6月26日，標普全球評級今日宣佈，將山東玉皇化工有限公司（玉皇化工）的展望從穩定調整為負面。同時，標普確認這家大宗化學品生產商兼煉油企業“B+”的長期主體信用評級，確認其擔保的優先無抵押債券“B+”的長期債項評級。
將展望調整為負面是因為，隨著中國境內融資環境收緊，玉皇化工的流動性空間正在收窄。該公司獲得長期債務融資的能力已經下降，同時未來12個月將有大量債務到期。標普認為玉皇化工可能需要依靠短期融資來償還這些到期債務，如果是這樣，其資本結構將受到負面影響。玉皇化工為洪業化工集團股份有限公司（洪業化工）提供對外擔保，投資者對玉皇化工可能需要替洪業化工償還債務的憂慮，也是玉皇化工融資空間收窄的一個原因。
考慮到當前玉皇化工難以通過債券市場融資，標普認為該公司可能需要依靠短期銀行貸款或內部現金流來兌付未來12個月到期的債券。玉皇化工在2017年曾嘗試通過境內債券市場實現再融資，但沒有成功。該公司2018年1月份到期的5億元人民幣債券是利用內部現金流償還的。假定所有債券持有人行使賣回權，那麼玉皇化工2018年下半年和2019年全年將分別有16.8億元和20億元的境內債券到期。
雖然標普認為目前洪業化工正在進行的清算不太可能立即造成玉皇化工的現金流出，但標普預計玉皇化工的流動性空間仍將有限。目前為止，玉皇化工並未替洪業化工償還由其擔保的任何貸款。截至2017年末，玉皇化工一共提供了25.6億元的對外擔保，其中15.1億元與洪業化工有關。山東荷澤市政府正在牽頭與債權人協商清算事宜，所有債權人都同意不啟動洪業化工貸款的加速償還，且不要求玉皇化工替洪業化工償還債務。洪業化工是荷澤市的一家化工品生產企業。
標普認為，由於銀行關係穩固，玉皇化工將能夠實現短期銀行貸款的新舊滾動。此外，該公司還有不少短期銀行授信額度沒有使用。但該公司能否通過增加銀行貸款的辦法實現到期債券的再融資，標普認為還存在一定的不確定性。如果銀行關係變弱，或資本市場融資通道繼續受限，那麼玉皇化工的流動性狀況就有可能急劇惡化。
考慮到煉油和化工業務的利潤率整體穩定，標普預計玉皇化工的盈利能力將繼續處於週期中部到頂部的水平。該公司2017年業績符合標普預期，2018年一季度業務符合標普的全年預期。
對未來12個月的展望為負面，是因為標普認為玉皇化工為其短期內到期債務實現再融資、特別是通過長期融資實現再融資的能力可能已經削弱。削弱的原因是近期境內融資環境收緊，以及為洪業化工提供對外擔保形成的兌付風險。如果依靠短期再融資來償還到期債券，那麼玉皇化工的資本結構就有可能顯著削弱。
如果玉皇化工的流動性急劇惡化，那麼標普有可能下調其評級不止一級。導致其流動性急劇惡化的具體原因，可能會是該公司的銀行關係削弱，也可能是該公司長期無法通過債券市場融資。
下列情況下，標普也有可能下調評級：（1）玉皇化工的資本結構削弱，體現為加權平均債務到期結構不足兩年；（2）該公司的經營業績變差，或資本支出超出標普基準情形預期，使其經營性資金流（FFO）對債務比率下降至12%以下。
如果玉皇化工的流動性狀況改善，那麼標普有可能將展望調回至穩定。若該公司能夠利用長期融資為即將到期的債券實現再融資，那麼其流動性狀況就有可能改善。
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