6月11日凌晨，證監會在官網正式對外披露了《小米集團公開發行存託憑證招股說明書》。至此，小米集團（簡稱“小米”）成為CDR試點的首單申請企業。關於首單CDR的花落誰家的傳聞終於靴子落地。
什麼是CDR？
先來說說什麼是DR，即Depository Receipts，存託憑證，是指在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。按其發行或交易地點之不同，DR被冠以不同的名稱，比如美國（America）的存託憑證就叫ADR，歐洲（European）的叫EDR，中國（Chinese）的自然就叫CDR。
CDR可以在基本不改變現行法律框架的基礎上，實現境外上市公司迴歸A股。因為按照中國目前的法律框架及相關規定，註冊地在海外的公司並不能直接在A股上市。而若採取CDR的方式，則相對方便很多，上市手續簡單，發行成本低。
但CDR對於企業的要求是比較高的。
根據國務院批准執行的《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證（CDR）試點的若干意見》中提到。CDR試點企業鎖定為互聯網、大數據、雲計算、人工智能軟件和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，有關企業市值要求不低於2000億人幣。
另一方面，相關部門目前正在積極推動‘獨角獸’上市。尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於30億人幣，且估值不低於200億人幣；或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，競爭中處於相對優勢地位，已符合上市門坎。
顯然和同行們相比，小米這次走在了前面，率先向相關機構遞交了申請材料，開始CDR的審核流程。作為有望成為首家CDR上市的獨角獸企業，小米在互聯網、智能硬件、IoT平臺、新零售等多個領域，已經成為了中國新經濟的代表。
事實上，小米此次的上市之路，完全可以看作是中國資本市場擁抱新經濟的一個縮影。同股不同權、H股+CDR發行、獨角獸概念……擁有多個標籤的小米將給後續A股的獨角獸們提供更多的借鑑和示範意義。
小米究竟賺不賺錢？
而從小米的招股書中，我們也可以從中發現諸多亮點：
根據招股書披露的信息顯示，2018年Q1小米實現營業收入344.12億元，經調整經營淨利潤為16.99億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的淨利潤為10.38億元。
此外，截至2018年3月，小米Q1手機出貨量達到2800萬臺，同比增長87.8%。IDC公佈的數據顯示，全球智能手機市場2018年Q1同比下滑2.9%的情況下，小米手機保持著強勁的增長勢頭，產銷量高達116.43%，其中中國市場2018Q1的出貨量為1320萬臺，市場份額為15.1%。
要知道，每年一季度都是手機行業的銷售淡季，也即是說，預計小米手機全年的表現將會比第一季度更好。
需要特別指出的是，之前小米在香港IPO披露了其2017年經營利潤為122.1億元，經調整經營淨利潤為53.6億元，淨利潤為虧損438.9億元。
而此次小米CDR招股書開篇“重大事項提醒”，不僅公佈了2017年小米淨利潤為虧損438.9億元，還新增加了一個“公司扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的淨利潤”為39.45億元。值得投資者注意的是，CDR招股書僅在第353頁介紹了一次小米“經調整經營淨利潤”為53.6億元。
證券專家解釋，CDR招股書公佈的“扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的淨利潤”與港股招股書公佈的“經調整經營淨利潤”，兩者主要差異為：股權支付費用算不算非經常性損益，要不要扣除理財產品投資收益和政府補助等。
那小米到底賺不賺錢，要看哪個數據才靠譜呢？
證券專家指出，看新經濟和互聯網公司是否盈利，不能單純只看公司淨利潤。最重要的是看“經營利潤”和“經調整經營淨利潤”，這兩個數字，可以排出財務會計等干擾性因素，從本質上看公司的真實經營情況。
像小米這樣的大型互聯網科技公司，在融資時給投資人發行不少優先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優先股的價值也放大了很多倍，股東的財務浮盈也翻了同樣倍數。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務報表裡就會被認為是公司對這些股東的“負債”。
著名投資人、真格基金創始人徐小平介紹：“這類優先股帶來的虧損不必擔心，反而是越大越好，越大說明企業發展得越好，股份價值提升得越多。”小米淨利潤存在大額為負情況主要是由於優先股會計處理造成，公司估值不斷上升導致優先股公允價值相應上升，使得2017年形成公允價值變動損失540.7億元，這並不是小米實際發生的虧損，反而是小米估值急劇增長的體現。
為什麼說小米是“中國版的亞馬遜”？
此前，在小米向港交所遞交上市申請招股書中，董事長雷軍發佈公開信稱：
”小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。小米的商業模式經歷了考驗，得到了充分驗證。今天，小米走到了歷史性的重要節點。面向未來，小米建立的全球化商業生態有著極具想像力的遠大前景。“
經過多年的潛心打造，小米目前已經形成了全球化的商業生態。有業內人士甚至還將小米比做“中國版的亞馬遜”。如果你仔細對比，就會發現此言非虛。
首先，小米和亞馬遜擁有相同的企業價值觀。
一直以來，小米的理念是以用戶為中心，做感動人心，價格厚道的產品，甚至在今年小米6X的發佈會上，雷軍還專門承諾小米硬件業務的綜合利潤率不超過 5%。
雷軍曾經在多個場合反覆強調了小米的核心價值觀：真誠和熱愛。 雷軍表示，真誠就是踏踏實實用真材實料做品質過硬、價格厚道的產品，和粉絲做朋友，用心傾聽用戶需求；熱愛就是聚攏一批追求極致產品的兄弟姐妹，大家做自己喜歡的事情，咬定青山不放鬆、千難萬險不回頭，享受創業樂趣。
而這些，都和亞馬遜一直強調的“以用戶為中心”的理念不謀而合。
其次，兩家擁有相似的商業模式。
亞馬遜的商業模式是：依靠虧損的自營業務吸引用戶，形成護城河，靠集市平臺的收入和其他收入來獲得利潤，之後再把利潤全部投入到新產品和新服務的研發創新中。無論是電商平臺還是後發的雲計算服務，均是如此。
小米在CDR招股書強調了自己的“鐵人三項”商業模式：硬件+新零售+互聯網服務：產品緊貼硬件成本定價，通過線上線下零售渠道將產品交付到用戶手中，持續為用戶提供互聯網服務。
根據招股書披露的信息顯示：
2018 年 1~3 月，小米高端旗艦機(3000 元以上)銷量 49.6 萬部，收入13.15 億元；
旗艦機（2000~2999元）銷量 157.6 萬部，收入 28.40 億元；
中高端機（1300~1999 元）銷量 428.1 萬部，收入 48.01 億元；
中端機（800~1299 元）銷量 1099.1 萬部，收入 88.61 億元；
入門機（799 元以下）銷量 1106.9 億元，收入 54.22 億元。
而根據港股招股書顯示，截止到2017年12月31日，小米手機2017年平均售價881.3元，銷量9141萬部，貢獻總收入約805.64億元。極低的硬件成本所帶來的龐大用戶群，是小米賴以生存的根本所在。從招股書來看，2018年第一季度，小米互聯網服務收入為32.31億元，毛利21.19億元，毛利率達到了65.58%，毛利佔比達到40%，已經超過了智能手機，互聯網服務成為重要獲利來源。
2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米的互聯網服務收入分別為32.39億元、65.37億元、98.96億元和32.31億元，毛利分別為20.99億元、42.85億元、63.44億元和21.19億元。今年第一季度的互聯網收入和毛利兩項數據都約等於2017年全年相應數據的三分之一。
值得注意的是，互聯網服務收入和毛利佔主營業務的比例，從2017年的8.65%和34.75%，分別增長到2018年第一季度的9.43%和40.18%。互聯網服務比重不斷增加。
最後，兩家都搭建了龐大的IoT平臺。
招股書還披露，同期，小米IoT平臺連接了1億臺設備（不包括智能手機及筆記本電腦），以聯網設備數量口徑統計，小米佔全球消費物聯網市場份額為1.9%，亞馬遜和蘋果分別為1.2%和1%。截至2017年底，小米佔全球消費物聯網市場份額為1.7%，亞馬遜和蘋果均為0.9%。小米鞏固了對亞馬遜和蘋果的領先地位。
報告期內的小米IoT和生活消費產品收入分別為86.91億元、124.15億元、234.48億元和76.97億元。僅2018年第一季度的收入達到了2017年全年的32.8%。產品層面，根據艾瑞諮詢，小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據，4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。
有業內人士指出，即便是在最終的估值上，小米也完全可以向亞馬遜看齊。
目前，亞馬遜的市值已經超過了8000億美元，2017年亞馬遜的市值整體上漲了55.9%，而今年不到半年的時間裡，亞馬遜股價又已上漲了44%。貝佐斯也因此一躍成為全球首富，其個人身家已經超過了1300億美元。很難想象，這是一家直到2015年才結束了長達20年連續虧損的公司。
有消息指出，目前小米基石投資者的入圍競爭激烈，目前大家普遍給出的估值在750億至850億美元之間，其中有一批機構給出了超過800億美元的估值，不過小米目前尚未敲定任何基石投資者。
有業內人士認為，小米750億至850億美元的估值依然可以說是相對保守。
傳統的估值方法有很多，比如市銷率、市盈率和動態市盈率、市淨率、可比行業和可比公司估值等方法等等。但並不是所有的估值方法都適用於創新型公司。如果公司處於一個無邊界的或者邊界還不明確的行業領域，傳統的估值方法就可能發生偏差，甚至不適用。比如小米和亞馬遜，都屬於傳統估值方法還不能充分解釋的情況。
比如亞馬遜的市盈率就超過了200倍，如果按照這個比例算下來，小米的估值將超過千億美元。
由此來看，小米正在成為中國版的亞馬遜。
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