光一科技(SZ:300356)的“變臉絕技”，堪稱A股一絕：
2017年報預盈5000萬，最終鉅虧3.8億收場。
到了2018年年中，前一天剛曝出股權質押觸及質押違約風險，次日的6月29日，便就發佈公告稱半年內淨利潤為1300至1800萬，與去年同期相比同比上升10.68至14.4倍。
面對秉性如此火爆的公司，難怪我們的投資者屢屢“追漲殺跌”。
透過現象看本質，光一科技究竟是一家怎麼樣的企業，它是如何練就變臉絕活的？藉著財務報表中的蛛絲馬跡，筆者決定深扒開去。
01
藏在招股書裡的異常
從去年預盈5000萬實虧3.8億開始，筆者就開始關注光一科技的經營軌跡和財務報表，並從中發現了一些亟待投資者注意的異常之處。
追根溯源還要從它的招股說明書開始。
2012年10月，光一科技登陸創業板。在IPO前三年，即2009年至2011年：
- 公司營業收入分別為11113.86、12831.07、25740.82萬元，同比增長率為15.45%、100.61%。
- 淨利潤為3546.85、3638.02、5566.88萬元，同比增長率為2.57%、53.02%。
看似運營成色還不錯，但是他的經營性現金流，卻透露出諸多不和諧的因素：
2009年至2011年三年間，公司經營性現金流為-139.42、33393.89、2368.84萬元，同比增長率為2434.29%、-30.20%。
將以上三個維度的財務數據比較研究後不難發現：
經營性現金流存在明顯的大幅波動，證明公司主營業務存在諸多不確定；營業收入的大幅增加，則是有存在上市前營業收入突擊確認可能；而淨利潤的在2011年同期大幅增加，說明公司存在較高的非經常性損益。
這些疑點，筆者接下來將結合其主業業務的具體情況詳細闡釋。
02
IPO存在財務粉飾嫌疑
通過觀察上表，我們可以得知，光一科技的營業收入是由低壓集抄系統、手持抄表終端、專變採集終端、配變計量終端和其他收入構成。
其中，又以低壓集抄系統為主要收入來源，幷包括低壓集抄產品收入和技術服務兩種分支收入。
2009年至2011年，公司低壓集抄系統收入佔比，分別為12.24%、49.51%、80.48%。
因此，我們就很有必要去研究下光一科技的主業是如何確認收入的。
首先，我們看低壓集抄產品收入一項，根據公司的描述：
光一科技通過技術性中標後和客戶簽訂銷售合同，而生產完成後發配給相應的技術性產品，對方驗收產品合格後，支付款項，即可確認為收入。
其次，低壓集抄技術服務一項收入，按公司的說法，是按照完工百分比法確認為收入。（簡單說，對方會和相應技術需求方簽訂技術服務合同，等期末時根據相應的完工比例確認當期技術服務方面的收入。）
但是中標真實性又該如何判斷呢？
答案就在低壓集抄技術服務一項中：由於低壓集抄技術服務，是根據相應的完工比例結算的收入，所以通過產成品佔存貨比例，可以檢驗收入是否存在提前突擊確認。
這個邏輯就在於，公司產成品是根據客戶的需求按需定產，故而其存貨指標非常重要。存貨存在異常與否，便能洞悉光一科技的整體財務數據是否存在失真。
據招股書顯示，2009年至2011年，公司中標營收佔總營收為70.96%、75.84%、96.06%；該三年，低壓集抄系統增長最快且逐漸成長為主要收入品種，分別為1311.21萬元、6210.72萬元、20573.98萬元，同比增長率高達373.66%、231.27%。
繼而，我們開始對光一科技的同期存貨進行深入審視。招股書顯示，2009年—2011年三年間，其產成品佔存貨比重為分別25.20%、48.88%、65.87%。
其中，2011年產成品佔存貨比重，明顯低於低壓集抄系統收入佔主營收入的比重。
這樣的比例異常，使得我們不得不問，公司2011年的低壓集抄系統是不是有什麼隱情。
同據招股書，2011 年IPO前夕，有9599.46萬元的低壓集抄終端收入，尚未獲得交付收入確認。也就是說，2011年的低壓集抄終端中46.66%，是屬於未完成收入收入確認的。
這裡不得不著重指出的是：光一科技2009年至2011年的預收賬款分別為185萬元、3.85萬元、24.31萬元。這意味著，其實在上市前夕的2011年，預收賬款是明顯下降的，代表他的經銷商網絡實力並不強。
同時，2009年至2011年預付賬款，也從165.01萬元上升到了1212.75萬元，上升了近7.35倍；應付賬款也從2374.09萬元上升至6051.39萬元，上升了2.55倍。
這樣的數據均顯示，光一科技下游議價的能力同期大幅下降。聯繫到原材料2011年儲備也低於2010年的事實，很難不讓人懷疑，光一科技的IPO本身便存在財務粉飾嫌疑。
除了以上主要疑點，其他的問題仍是順手便可抓來，比如說在相關費用支出上。
雖然下游議價能力在2011年已經顯示出種種頹勢，但是光一科技還是很捨得在差旅費、業務招待費上花錢的。
2009年公司差旅費是17.97萬元，業務招待費是69.63萬元，到了2011年差旅費102.01萬元、業務招待費增長到152.81萬元，分別上升了5.68和2.19倍。
更離譜的是，諮詢、中標服務費從2009年的92.11萬元上升到了572.84萬元，也上升了6.22倍。
03
主業不精， 併購來撐
既然最終完成了在創業板的IPO，那麼光一科技提前確認的哪些項目，最終的回款命運又是怎麼樣的呢？對於這個問題，也很有必要深入聊聊。
表面上看，上市後的光一科技風光無限，其貨幣資金從9183.38萬元迅速上升至2012年峰值的47417.87萬元。
有了二級市場投資者的抬愛，光一可以隨即火力全開，全力衝刺併購式的資本運作。其中最為引人注目的，就是2014年併購湖北索瑞電氣有限公司。
這起3.19億的併購案中，最有意思的地方，是當時索瑞電器當時只收取了84.15%的股份，按照當時的估值來看在3.79億元。
不過，觀察索瑞電器的2013年客戶明細，我們就會發現一個異常點：江蘇省電力公司一舉成為索瑞電氣的大客戶，而本身江蘇省電力公司卻欠著光一科技7031.21萬元的款項。
耐人尋味的是，光一科技2013年的應付賬款增加3918.58萬，以及2014年突擊借入的3000多萬長期借款，合計為6968.58萬元。而這樣的金額數目，則基本與江蘇省電力公司的應收賬款一致。
通過此次收購，光一科技直接將江蘇省電力公司欠下的7000萬應收賬款，轉給了索瑞電氣，然後再將索瑞電氣成功收回。
一來二去，這般折騰，最終將公司原本的應收賬款轉移到參股的公司索瑞電氣。
由於索瑞電氣承擔了主要的應收賬款，所以只要索瑞電氣在業績成對期限內不出雷池基本上都沒有啥事。
索瑞電氣也相當“爭氣”，成了光一科技的業績支撐，三年的業績承諾也完成得妥妥的。
這其中我們應該注意到，直到2015年年報時，江蘇省電力公司還沒有把應收賬款給補上。只是轉了一圈，又回到了光一科技實控人非同一控股的公司裡。
至於索瑞電氣，它還要完成他的業績對賭。根據索瑞電氣的業績顯示，2014年至2016年，公司淨利潤是7,558.37萬元 、8,102.68 萬元、8,798.71萬元，三年超額完成了業績對賭。
看似還不錯，但是不要忽略一個前提條件，索瑞電氣當初併入光一科技的報表時候可是帶著3.19億的商譽來的。
到了2017年年報的時候，我們應該其實就應該想到：光一科技前一年投資獲得的6750萬元的債權，最終還是被計回了上市公司體系；這意味著，光一科技再次扛起應收賬款，並計入了自己的負債體系。
於是很自然的，公司經營現金流說惡化就惡化了，繼而出現了業績大變臉的情況。
也就是說，商譽減值實際上並不意外——它早就明牌；但關鍵問題在於，光一科技要的是全額計提商譽的損失。
用大白話來理解下這個問題的關鍵：我那些年給的那些估值，是因為我把我的那些應收賬款移到了你的賬目底下，所以你才有那個估值，如今你的使命已經完成了，所以也沒有你索瑞電氣啥事了。
最後回到光一科技本身，其實滾了一圈，本身應收賬款其實還在原本體系中，只是沒有財務解讀能力的投資者們哪能搞清這一點。
正所謂主業不精，併購（資本運作）來撐。為了能將業績故事繼續講下去，創造出市場關注度，光一科技的“變臉絕技”仍在精進之中：
兩家公司的股權對價合計為16.6億，按照資產基礎法評估的話，這兩者的增值率分別達到了604.85%和1174.72%……
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