一個家族財富的成功傳承，首先需要我們擁有正確的財富管理觀念和管理方法，對家族的財富提早進行規劃和安排。而家族資產配置，正是可以通過多樣化的投資方式，降低整個投資組合風險，從而更好的實現家族財富的保值、增值和傳承的有效方式。
❖縱向：適用於家族資產配置的現代投資組合理論
談到資產配置，提到馬科維茨的MPT（Morden Portfolio Theory） 現代投資組合理論。其中的核心觀點，有效前沿理論和投資組合最優化的觀念已經成為了全球投資管理行業的黃金標準。
現代投資組合理論立足於追求投資回報的最大化，以及通過分散化投資的策略來減少風險，這個理論被大量地運用於指導傳統的投資行為。最近二十年來，有大量的研究與理論指出投資者應該在瞭解自己目標的基礎上進行投資。儘管在如何實施以願景為基礎的投資理論上，有不同的思想流派。主要原則無外乎投資者
如何來搭配投資的4個基礎要素：流動性、收入、財富保護和資本增值。
家族資產配置需求
但是並沒有一個投資組合適合所有的人，家族管理顧問（包括稅務顧問、理財顧問、法務顧問等）更像是私人醫生，根據家族的真實需要，明確家族的願景，制訂出有效的方法來解決家族在發展過程中遇到的困難。每個家族對於現金的流動性具有不同的要求，對於風險的承受能力也不一樣，所以必須要根據家庭的特殊情況對症下藥，以遵循家族資產配置需求的優先級為前提。
對於高淨值人群來說，家庭的必要責任和優先需求都已經得到滿足，最常見的問題在於如何達成家族百年傳承的願景，規避家族發展中的陷阱與風險。而其中最主要的一點就是如何跟侵蝕家族財富的負面因素對抗。
影響投資組合績效的負面因素
第一關：通貨膨脹
僅按照中國的統計局數據，改革開放40年，真實通貨膨脹率每年平均就在4.5%。這也就是為什麼大家總說銀行存款利息跑不過通脹，就現在國內銀行提供的存款利息來說，名義利率低於通脹率的，實際已經進入了負利率。對於富裕家族來說，1000萬的資產，按照4.5的通貨膨脹率計算，10年後只相當於644萬的購買力，30年後只剩下267萬的購買力。對於很多富裕家庭來說，家庭的財富增值在通貨膨脹的第一關就被打敗了。
第二關：收益浮動
在馬科維茨的MPT理論中，每個投資組合根據收益和風險兩個數值被設定為象限中的一個點。可以在這些投資組合中找到同等風險下回報最高的點，組成一個有效前沿（Efficient Frontier）。
馬科維茨MPT理論
比如風險為2，回報為2的可口可樂，以及風險更高，回報也更高的谷歌（風險12，回報10）。根據投資組合中可口可樂與谷歌股票的比例，風險會在2~12之間，而回報也會在2-10之間變動。但是，實踐中最大的問題在於，理論上可以被預測的投資收益，實際上是會受到政治因素、經濟因素、市場因素等隨時發生變化的。過去幾十年間的企業，如IBM、諾基亞、健力寶等在企業生命週期的衰退階段就遠遠不如巔峰期那樣穩定。
有效邊界曲線
所以在長期投資中，期待收益能夠年復一年按照一個固定的比例增長是完全不現實的。因此，因為收益的變動性而產生的代價也必須計算在資產配置當中。通常我們會根據實際需要來配置固定收益類的投資產品，但是通過我們大量的數據統計，固定收益類的產品的收益也並不是固定，常常會出現違約。
第三關：稅收
近日崔永元怒斥娛樂圈的“陰陽合同”，明星片酬成逃稅重災區，國家稅務總局也已經介入調查，一場娛樂圈的“互撕”事件，上升為嚴肅的稅務和法律案件。通過這件事情可以看出，國家在不斷收緊對稅收窪地的管控。根據歐美國家稅收制度的發展歷程來看，改革開放40年，私人財富大量積累，完整的徵稅體系必定在可以預見的幾年內將會逐步落地。遺產稅、房產稅、個人所得稅、資本利得稅一樣都不會少。生存、死亡與稅收將是一個人在人生中必須要經歷的事情。不管是企業家自有股份的分紅，還是持有的債券、房產都必須經過稅收，經過美國經濟學家的計算，稅收會給家族資產帶來每年2%的成本，如果在中國，按照同樣稅種的稅率比對了一下，
一旦國內的稅收政策全部落地，該成本不會低於2%。
第四關：交易費用
家族資產管理的過程中，本身就會出現很多有形與無形的費用，有些費用是可見的比如：投資諮詢費，經紀商佣金、開戶費等。有些費用是不可見的，但是也會被算在你的投資成本里，比如投資管理人回扣、交易對手因為交易產生的稅費（比如買賣房屋時對方提出淨到手價格）中國人買海外房產時被中間商抬高的差價。
這些費用對於投資的影響往往比你想象的還要大，可能遠遠要超過5%-10%。第五關：大額支出
家族資產管理相對於基金管理的特殊性在於，會有很多可以預期（比如購買奢侈品、高檔汽車、別墅）以及不可預期的重大開支（比如子女留學、重大疾病等）。不管你能否預見到，這些重大開支也會對長期的投資組合管理產生重大影響。
在考慮這些負面因素的同時，應該給家族建立一個家族資產負債表。需要充分了解家族中資產（現有及未來的)和負債（有形及無形），然後編制符合家族實際需求的資產負債表。在考慮資產與負債平衡的基礎上，控制一定的保留財富（Equity），這一部分既是可以傳承給下一代的可支配財富，也是用來彌補意外發生的損失和費用的備用金。
一個家族處於不同的生命週期，就會有完全不同的家族資產負債表，而且也需要考慮到一個家族下多個不同小家庭的目標和需求。這個在民營企業家二代傳承中，衝突尤其明顯。很多時候，財富的管理和傳承不僅是有形的資產轉移，還需要協調和統一家族成員的價值觀和消費觀。對於一個發展中的家族來說，資產配置不僅僅是金融投資，而是全面管理家族的金融資本、文化資本、社會資本與人力資本。只有在充分考慮家族資產負債表的基礎上，然後在短期流動性與長期收益率，財富保護（風險）和資本增值（收益）的平衡中，尋找最適合家族的投資組合管理策略。
❖橫向：六大成功家族的資產配置
接下來讓我們橫向瞭解一下知名成功家族是如何做資產配置的。
大衛· 洛克菲勒
洛克菲勒家族
從洛克菲勒家族神話的創始人約翰·戴·洛克菲勒算起，這個美國首屈一指的財富家族已經繁盛了六代，至今在美國仍有著舉足輕重的地位。洛克菲勒家族19世紀末時，已經開始進行家族的資產配置。洛克菲勒家族資產配置分為三個方向：
一、洛克菲勒捐贈基金：用於在全球經營慈善事業，專注於教育、健康、民權、城市和農村的扶貧。基金風格非常低調，但是其捐贈時間跨度之長、規模之大和成就之廣泛和顯著，可以當之無愧地執美國及至全世界慈善事業之牛耳。
二、洛克菲勒大學：是一所世界著名的生物醫學教育研究中心。在醫學、化學領域擁有24位諾貝爾獎獲得者，是世界上在生物醫學領域擁有諾貝爾獎最多的機構。
三、洛克菲勒家族基金 ：該基金最早只管理洛克菲勒本家族的資產，但是經過幾代人的傳演，本家族的資產逐漸稀釋。目前已經變成一個開放式的家族辦公室，藉助洛克菲勒的品牌與資產管理經驗，為多家富豪家族共同管理資產。
這也反映了美國家族基金逐步專業化的發展趨勢。最初，大多數家族基金由家族成員管理投資，但隨著金融市場的發展，投資管理的複雜程度超出了家族成員的能力範疇，回報率波動越來越劇烈，最終在全球經濟危機承受了巨大的損失。至今，大約75%的家族基金都使用第三方專業投資機構進行投資管理。
李嘉誠家族
以香港首富李嘉誠為例，李氏家族近一段時間逐漸在將投資重點由內地轉向歐美，並開始從房地產主業退出。包括第二代的李澤楷購買AIG的全球資產管理部門，主要是為家族進一步向金融業轉移鋪路，並吸取全球資產管理的經驗。這說明隨著家族財富積累到一定程度，中國的一些富豪家族已經逐漸開始有了分散主業的避險意識。做法正是從主業向金融控股公司轉變。
豪爾赫·保羅·雷曼
Jorge Lemann家族
巴西首富Lemann家族是做投行起家，於1971年成立了巴西目前最大最知名的投資銀行Banco Garantia，號稱巴西的高盛。Lemann家族的掌門人Jorge Lemann通過直接投資，收購全球最知名的消費品牌的方式，建立了龐大的全球消費品帝國，擁有資產超過220億美元。Lemann家族擁有豐富的投行，併購經驗，並且對全球市場非常熟悉，因此常常在最合適的時機出手高達幾百億美元的項目。
這樣的成功主要來源於經驗和信心以及強大的資源整合能力。Lemann家族是典型的全球直接投資的案例。比爾蓋茨家族
比爾蓋茨個人和基金會的全部資產都由其家族基金管理。比爾蓋茨在90年代初成立家族基金的時候，90%以上的資產是微軟的股票，他僱傭了一個職業投資團隊為他管理家族基金和慈善基金的資產，並且從最初的90%的微軟股票和10%的債券基金逐漸演變成目前比較平衡的的分散配置。按照美國的法律和稅務規定並核算通貨膨脹率，家族基金要保障財產不縮水，投資回報率就要保持在8%以上。而比爾蓋茨的家族基金幾年來的平均投資回報率保持在10%左右，這主要得益於由專業投資團隊進行的分散投資。
陳氏家族陳啟宗、陳樂宗
陳氏家族
香港陳氏家族於20世紀60年代在香港創立恆隆集團，房地產行業起家。之後家族分成兩個部分：繼續建設商業地產帝國和成立家族基金晨興資本進行全球投資。晨興資本是中國最早從事早期風險投資的機構之一，並作為早期投資人投資了搜狐、攜程、小米等領先的高科技公司。陳氏家族還在香港成立了專業團隊，對包括對沖基金、風險投資基金等全球領先的另類投資基金進行間接投資，分散投資風險。2014年通過家族基金“晨興基金會”，向美國哈佛大學公共衛生學院捐贈3.5億美元(約21.5億元)，創下哈佛378年校史上金額最大的單筆捐款。
比爾·蓋茨和保羅·艾倫
保羅艾倫家族
保羅艾倫是微軟的聯合創始人。10年前，他位列美國第三富豪，僅次於比爾蓋茨和巴菲特。但由於多次投資失敗，他的身家已經縮水到150億美元，排名下滑到20幾位。2006年，由於連年的投資不利，艾倫的資產持續縮水，最終在2006年，他決定把15億美元的資產交給前斯坦福大學基金團隊成立Makena Capital管理，並擁有10%的股份。事實證明，這是個明智的決定，Makena取得了良好的收益，目前管理資產已經超過200億美元。
通過馬科維茨的現代投資組合理論以及六大成功家族的資產配置，我們可以看出成功家族資產配置的路徑：由主業出發，逐漸發展分散風險，進行多樣化投資，實現家族財富的保值增值；當投資進行到一定規模時，發展慈善事業。通過發展慈善事業一方面來回饋社會，另一方面實現家族的傳承。
作 者：嘉遠家族財富研究院 徐迎雪
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