央行終於出手維穩。
8月3日,央行發佈公告稱,為防範宏觀金融風險,促進金融機構穩健經營,加強宏觀審慎管理,決定自2018年8月6日起,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。
開徵外匯風險準備金,雖然表面針對的只是銀行而非企業,但銀行完全有能力將所有成本轉嫁給企業,最終結果仍是抬高整體市場的售匯購匯成本,維穩的意圖顯而易見。
事實上,就在8月3號,離岸人民幣一度跌破6.91的關口,但在政策刺激之下,人民幣大勢反攻,日內震幅超過800個基點(一個基點是0.01%),最高收復到6.83。
房價肯定要保,但匯率也不會輕易放棄,這就重回“魚和熊掌都要兼得”的傳統模式。既要也要,兩手都要抓,兩手都要硬。
這一次,能成功嗎?
1
匯率的必然性
這不是央行第一次開徵外匯風險準備金,早在2015年人民幣首度大幅貶值時,該工具就曾橫空出世,後來2017年隨著人民幣升值而被取消。
央行之所以再度祭出外匯風險準備金的手段,原因在於近期人民幣跌速加劇。
人民幣從6.2跌到6.7,貌似還在容忍範圍之內,似乎貨幣貶值還能刺激出口,從而對沖爭端帶來的影響。
但從6.7跌到6.9,甚至逼近7.0,那麼所謂的出口利好,就會被進口成本高企、美元外債負擔加劇和資本外流的風險所完全替代,金融風險開始出現。
所以,棄匯率是不可能的。
事實上,在6月底,人民幣一度連續12連跌,跌破6.72的關口。高層一天兩度喊話,人民幣上演近800點的深V反彈。
場面之壯觀,一如今天。但問題是6.72早已如黃花落去,現在的問題早已不是6.72,而是6.91乃至7.0,靠表態已經無足以穩定市場,無論是宏觀干預還是行政干預乃至資本管制,都會陸續到來。
事實上,就在7月底,外匯局通報了一批外匯違規案例,13家銀行吃鉅額罰單,這就是監管從緊的信號。
當然,從可觀察的數據來看,外匯儲備尚未出現大幅變化。應對人民幣貶值,最後的大殺器還深藏囊中,等待出鞘。
2
控房價的兩面性
上週,重要會議一錘定音,要求“堅決遏制房價上漲”。
下決心解決好房地產市場問題,堅持因城施策,促進供求平衡,合理引導預期,整治市場秩序,堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。
一次,沒有了“過快”兩字。“遏制房價上漲”與“遏制房價過快上漲”,顯然讓有天然之別,一個不是不允許上漲,一個是可以漲但不能大漲。顯然,前者充滿剛性,而且充斥著彈性操作空間。
更關鍵的是,這一次放水是有節制的。貨幣要穩,財政要松,這就是與歷來大放水的與眾不同之處。貨幣穩,放水有節制,那就意味著樓市期盼已久的大雨被半路攔截,刺激房價的期待暫時落空。
決策層的態度之所以如此清晰明確,最根本的原因在於房價持續暴漲帶來的金融風險、消費擠出乃至民生負擔等問題,已經愈積愈大。控房價,本身就是為了穩定市場,防範更大的風險落地,其根本出發點仍舊是“保房價”。
這就是控房價的兩面性所在。
堅決遏制房價上漲,固然是對樓市的熱潮急剎車,但實際上限售等一系列凍房手段的存在,也事實上斷絕了房價大幅下跌的可能性。
事實上,房價不能上漲也不能大跌,這就是調控的底線所在,也是維穩模式的要害所在。
穩住房價,以時間換空間。
3
魚和熊掌如何兼得?
理想很豐滿,現實很骨感。
既想保住匯率,又要穩住房價,魚和熊掌都要拿著,這無異於玩高難度的雜技遊戲。
保匯率,面臨的最大困難還不是宏觀調控和行政管制的有效性,而是“按下葫蘆浮起瓢”。這背後最大的問題是爭端和經濟週期金融週期的錯位。
要知道,美二季度GDP增長超過4.1%,加息的步伐清晰且穩健,今年年內還有兩次加息,2019年還有三次加息。美正在加息收水,而人民幣卻要寬鬆,一升一降之下,人民幣匯率自然如汪洋恣肆一落千丈。
雖然上面我們說過,人民幣維穩還有最後的大殺器——外儲。但要知道,2015年到2017年的人民幣維穩,外匯儲備已經從4萬億美元跌落到3萬億美元,這3萬億美元還有不少是外企投資,再加上還要對沖巨大的外債風險,哪裡還有空間來進行人民幣維穩?
房價也是如此。
雖然目前看起來,主要是防控繼續上漲的風險,堅決遏制房價上漲。但樓市向來具有順週期性的特徵,瘋漲的時候一路上揚,下跌的時候一瀉千里。只要市場情緒轉換,下跌的悲觀預期形成,整個市場都會面臨大幅調整的風險。
所以,限購限貸抑制需求,限價抑制房地產企業的投資衝動,限售凍住進入樓市的資金,這樣的組合拳有一定用處。
但是,居民槓桿加到了極限,房企現金流的風險已經凸顯,如何沒有源源不斷的外來之水,樓市恐怕難以真正穩下來。
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