，2016年時上升到了7.09‰。
根據國家統計局數據，2015年中國人平均壽命為76.34歲，這意味著平均而言，年齡在65歲及以上的人口平均生存時間為11.34年。
不斷增加的65歲及以上人口的數量和提升的死亡率，都在增加著對殯葬服務的需求。
中國的殯葬行業是一個極其分散的行業，據相關數據，2015年前五大殯葬服務商——福壽園、廣州殯儀館、上海龍華殯儀館、上海松鶴墓園公墓、上海海灣寢遠的市場佔有率分別為1%、0.7%、0.6%、0.5%和0.4%，合計只有3.2%；前五大墓地服務供應商福壽園、上海松鶴墓園公墓、上海海灣寢園、西上海集團以及上海至尊園的市場份額分別為1.5%、0.8%、0.7%、0.5%和0.5%。
由於國內的殯葬服務商大部分規模太小，從業者素質良莠不齊，行業內幾乎沒有形成一家品牌商。然而隨著國民收入提高，國人對殯葬服務的需求也在多樣化，比如哀悼儀式的個性化安排、動用司儀、在守夜時進行招待及對靈堂的特別佈置等，行業內需要有高品質服務供應商的出現，對行業提出了整合的要求，這給予了行業龍頭在全國整合服務、成長的良好空間。
2016年底，中國總人口數量為13.827億，美國總人口為3.231億，中國人口數量是美國的4.3倍。據美國國家衛生局統計中心公佈的數據，2015年全美死亡率為每10萬人729.5人，死亡率為7.295‰，這一數字比中國的7.11‰比較接近。因此，兩國死亡人口數與總人口數之間的差距比例應該大體一致，中國死亡人口數也該是美國死亡人口數的4.3倍。
根據中國每年死亡人數是美國死亡人數的4.3倍來推算，如果福壽園未來通過兼併收購及內生增長，成長為中國的SCI，那麼它的市值也應該成長到SCI的4.3倍。目前SCI的市值換算成人民幣約為490億元，則屆時福壽園的合理市值為2107億元人民幣，相對於目前的124.8億具有1588%的上漲空間。
五、真正的好生意
殯葬行業是一項惹人厭惡的業務，同時殯葬行業在中國受到高度監管，這兩個因素使得殯葬行業成了一項天然就帶有很寬護城河的好生意。
文化因素
殯葬服務業因數千年的傳統文化影響，被認為是一個很晦氣的行業，而賺死人的錢在很多人眼裡更是一項為人所不齒的事，因此即便這個行業的利潤率比很多行業都高，很多人還是不願意去從事這個行業。這種由於文化因素所形成的大眾抵制情素使得行業內的參與者有限，避免了行業內有太多的競爭，為相關企業建立了一條很寬的護城河。正因如此，行業內相關企業的毛利率都很高，才受到了很多人的批評。但是，在市場化經濟下，這是對於參與者正當的回報。
行政准入
首先，國內的墓園業務雖然已經商業化，但政府實施的多項限制及規則設置了進入壁壘，有意進入殯葬行業者需要很多繁冗的審批和註冊成立程序。比如，墓地的最大規模及向在世客戶銷售墓地的相關事宜，都受到政府管制，同時很多地方對墓穴的面積、收費方式都有限制。
其次，經營性公墓受到國土資源部、林業部、環保部、建設部、民政部等多部門的聯合管理。為了保護土地資源，政府對墓地的土地供應一直嚴格控制，近年來經營性墓園的審批數量逐漸減少，未來其審批難度會進一步提升。
六、經驗豐富的管理層
中國的殯葬行業從業人員整體素質偏低，行業內的競爭者絕大部分文化水平有限，管理能力比較欠缺，這給了具有優秀管理團隊的福壽園以極大的優勢去佔領市場份額，將市佔率持續提升。
福壽園的管理層在業內算是比較優秀的：
白曉江：主席，執行董事，是福壽園的創始人，從業經驗非常豐富。
王計生：總裁，他從福壽園創立時就加入公司，並親自通過整合運營，一步步將公司帶到現在的地步，業內經驗極其豐富。
葛千松：總裁高級顧問，具有40多年殯葬行業服務經驗。
伊華：首席品牌官，她也是福壽園成立不久就加入公司，開始負責公司的營銷策劃，對殯葬行業的營銷具有非常豐富的經驗。
可以看出，福壽園的核心管理層都是自其1994年成立以來就加入公司，並一步步將公司做大做強，運作上市的團隊。在20多年的時間裡，該團隊通過實際運營、向國外同行學習等，積累了豐富的殯葬行業經營經驗，能夠駕馭公司未來的發展。
一項好生意，和好的管理團隊，在中國老齡化加速的現實環境中，極有可能推動福壽園的業績迅速成長，其股價也將大幅上漲，很可能成為中國的SCI。
這是一個回報率超10倍的機會。
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