文/ 中閱資本 孫建波
（1） 戀愛的正確姿勢
如果你卑微地乞求一個人的愛情，恐怕已經註定不可能得到。是的，新三板這一次沒有卑微地乞求投資者惠顧，沒有無節操地降低投資者門檻，而是走上了制度建設的正確軌道，為今後的發展，奠定了制度基礎。
新三板刷屏了。改革組合拳、顛覆、重磅……無論多少重點詞彙，在很多人看來，這一次新三板的改革，其實都是不性感的。合格投資者門檻沒有下降，創新層信息披露的要求進一步加強，交易靈活性在某種程度上被限制。所以，沒有人感到很興奮，沒有人說下週一要大幹一場。
面對資本的寒冬，股轉系統很明白，卑微的乞求換不來投資者的青睞，降低門檻也換不來韭菜。只有擺正位置，做好制度建設，梧桐樹上自然會有鳳凰棲息。
（2）改革思想：公平、公正、公開
10多年前追過的老友記，如今依然記得大學教授與咖啡店女孩的愛情。在很多中國人的眼中，他們似乎身份並不般配。但他們有平等的人格，這是他們今後幸福的基礎。
保證公平的交易制度，保障公正的分層規則，保護公眾權益的信息披露制度，為新三板參與各方提供了公平、公正、公開的制度環境，這比降低市場準入門檻，更重要。這一次的變革，不一定是完美的，但奠定了新三板今後的制度基礎。這才是價值投資者和專業投資者真正需要的，這才是市場可能愛上新三板的理由。
是的，因為人格平等，市場才會愛上新三板。如果這一次是乞求被愛，降低新三板交易門檻，引入更多韭菜來割，新三板會被價值投資者拋棄。一個混亂的賭場，最終會自取滅亡。
公平、公正、公開的制度環境，塑造的將是各類市場主體的“人格平等”。人格平等，才是戀愛的正確姿勢。
其實，早在中科招商摘牌之際，我們就看到了新三板意識到人格平等的重要性了。無論中科招商多麼有錢，只要不具備掛牌條件了，自然請出去。如果破壞了制度，新三板會失去更多的好企業。規範了制度，今後自然會有好企業來。
咖啡店女孩，富家女，誰會選擇新三板？有一個故事，說的是一個富家女擔心男友是貪慕其家世，故猶豫不決。這時候，咖啡店女孩鼓勵著男孩奮鬥，終成眷屬。是的，新三板正是需要具有創新創業精神的，人格平等的咖啡店女孩。當然也歡迎開明開朗，人格同樣也要平等的富家女孩。
（3）競價交易：破解做市商不作為
交易制度：正式引入了競價交易，廢除了盤中的協議轉讓，協議轉讓只能在盤後進行了。創新層的公司，做市交易方式和競價交易方式二選一。如果選競價交易方式的，每小時競價一次。普通層的公司，就只能選擇競價交易了，每個交易日僅在收盤時競價交易一次。
交易制度變革之後，亂象叢生的盤中協議轉讓退出了歷史舞臺。雖然競價頻次較低，但畢竟在正確的方向上邁出了第一步，新三板交易制度，正式走上了正軌。隨著創新層公司信息披露的進一步規範，今後競價交易的活躍度必然會提升，制度也必然持續優化。
近年來，做市商由於缺乏競爭，活生生把自己扮演成了“套利商”：試圖低價獲取股份，期待高價退出，卻反而被套。沒有競爭，也就沒有動力，做市交易指數迭創新低，當然作繭自縛被套。三板做市指數從最高點的2673.17點，已經下跌到了987.87點。
不少人曾經設想擴大做市商範圍，然而，這一努力異常艱難。一是願意參與到做市商行列的私募投資人並不多；二是股轉系統可能也擔心被私募機構玩壞。所以，這一嘗試，擴圍的範圍很小，沒有起到引入充分競爭的作用。
新思路，新景象。這一次不是做市商擴圍，而是直接引入“競價制度”與做市商競爭。如果一個公司的做市商不好好做市，就有可能被競價制度淘汰掉。進入創新層的標準3，不再要求做市交易，競價也可以。如果已經進入創新層，競價交易每天5次，做市交易就更有可能被競價交易淘汰掉。這時候，做市商該好好努力了。
競價交易，最終不會把做市商淘汰掉，而是讓做市商更努力了。做市交易的效率終將提高。
（4）分層標準：標準一降低盈利、標準二提高收入，標準三增加競價交易
分層標準：設置了共同標準：最近12個月完成過股票發行融資，且融資額累計不低於1000萬元；合格投資者不少於50人；公司治理健全，行為規範。
標準一盈利要求偏高，導致一批優質掛牌公司無緣創新層。這一次，淨利潤從2000萬降低到1000萬了。ROE從10%降低到了8%。
新標準1：最近兩年的淨利潤均不少於1000萬元（以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；最近兩年加權平均淨資產收益率平均不低於8%（以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；股本總額不少於2000萬元。
標準二營收規模要求偏低，導致一批財務穩定性偏弱、經營風險較高的公司進入創新層。的確，如果利潤不好，營業收入就要好才行啊。營業收入從4000萬提高到了5000萬。
新標準2：最近兩年營業收入連續增長，且年均複合增長率不低於50%；最近兩年營業收入平均不低於6000萬元；股本總額不少於2000萬元。
標準三增加了競價轉讓方式標準。
新標準3：最近有成交的60個做市或者競價轉讓日的平均市值不少於6億元；股本總額不少於5000萬元；採取做市轉讓方式的，做市商家數不少於6家。
（5）最低迷的時候，我們毅然佈局了新三板
可以斷定，這一次，股轉系統找到了戀愛的正確姿勢。新三板走上了正確的制度軌道。回望當年的納斯達克，1997年，由原先純粹的做市商制度轉變為了“競價制度+競爭性做市商”的混合交易模式，隨即，納斯達克創造了2000年的輝煌。
在過去幾個月最低迷的時候，我們毅然佈局了新三板。目前，我們也有多隻新三板基金在發。因為我們相信，多層次資本市場建設的核心，必將在新三板發力。
對新三板，我在開始的幾年深入研究，期待厚積薄發。2013年，我就在銀河證券組建了新三板研究團隊，應該算是業內最早的。2014年和2015年，我們出版了兩本關於新三板的專著：《新三板掛牌指南與投資價值分析》、《新三板百問百答》。2014年春節，我們展望新三板，公司必將過萬家。2015年，新三板掛牌公司激增，很快過了一萬家。2016年春節展望，我們預測新三板必將年內超過1萬家，但今後的極限數量不會超過2萬家，新三板的摘牌將常態化，公司數量將穩定在15000家之下。
對新三板，我們一直保持著客觀的觀察。2017年，面對全世界公司數量最多的新三板市場，我們發表了元旦致辭《中國迎來新三板股權投資的黃金十年》，感嘆：萬家新三板，滿眼河豚魚。新三板有一萬多家公司,但並非遍地黃金，而是滿眼河豚魚。看起來都是美味，吃不好卻是有毒。
對新三板，我們也是保持著耐心和信任。2017年初，我們開始籌建中閱資本，旗下“天閱財富”專注新三板投資。是的，“天閱財富”要做新三板最好的廚子，把新三板裡的河豚魚烹製成最好的美味。2017年下半年，是新三板的寒冬，做市指數跌破了1000點，我們在最冷的寒冬，發行了多隻專注新三板投資的產品。納斯達克在漫長的1970年代幾乎沒有任何機會，到了1980年代後期才被資本市場重視。新三板在短短几年裡，公司數量超過萬家，成為全球公司數量最多的資本市場。下一步，必然是優勝劣汰，有進有出，大浪淘沙出真金。
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