看點更新：風電拐點已現，玻纖存超預期可能
2018 年初，我們對公司給予較高預期，而年初至今公司股價下殺 48%，系葉片裝機存季節性、公司鋰膜投產不達預期拖累 Q1 業績及後續發酵的“531”新政等事件影響市場情緒所致。但我們發現公司玻纖盈利能力正逐步改善且“量升價穩”，全年有望超預期；葉片利空基本出盡，有望隨風電行業回暖而逐步發力；鋰膜步入正軌，後續投產可期。我們預測公司 18-20年 EPS 0.87/1.08/1.27 元，目標價 10.44~12.19 元，維持“買入”評級。
看點一：玻纖盈利能力有望改善，全年或超預期
中材科技旗下泰山玻纖自 16 年併入公司以來產能擴張加速，17 年新增產能 16.5 萬噸，實際產能達 80 萬噸，佔國內總產能約 20%。18 年公司計劃新增產能 15 萬噸，並指引 2020 年總產能達 100 萬噸。公司主要下游為交運（26%）、電子電器（23%）、風電（13%）等，受汽車輕量化、風電回暖及 PCB 穩步增長影響，玻纖年內供需基本匹配，公司玻纖產品單價趨穩。除此之外，公司佈局高附加值電子紗、電子布產品，老線淘汰+技改降本增效，2017 年毛利率同比提升 0.9pct 至 34.88%，後市預計存提升空間。
看點二：風電行業拐點已現，葉片利空基本出盡，期待下半年更好表現
受“紅六省”禁裝影響，17 年全國風電新增併網裝機容量同比下滑 22%，不達年初預期。根據華泰電新組，“531”光伏新政旨在控規模、退補貼，分散式發電市場化成為突破口。風電與光伏類似，受政策影響較大。隨著風電預警“紅六省”中三省解禁等利好頻出，2018 年 1-5 月風電新增裝機6.3GW，YoY+22%，行業拐點已現。公司風電葉片受上游原材料漲價及葉片向大型化發展趨勢，2017 年已提價 12%至 125 萬元/套，後市仍有提價預期。自金風仲裁案後公司葉片利空基本出盡，期待下半年更好表現。
看點三：鋰膜步入正軌，後續投產可期
公司公告稱四條 2.4 億平鋰膜生產線有望於 2018 上半年量產，但根據公司調研信息，目前階段 1#、2#已實現穩定生產，3#處於調試階段，4#仍處於建設階段，投產進度低於預期。公司鋰膜生產線建設採取 BT 合同形式，無需擔憂固定資產折舊問題；另在 2017 年底南玻院收回生產線投資後，鋰膜再計提大額減值的可能性小，後續只需靜待量產。
維持 “買入”評級
公司是“兩材”旗下複合材料平臺，大股東中建材承諾解決因“兩材合併”帶來的葉片、玻纖同業競爭問題，公司資產價值有望面臨重估。考慮到風電受政策影響大及鋰膜業務存不確定性，我們下調盈利預測，預計公司2018-2020 年淨利潤為 11.3/14.0/16.4 億元（前值 12.2/15.0/18.0 億元），YoY+47%/24%/18%。我們採用分部估值法，認可給予公司風電葉片/玻纖/鋰膜業務 2018 年 10~12x、12~14x、27~29x PE，對應目標價 10.44~12.19元，維持“買入”評級。
風險提示：風電新增裝機容量不達預期；玻纖下游需求不達預期；公司鋰膜投產不達預期等。
本文源自證券市場紅週刊
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