今年來油脂市場走出震盪盤跌格局，從中長期角度看，本年度油脂基本面仍較偏空，整體壓力主要體現在棕櫚油端。二季度主產國馬來單產均不及預期，主要受齋月和勞工短缺影響。而需求端在食用層面變化不大，亮點體現在生物柴油端，受原油價格上漲影響，生柴生產利潤處於歷史較好階段，不過實際傳導需要一定過程，從目前情況看主產國整體消費情況一般，難以達到大幅去庫存的條件。7月10日的MPOB報告中出口量比預期更差，導致最終庫存增加，最近6個月來首次出現環比增幅，目前的基本面條件下棕油大概率是正式開啟了增產增庫存的格局。
主產國供需情況及後市判斷
目前行情偏弱的根本原因在於需求端，馬來西亞6月棕櫚油出口環比下降12.57%至113萬噸，減少了約16萬噸。出口中國環比下降19.44%至15.56萬噸，近期國內進口利潤在端午節前一直還算不錯，節後國內跌停進口轉虧，但近期又有回升，因整體油脂庫存壓力很難緩解，後期買貨量難以出現大幅增長。中東國家因齋月備貨需求結束買貨出現下降，6月只是出口印度環比上升112.2%至15.97萬噸，主要得益於6月份進口利潤水平整體高於5月份，2018年齋月時間靠前，印度提前主動補庫，加上之前國際豆棕fob價差處於高位，利於棕油的需求，但從目前情況看，印度的港口加渠道庫存達到250萬噸，是歷史最高水平，三季度將進入主動去庫存格局，另馬來方面6月起出口關稅為5%，而印尼方面維持零關稅，對於馬來方面的需求有抑制。據SGS最新數據顯示，7月1-10日馬來出口環比下降23.1%至25.7萬噸，後期產地出口大概率仍難有起色。
產量如市場預期般6月環比繼續下降12.63%至133萬噸，馬來目前百分之50勞工來自孟加拉，百分之50來自印尼，本國勞工稀少，由於齋月勞動力的缺失，本年度二季度單產表現不佳，6月份的產量水平因齋月放假影響也已經達到了近五年的最低位。參照歷史規律，產量在7-8月份大概率出現大幅度的抬升，在去年到今年都沒有出現天氣問題的情況下，或迴歸季節性規律。SPPOMA數據顯示，7月1-10日產量環比上升8%，單產上升19%，三季度產地將會迎來產量旺季，但要注意目前價格偏低，或降低工人收割積極性，在印尼這方面的現象正在發生，關注這方面演變情況。
總的來說，現階段馬來產地庫存已經止跌回升，6月棕櫚油期末庫存218萬噸，終結了連續五個月的下降，印尼庫存也在增加，GAPKI協會稱印尼棕油庫存量在5月底為476萬噸，較4月底大增79萬噸，在產量沒有如預期大增背景下，庫存難去的主要原因還是在於需求端更加萎靡不振。進入三季度之後，若產量恢復加快，庫存累計的速度可能會加快，密切關注後期產量走勢，下半年基本面預計也將更加寬鬆。
供需偏弱背景下的投資機會——DCE和APEX
在棕櫚油國際現貨貿易大多采用美元計價，因此市場對美元計價的棕櫚油期貨企盼多年。亞太交易所推出的美元計價合約與國際貿易主流貨幣相一致，交易發現的價格直接以美元形式體現，使套期保值與套利交易中的基差變化直觀清晰，投資者也避免了多幣種轉換的匯率風險。亞太交易所棕櫚油的推出為投資者提供了更多的投資選擇。之前國內投資者想做跨市場套利只能對標馬盤，有現貨背景的直接買馬棕油 CNF，拋國內盤面；現在有了APEX棕油，有現貨背景的可以直接參與APEX現貨交割，沒有現貨背景的也可以通過觀測進口利潤操作兩邊，不用考慮馬幣匯率風險、但要考慮人民幣風險。若人民幣貶值，進口正套的盈利空間將會被侵蝕。
自5月底APEX上市以來，整體運行情況較穩定，日均成交量在10萬手左右，持倉在2000手左右， PF1811合約成為了持倉和成交主力，這也是由於DCE主力合約分佈固定為1、5、9月份，APEX交割月份為合約月份的後一個月，加上棕櫚油產地到中國的船運以及境內外交易所交割需要的時間，APEX主力合約提前於DCE主力合約兩個月最為合適，既保證了交易交割時間上的安全性，也能最大限度節省套利交易成本。
從上市以來的情況看，進口利潤之前一直處於倒掛狀態，但近期盤面持續下跌，華南現貨相較盤面略堅挺，進口利潤窗口打開，從PF1809盤面上，中國企業即可通過支付2美元升貼水，即可通過交割買入APEX精煉棕櫚油。但跨境價差方面，DCE棕櫚油與APEX棕櫚油價差始終沒有覆蓋進口成本，這主要兩方面原因所致，一是國內基本面相較國外較好，雖然三大油脂庫存還處於升勢，但主要是因豆油供給壓力增大，而近期國內棕油庫存甚至略降，60萬噸的庫存水平也不算太大，主要是受外盤引導下跌，另外基於宏觀偏弱的影響，人民幣近期持續貶值，變相導致國內強於外盤，套利者基於此兩點不難做出買DCE拋APEX的反套操作，不過相比正套有交割保護，反套風險較大，建議謹慎參與，在目前供需背景下，投資者等待跨市場正套機會尚需時日。
作者：徐亞光；來源：對沖投研；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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