建築行業:人民幣波動加劇,國際工程迎來階段性機會 薦3股
類別：行業研究 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：劉萍 日期：2018-07-20
長期來看,人民幣雙向波動才是央行更樂意見到的情形
近期受中美貨幣政策分化、中美貿易摩擦、美國加息美元走強等因素影響,人民幣出現加速貶值趨勢,目前離岸人民幣價格已經突破6.75。
實際上,從2010年開始,人民幣一直處於長期升值通道,2016年經過一段貶值後在2017年1月開始,人民幣又出現了一波明顯的升值趨勢,一直持續到今年4月,對於央行來說,人民幣單邊變化的預期顯然是不利的,因此,在目前階段,順應形勢打破人民幣單向波動預期更利於其長期的走勢。
綜合考慮目前形勢,我們認為人民幣走勢反轉的可能並不太大。國際工程板塊因其與匯率高度相關,將迎來階段性投資機會。
匯率波動對國際工程公司業績影響明顯
匯率波動對國際工程公司的影響主要體現在4個方面:一是投標的成功率,本幣貶值時,由於投標價格更有優勢,中標率上升;二是匯兌損益,外幣資產高的企業在本幣貶值時可以確認匯兌收益,反之則是損失;三是成本,本幣貶值時,成本降低;四是收入利潤確認,本幣貶值時,確認的收入和利潤換算成本幣更多。
國際工程公司近幾年業績受匯率波動影響較大
儘管13年以來,國際工程板塊整體毛利率顯著提升,17年為17.47%(較2016年末+1.51pct),但受匯兌損益影響,17年淨利潤率7.13%,同比下降0.24個百分點。板塊2017年財務費用率為0.69%(較2016年+2.31pct)。財務費用大幅上升主要還是匯兌損益造成較大影響。
匯兌損失彈性最大的四家公司在2018年有望展現較好的業績彈性
我們對因外幣資產造成的匯兌損失進行了敏感性分析,從匯兌損失佔2017年淨利潤的比例來看,彈性最大的是神州長城、中材國際、北方國際和中工國際4家公司,人民幣每貶值0.1元,以2017年為基數的淨利潤影響佔比分別達到10.62%、10.52%、9.60%和7.07%。
長期來看,海外市場還有較大發展空間
根據ENR國際承包商250強2017年評選的數據,250家國際承包商2016年總共實現收入1.44萬億美元,其中國際業務收入4681.2億美元,佔比高達32.5%。我們根據2016年進入ENR250的20家中國上市企業的營業數據採用整體法算出這20家中國公司的海外業務收入佔比為10.83%,與ENR250整體32.5%的水平差距較大,這說明中國企業的海外業務仍有很大的發展空間。
國際工程公司股價跌幅大,估值已經位於歷史底部
2015年市場見頂後,受人民幣升值影響及“一帶一路”主題退潮,國際工程板塊主要個股股價大幅下跌(四大國際跌幅均超過50%),而相關公司收入和利潤持續增長,目前板塊的估值僅有各位數水平,已經處於歷史最低位。
給予國際工程公司“增持”評級
2015年市場見頂後,受人民幣升值影響及“一帶一路”主題退潮,國際工程板塊主要個股股價大幅下跌,而相關公司收入和利潤持續增長,目前板塊的估值僅有各位數水平,已經處於歷史最低位。 今年以來,中國對外工程承包景氣度有進一步提升的趨勢,隨著人民幣單邊升值的預期打破,以及階段性的貶值,我們認為壓制板塊估值的因素在邊際改善,而近3年股價的大幅調整,使得相關上市公司對應18年PE僅各位數,估值具備一定吸引力,我們給予國際工程板塊“增持”評級,龍頭企業下半年是攻守兼備的品種,按照匯兌損益的業績彈性重點推薦中工國際、中材國際和北方國際。
風險提示
人民幣大幅升值; 海外政治風險; 大盤系統性風險;
閱讀更多 證券之星 的文章
