長江證券
2018 年上半年行業回顧：企業盈利向好，板塊跑輸大盤
2018 年上半年基礎化工行業整體延續景氣趨勢。1-5 月化學原料與化學制品累計實現收入3.1 萬億元，同比增長10.8%；實現利潤總額2,363.3 億元，同比增長27.7%，延續景氣態勢，毛利率為16.2%。需求端，紡織服裝產業鏈景氣度高，房地產新開工面積同比增速略有回升，汽車、家電行業步入平穩發展階段。供給端，1-5 月化學原料與化學制品行業固定資產投資完成額同比降幅收窄，表明行業擴產仍趨謹慎，化學纖維行業固定資產投資完成額則繼續增長。環保繼續保持高壓態勢，生態紅線等措施出臺將推動行業產能不斷出清。
. 2018 年下半年行業投資策略：緊握主要矛盾，靜待花開時刻
此輪化工行業景氣是在需求端平穩下，供給端收縮催生的價格景氣週期。自2016 年起，全球經濟企穩回升為本輪化工行業景氣奠定方向。供給側改革推動供給端收縮，從而放大了價格彈性。在此背景下，化工產品價格的大幅提升，推升了化工企業的盈利能力。然而景氣之下，行業內在矛盾已經略有顯現：
. 宏觀層面，工業品 PPI 和居民生活 CPI 的“剪刀差”矛盾。基礎化工行業處於社會中游加工製造環節，產品價格波動會傳導至居民生活品價格。當下PPI 上行或在未來推動CPI 上漲。鉀肥具有較強的資源屬性，與原油、農產品價格高度相關，或隨CPI 上漲而明顯回升。建議關注鉀肥行業。
. 中觀層面，經濟總體平穩增長與細分領域高速增長的矛盾。隨著我國經濟步入新常態，GDP 增速也從高速增長換擋為中高速增長。在總量經濟增速平穩之下，我國仍有部分細分領域進口依賴度高，存在較大進口替代空間，如基礎化工領域的乙二醇、伴隨電子半導體產業東移帶來廣闊市場空間的電子化學品領域。建議關注有望通過在細分領域實現進口替代，推動自身快速發展的企業，建議關注華魯恆升、飛凱材料、國瓷材料和鼎龍股份。
. 微觀層面，企業自發產能週期和外圍環境硬約束的矛盾。作為社會經濟的微觀單元，企業第一目的是實現更多盈利。受此驅動，企業會自發進入產能擴張週期。而這將與供給側改革、環保、行業寡頭等外圍環境硬約束髮生矛盾。我們預計這一矛盾將進一步強化龍頭企業優勢，形成馬太效應，強者恆強的局面。建議關注農藥、染料、橡膠助劑、聚氨酯、滌綸長絲等行業，建議關注揚農化工、陽穀華泰、萬華化學、桐昆股份。
風險提示： 1. 經濟增速低於預期，導致化工產品整體需求低於預期的風險；
2. 原油價格劇烈波動的風險。
閱讀更多 信息早報 的文章
