印染龍頭企業航民股份於5月2日晚間披露《發行股份購買資產暨關聯交易報告書（草案）》。草案顯示，公司擬以9.72元/股，向控股股東航民集團、環冠珠寶非公開發行股份約1.1億股，
購買杭州航民百泰首飾有限公司100%股權，交易作價為10.7億元。
航民股份此時選擇進軍黃金珠寶領域，是不是也承受不住染料、環保等帶來的生產成本壓力了呢？
印染主業成本高企，利潤虧損嚴重
2018 年一季度公司實現收入 8.33 億元，同增 15.97%。印染主業收入保持增長，受益於量價齊增。儘管如此，航民股份也面臨著巨大的壓力。
由於環保要求持續提高，2017年底紹興聯發、杭州宇田兩家中等規模分散染料企業關停，且江蘇化工企業發生爆炸事件，導致分散染料及相關中間體價格進一步上漲。2018年3月初分散黑價格提至50元/公斤，同比上漲近80%，而染料佔印染成本比例已達30%以上，這些數字對於印染企業來說是非常可怕的。
另外，印染、火電等重汙染行業本就是重點監控對象。隨著環保稅正式開徵，大氣、水汙染物納稅額為每汙染當量1.2~12元、1.4~14元。以最低標準計算，環保稅也已佔到了印染企業利潤總額的7.9% 。稅收成本上升導致印染企業盈利能力進一步下降，這也是引發3月份印染全行業漲價的因素之一。環保整治同樣導致印染行業去產能。環保壓力下眾多印染企業停產整治，甚至退出市場， 供需格局優化後，也為染費上漲提供了契機。
如今，印染企業運營難度加大，盈利能力持續下滑。據統計，去年前三季度，規模以上印染企業虧損277家，虧損面為16.13%，虧損總額10.92億元，這也打擊了印染行業的投資積極性。
作為龍頭企業，航民股份也在草案中坦言，印染行業面臨較大的資源環境壓力，企業增加新產能以及同業併購擴張受到諸多因素影響，加之公司在環保治理上的投資和開支不斷增加，染料價格和人工成本持續上漲，公司業績保持較快增長的瓶頸開始顯現，亟待尋求新的發展空間。
標的溢價率超400%，完成淨利潤承諾壓力大
航民百泰成立於2003年，是一家專業從事黃金飾品的設計、研發、生產、批發及品牌建設的企業。目前，航民集團持有航民百泰51%的股權，環冠珠寶持有航民百泰49%的股權。本次交易後，航民百泰將成為航民股份的全資子公司。
按照交易標的母公司賬面淨資產2.1億元計算，此次交易標的資產10.7億元估值的
溢價約為408.74%；與交易標的合併口徑淨資產賬面值2.41億元相比，增值率達344.67%。不過，標的公司2018年、2019年和2020年承諾淨利潤數分別不低於7200萬元、8500萬元和1.02億元。在過去的2016年和2017年，航民百泰分別實現營收27.27億元和34.51億元，淨利潤4405.08萬元和6009.90萬元。這樣看來，如果標的公司想實現承諾，壓力還是非常大的，畢竟現在企業普遍面臨著高成本、高稅負、融資難等諸多問題。
據光大證券分析，下游需求向好，公司通過技改、提升生產效率增加印染布產量， 印染行業去產能、 公司議價能力增強， 在染料等成本上漲壓力下染費得到提升，後期盈利能力有望恢復。
通過本次交易，航民股份將實現在“大消費”理念持續升溫的市場背景下，形成“面料印染+黃金珠寶”雙主業、雙龍頭產業鏈佈局。簡單來說，航民股份收購黃金珠寶資產就是為了拓展收入來源，轉移印染主業生產壓力，但是這一期望能否順利實現，尚需時間驗證。
參考：每日經濟新聞、光大證券
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