作者：鄧海清，海清FICC頻道全球首席經濟學家，人民大學客座教授；陳曦，海清FICC頻道研究員
中國4月規模以上工業增加值同比 7%，預期6.4%，前值 6%。中國1至4月城鎮固定資產投資同比 7%，增速創1999年底以來新低，預期 7.4%，前值7.5%。1-4月，民間固定資產投資同比增長7%（1-3月增長8.9%）。2018年1-4月份，全國房地產開發投資30592億元，同比名義增長10.3%，增速比1-3月份回落0.1個百分點。中國4月社會消費品零售總額同比 9.4%，預期 10%，前值 10.1%，增速為2004年以來最低。
1、4月工業增加值遠超預期，主要因為採礦業、供給側改革限產力度下降、汽車製造業、電力、熱力生產和供應業，橡膠和塑料製品業等行業增加值回升幅度較大。
但考慮到各項需求端（房地產、消費、投資、出口）均全面下滑，1-4月固定資產投資進一步大幅下滑、1-4月房地產投資增速下滑、4月社會消費品零售增速大幅下滑、1-4月進出口累積同比顯著下滑，2018年經濟下行壓力巨大。
2、1-4月固定資產投資同比7.0%，延續快速下行態勢，反映出投資下行壓力巨大。一方面，從產業結構上看，2018年以來，第一產業投資增速持續保持在高位水平，1-2月同比27.8%、1-3月同比24.2%，或與政策支持“三農”投資有關，但1-4月同比快速下行至16.8%，反映出第一產業對投資拉動動能並不持續；另一方面，從投資主體上看，2017年四季度以來，民間投資同樣保持著良好的上升趨勢，2017年1-10月民間投資累積同比5.8%，持續上升至2018年1-3月8.9%，但1-4月民間投資同樣“掉頭向下”至8.4%水平，反映出民間投資作為衡量實體經濟投資動能的指標同樣面臨回落。
總體上，無論是2018年超預期的第一產業投資，還是被“寄予厚望”的民間投資均出現了下降，2018年投資下行壓力巨大。3、1-4月房地產投資、銷售、土地購置增速均大幅下滑，反映低庫存對房地產投資支撐作用有限，房地產投資面臨下滑趨勢。從數據上看，1-4月房地產開發投資增速、商品房銷售額、土地購置面積同比分別為10.3%、9.0%、-2.1%，較1-3月分別累積同比10.4%、10.4%、0.5%均出現明顯下滑，房地產投資下行壓力同樣明顯。
此前，市場有觀點認為，一方面，房地產“低庫存”會支撐2018年房地產投資；另一方面，土地購置費遞延同樣會數據上抬升2018年房地產投資增速。但考慮到，房地產企業開發投資增速與現金流密切相關，在社會融資條件收緊、調控資金流入房地產的政策下，2018年房地產投資增速下行壓力明顯。
4、4月社會消費零售同比9.4%，較前值明顯下滑，反映出2018年消費對經濟支撐難以為繼。我們的判斷“2017年消費貸明顯走高，居民消費存在“寅吃卯糧”的情況，2018年居民消費不可持續”得到充分驗證。
5、4月出口同比（按人民幣計）3.7%，4月進口同比(按人民幣計)11.6 %，外貿情況不容樂觀。市場上不少觀點認為，對於中國進出口數據，主要要參考美元計價數據，4月進口、出口同比（按美元計）分別為21.5%、12.9%，遠高於人民幣計價的進出口同比。
但我們認為，美元計價的進、出口同比虛高並不能反映中國貿易情況的大幅走好，對於國內經濟而言，人民幣計價進出口同比，特別是人民幣計價的累計同比更有參考意義，因為GDP、工業增加值等均為人民幣計價。
此外，2018年一季度淨出口對GDP拉動為-0.62%、2017年四季度為0.62%，同時，更為客觀的指標是看人民幣計價的進、出口累計同比，可以明顯發現2018年1-4月進出口累計同比均顯著低於2017年，且呈現趨勢性下滑，表明2018年外貿情況並不樂觀。
6、總結全文，海清FICC頻道認為，4月工業增加值大超預期，主要供給側改革放緩和汽車生產有關。但在2018年4月投資、消費、出口數據均出現明顯下滑的情況下，2018年經濟下行壓力巨大。
第一，固定資產投資明顯下滑，無論是2018年超預期的第一產業投資，還是被“寄予厚望”的民間投資均出現了下降，2018年投資下行壓力巨大；
第二，4月房地產投資、銷售、土地購置面積均大幅下滑，證偽房地產“補庫存”下2018年房地產投資明顯回升觀點。由於房地產企業開發投資增速與現金流密切相關，在社會融資條件收緊、調控資金流入房地產的政策下，2018年房地產投資增速下行壓力明顯；
第三，由於2017年消費貸明顯走高，居民消費存在“寅吃卯糧”的情況，2018年居民消費不可持續；
第四，美元計價的進、出口同比虛高並不能反映中國貿易情況的大幅走好，對於國內經濟而言，人民幣計價進出口同比，特別是人民幣計價的累計同比更有參考意義。2018年一季度淨出口對GDP拉動轉負，2018年1-4月進出口累計同比顯著低於2017年，且呈現趨勢性下滑，2018年外貿情況不容樂觀。
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