上海機場（600009）
生產量增長穩健，不受民航發展基金返還取消的影響，維持“增持”
作為 21 個時刻主協調機場之一的上海機場，受民航局時刻收緊政策影響，公司起降架次累計同比增長 2.8%，符合局方增幅不高於 3.0%的要求；因航司通過提高客座率、寬體機比重等措施，使得公司的旅客吞吐量累計同比增幅達 6.9%，且國際線佔比提升明顯，單機收入增長依然穩健。近期，其他機場公告民航發展基金返還取消，上海機場並未獲得該項返還，因此，取消與否，都不影響公司業績。機場因穩定增長而具備配置價值，短期政策變化拖累其他機場業績，且公司的 T2 免稅招標存超預期可能， 重申上海機場是我們機場個股的首選，維持“增持”評級。
5 月內線產量增速放緩明顯，但外線仍維持較高增速
上海機場 5 月生產量增速較 4 月有所放緩，起降架次、旅客吞吐量同比各增長 2.4%和 6.4%，增速環比各回落 1.2 和 5.2 個百分點，主要受內線表現所拖累；因時刻緊縮政策持續，內線起降架次和旅客吞吐量同比增速分別為-0.2%和 2.2%，環比各縮窄 2.2 和 6.6 個百分點；而外線起降架次同比增 6.5%，環比擴大 0.5 個百分點，旅客吞吐量同比增 10.9%，環比小幅回落 3.7 個百分點。
2018 年 1-5 月產量增速有所放緩，但結構改善明顯
受時刻緊縮政策影響，公司 2018 年 1-5 月起降架次同比增速較去年同期放緩 1.0 個百分點至 2.8%，旅客吞吐量增速持平去年同期，維持 6.9%；但結構變化明顯， 國際及地區的起降架次和旅客吞吐量同比增速分別達 6.7%和 10.8%，各領先國內 6.9 和 7.6 個百分點，較去年同期分別擴大 4.3 和8.2 個百分點，國內增速較去年同期則分別縮窄 4.9 和 8.2 個百分點；外線佔比較 2017 年全年各提升 1.6/1.2 個百分點至 48.0/50.8%， 結構改善明顯。儘管公司地面產能富裕，但受制於較低的準點率表現，且新航季供給緊縮政策持續，我們分析未來時刻增長艱難， 總體起降架次增幅可能維持低位。
上調盈利預測和目標價，維持“增持”評級
因： 1）基於最新的生產數據表現，我們調整起降架次和旅客吞吐量的結構變化預測；2）我們預計 T2 免稅招標提成率或將高於預期；3）油價環比上漲增厚油料公司業績；綜上，分別上調 2018E/19E/20E 淨利潤預測值2.9%/8.9%/13.4%至人民幣 47.17/53.62/56.45 億元。 基於公司強於其他機場的基本面， 給予 25x 2018PE 估值倍數 （高於此前的 23x 2018PE， 公司歷史 10 年估值倍數均值為 23.7x PE） ，得出目標價 61.2 元；基於自由現金流折現法，得出目標價 64.0 元， 新目標價區間為 61.2-64.0 元，維持“增持”評級。
風險提示：經濟增速放緩、重大疫情或自然災害等不可抗力、高峰時刻增長不達預期。
本文源自證券市場紅週刊
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