中誠信國際：貨幣政策邊際放鬆對融資影響幾何？

7月16日，中誠信國際信用評級有限責任公司（簡稱：中誠信國際）發佈了2018年6月金融數據點評，相關要點如下：

表外融資大幅下降，社融增長維持低位。6月份，社會融資規模新增11800億元，雖然較上月7608億元的近兩年來低點多增4191億元，但顯著低於2014年以來各年同期，維持低位增長態勢。資管新規落地、監管趨嚴下表外融資的回落仍然是導致社會融資增長的主要拖累，6月份新增委託貸款、信託貸款、銀行承兌匯票等表外融資子項均維持負增長態勢，且降幅較上月有所擴大，新增表外融資回落6916億元，降幅較上月擴大2700億元。6月中下旬央行貨幣政策動作頻頻，下調存款準備金率0.5個百分點，增加1500億支小支農再貼現額度，28日央行發佈的貨幣政策委員會2018年第二季度例會內容明確提出“保持流動性合理充裕”，貨幣政策呈現邊際放鬆態勢，在此影響下，表內融資出現較大幅度的回升，新增表內融資16742億元，較上月多增5346億元。此外，隨著貨幣政策邊際放鬆市場利率中樞下移，同時償債高峰到來企業再融資壓力較大，債券融資回暖，帶動直接融資新增1557億元，較上月回升1554億元。

M2再創歷史新低，M1低位回升。6月份，M2同比增長8%，再創歷史新低。在貨幣政策邊際放鬆信貸回升、財政存款增幅出現較大幅度回落的情況下，M2增速的回落或主要與外匯佔款增長的放緩有關，但當前央行並未公佈6月份外匯佔款數據，這一推測仍需後續數據的進一步確認。M1同比增長6.6%，較上月回升0.6個百分點，仍保持低位運行態勢，本月增速的小幅回升或者主要是半年度末企業現金需求季節性增加導致。

貨幣政策邊際放鬆有助於降低企業融資成本，但實體融資或仍維持弱勢，信用風險仍存。6月以來，從央行表態及政策操作來看，貨幣政策呈現較為明顯的邊際放鬆態勢：6月24日，央行宣佈7月5日下調準備金率0.5個百分點，用於支持市場化債轉股和小微企業融資，這是今年內第三次降準；25日，央行等五部委發佈《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》，增加1500億支小支農再貼現額度；28日，央行發佈的貨幣政策委員會2018年第二季度例會內容明確提出“管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”，而5月份發佈的央行發佈的《中國貨幣政策執行報告》（2018年第一季度）的提法是“保持流動性合理穩定”。6月以來的貨幣政策安排，體現了政策層面對中小企業融資的高度重視，市場流動性出現明顯改善，市場利率有所走低，R007、DR007分別從6月20日的3.20%、2.81%波動回落至7月13日的2.71%、2.65,%，十年期國債收益率從3.6%回落至3.5%以下，市場利率的回落將在一定程度上降低企業融資成本。但是，貨幣政策的邊際寬鬆和利率中樞的下移，並未帶來社融的明顯回暖，6月份社融依然維持在低位運行態勢。這體現了貨幣政策的侷限性和嚴監管政策對信用擴張的影響。一方面，貨幣政策本質上是總量政策，雖然近年來創新了結構性工具的運用，但其效果的顯現依然需要考慮傳導機制的干擾。另一方面，在去年以來監管的持續趨嚴下，影子銀行已經得到大幅度的壓縮，融資從表外轉向表內的趨勢非常明顯。而為了追求更高利潤，表外融資往往比表內融資具有更高的風險容忍度，此前能從表外融資中獲得資金的企業由於自身信用資質的原因，在當前融資從表外轉向表內的背景下未必能從銀行業金融機構獲得資金；與此同時，銀行業金融機構表內放款還面臨資本充足率的約束，表內融資的增長很難完全彌補表外下降所帶來的信用收縮。雖然近期以來貨幣政策邊際放鬆，但宏觀經濟下行壓力加大背景下，企業難以在短期內提升自身信用資質獲得更多表內融資；與此同時，根據7月2日新一屆國務院金融穩定發展委員會會議要求，金融防風險仍將按既定方案推進，嚴監管態勢持續，後續資管新規實施細節將持續落地，表外融資仍將維持低位甚至回落態勢。綜合來看，貨幣政策邊際放鬆或將降低包括民企和中小企業融資成本，但民企和中小企業融資難問題難解，流動性壓力依然存在，信用風險仍然需高度關注。

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