美國獨立石油公司近年來的併購活動和資本支出都明顯向美國本土非常規資源傾斜，而對全球常規資源的參與度有所降低。
轉型到非常規油氣給這些公司帶來了產量的增長，但也對其長期的自由現金流帶來了挑戰。
尤其是當美國由曾經的資本淨輸出地變為資本淨流入地時，產生的現金流缺口要依靠：國際常規資源投資組合的收益，變賣國際常規油氣資產以及發行債券和股票來填補。
隨著這些公司所持有的國際投資組合逐漸減少，美國非常規油氣項目實現資本自給的必要性日益凸顯。
在作業成本增加的預期下，要長期維持正向現金流需要滿足以下三個條件：美國本土非常規油氣產量持續增長，成功運作逐漸集中化的國際常規資源投資組合，以及大宗商品價格持續上漲。
一、獨立石油公司聚焦非常規資產
美國獨立石油公司從十年前開始大舉涉足全球油氣上游市場，而隨著美國陸上非常規油氣資源的大量開採，他們的重心迅速向國內轉移。
大舉剝離國際常規資產
上述獨立石油公司最近幾年的併購活動逐漸集中於北美的非常規油氣資產，對全球常規資源則採取轉讓變現的策略。
自2010年起，這些公司參與的北美非常規資產淨買入額為110億美元，同時淨賣出了近500億美元的全球常規資產。
近期的上游常規資產交易如下：
2017年末，赫斯宣佈將它在挪威的資產以20億美元賣給Aker BP，同時將它在赤道幾內亞的海上資產以6.5億美元出售給Kosmos和Trident能源公司。
2018年初諾布爾能源公司將它在墨西哥灣的深水資產轉讓給Fieldwood能源公司，獲得4.8億美元現金。
2018年3月，馬拉松石油公司將其在利比亞的資產以4.5億美元的價格賣給Total SA。
除去地質情況和商業考慮，向美國本土轉移也反映出獨立石油公司對地上風險的忌憚。
他們選擇賣出在地緣政治風險較大的國家的資產，包括安哥拉（康菲和赫斯）、阿根廷（阿帕奇）、利比亞（馬拉松和西方）、尼日利亞（康菲）、俄羅斯（康菲和赫斯）、伊拉克（西方）和也門（西方），導致這些獨立石油公司的資產組合趨於集中在少數國家。
本土資本支出佔比飆漲
2007年，獨立石油公司有35%的上游支出用於美國本土項目，而2017年這一比例上升到了78%，並且漲勢在2018年將繼續保持：
安納達科和康菲表示將63%和55%的預算投入到美國本土；
阿帕奇和西方石油公司均表示將超過70%的支出投入到二疊盆地；
赫斯計劃將43%的上游投資用於巴肯盆地；
馬拉松石油計劃將95%的開發支出用於美國四大非常規產區；
墨菲石油計劃將62%的支出投入到美國和加拿大。
二、北美非常規油氣成為新的增長極
IHS Markit分析指出，2007-2017年，上述獨立石油公司在北美的非常規油氣產量年均複合增長率達到9%，而來自其他方面的產量則以5%的速率遞減。這些公司生產的非常規油氣佔比從2010年16%提高到2017年的40%。鑑於IHS Markit預測北美非常規油氣產量將在2017-2025年翻倍，非常規產量的增長勢頭仍將保持。
大規模的常規資源開發需要3-5年才能實現生產，而非常規油氣開發從決定鑽井到投產只要3-6個月。在大宗商品價格頻繁波動時期，非常規項目投資週期短的優勢得到了更多的投資者的青睞。
IHS Markit分析指出，美國前25%的高產非常規井的預計最終採收率（EURs）在2014年初到2017年中期提高了一倍；盈虧平衡點降低了43%（2017年第二季度為32美元/桶）；單井平均支出降低了4%。
三、剝離常規油氣資產對長期現金流造成挑戰
相較於常規生產井，非常規井表現為：較低的高峰產量和預計最終採收率以及迅速的產量遞減，因此需要持續的資本投入來提高產量。加之近年來油價較低，這些獨立石油公司在2010-2017年累計產生的現金流赤字達到了430億美元。這些赤字大部分都由國際常規項目來彌補，這些公司在2010-2017年從美國以外的投資組合、國際常規資產出售以及資本市場融資中累計獲得530億美元的現金流。
這些公司的現金流赤字從2014年的70美元大幅縮減到2017年的12億美元。預計這些公司中的大多數可以在2018年WTI為50美元/桶的價格上實現盈虧平衡。然而，隨著這些公司逐漸剝離國際資產，資金來源日益緊縮，這就要求他們提高其非常規項目的資本自給能力。同時，投資組合的日益集中也提高了這些公司的經營風險。對於那些有重大擴張計劃和更大規模資本需求的公司，這一風險更為突出。
在北美陸上非常規作業活動復甦且費用提高的大環境下，IHS Markit預測美國陸上資本支出在2018年將增長40%，2018-2023年的年均複合增長率將達到11%。考慮到業務量的增加，北美陸上非常規資本支出（包括鑽井、完井、設備和作業費用）的年均複合通脹率預計將保持在3%左右。
美國本土持續增長的服務費用以及不斷縮減的國際常規資產組合將給獨立石油公司實現產量增長和產生自由現金流帶來嚴峻挑戰。儘管這些公司都表示有能力在近期平衡現金流，但是在2018年以後保持並提高產生自由現金流的能力則需要持續提升美國非常規項目的產量和效率，成功運作僅存的國際常規項目，另外較高的油價也是必要條件。
當美國獨立石油公司孤注一擲投入到他們所熟悉的非常規油氣資產時，風險敏感性也大大增加，中美貿易戰、美英法軍事打擊敘利亞，以及其他地緣政治事件都可能對其構成衝擊。您覺得他們勝算如何呢？歡迎留言評論。
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校對：王琳琳
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