首日票房2.26億，上映僅6天，票房突破13億，貓眼預測最終票房將超過30億……《西虹市首富》，一部影片幾乎霸佔了7月底的暑期檔，超越《我不是藥神》，也並非沒有可能。
《西虹市首富》票房數據
《西虹市首富》打著“開心麻花+沈騰”這塊金字招牌，再次創造票房奇蹟。很多人也認為，憑藉這部電影的大賣，新三板公司開心麻花(835099.OC)業績將再次爆表，或許也將重啟IPO之路。然而，在三胖哥看來，《西虹市首富》票房大賣的背後，可能卻是開心麻花遭遇的轉型之痛和資本困境。
一、西虹市，也許是麻花的分水嶺
首先要弄清楚的是，《西紅市首富》和開心麻花究竟是什麼關係？
如果您認為《西紅市首富》是開心麻花的第四部作品，多少有所偏頗。熟悉麻花的影迷都知道，定檔國慶的《李茶的姑媽》才是麻花團隊真正的四號作品，是印有官方蓋章的“正規軍”。
《西紅市首富》的出品方，包括五方，除了開心麻花，還有阿里、新麗傳媒、星空盛典和西虹市影業。但是，這部電影的主控方，並非麻花，而是西虹市影業。
企查查顯示，西虹市影視文化(天津)有限公司，成立於2016年4月，公司法定代表人由導演閆非擔任，開心麻花持股15%，其他股東還包括彭安宇、章樂斌和李鑫。
西虹市影業股權機構
至於這部電影本身，據傳總體制作成本1.5億元，2017年年報顯示，開心麻花投資4000萬元，只是製作、出品方之一，並非幕後大佬。所以，這就解釋了為何這部電影，既沒有舞臺基礎，也沒有麻花團隊的核心人物馬麗，只是在整體氣質上符合麻花的一貫風格而已。
由主控方，改為參投，又將自己的最核心的資產之一分給了西虹市。這些對於開心麻花而言，又意味著什麼？
以往，麻花的運作模式是一年一部話劇電影，由話劇改變而來的“正規軍”，也是其最大的競爭優勢，結果便是，2015年，《夏洛特煩惱》的14.4億票房為開心麻花帶來1.31億元淨利潤，但2016年的《驢得水》，票房1.7億元，公司業績直線下滑，淨利潤僅有7480萬元。
開心麻花最近五年淨利潤
很顯然，一年一部“正規軍”的結果，便是公司經營業績的大幅波動，這對於志在衝擊IPO的開心麻花而言，是不能接受的。
於是，從去年開始，開心麻花將策略改為一年一部“正規軍”加兩部參投。很遺憾，去年參投的《絕世高手》票房剛剛過億，《妖鈴鈴》雖然賺得3.6億票房，但和預期仍有所差距。好在《羞羞的鐵拳》給力，超過22億的票房讓開心麻花去年淨利潤暴增至3.91億元。
這樣的尷尬局面，也會蔓延到今年，究竟是參投的《西虹市首富》票房喜人？還是主控的《李茶的姑媽》更勝一籌？同一類型IP直接競爭，無論輸贏都是對麻花是一種無形的消耗。
所以說，從這一刻開始，開心麻花正式走上了分水嶺。
二、商業邏輯的利弊
在開心麻花此前披露的的IPO招股說明書中，清晰地將自己定位為一家“喜劇公司”。專注於喜劇領域，以“開心麻花”為平臺，致力於戲劇作品的創作與運營和喜劇人才的彙集與培養。
由此可以看出，開心麻花的最重要的商業模式就是：“戲劇+電影”。
將話劇改編成電影，最大的優勢在於，話劇的劇本與演技往往都經過了反覆打磨，影片口碑有保障。以麻花的成功作品《夏洛特煩惱》為例，主創們經過了長期的舞臺實踐，劇本經歷萬千觀眾的現場檢驗，把劇本中的笑料編排、笑點設置等方面反覆打磨，最終呈現出小製作但有誠意的優質作品。
不過，這樣的模式也有天然的劣勢，首先便是產出能力是否能跟得上觀眾的需求。
儘管開心麻花近些年在舞臺劇上獨領風騷，累計推出的話劇就有25倍之多，但真正適合改編成電影的題材又十分有限，例如此前的舞臺劇作品《江湖學院》、《烏龍山伯爵》等，至今都只未能成為影片。這也就解釋了上文提到的為何此前麻花每年只能出品一部作品。
開心麻花舞臺劇作品
另外，改編自戲劇，讓影片的創新受到了限制。開心麻花三部票房飄紅的電影都是舊瓶裝新酒，從最初的《夏洛特煩惱》玩穿越，到《羞羞的鐵拳》男女互換身體，再到現在的《西虹市首富》花光三個億，都是舊梗、老梗。唯一一部題材上真正具有新意的《驢得水》，口碑爆表，但是票房卻涼了。
想要在老梗裡面玩出新花樣，挑戰性不小。
總結一下開心麻花的商業邏輯：利用手中握有的大量話劇IP，改編成電影，把電影綁在話劇上，這個模式有時也會為開心麻花帶來限制，成為制約其業務發展的枷鎖。
三、漫漫上市路
2003年，張晨成立北京自由元素影視文化傳播有限公司，並擔任董事長；2012年自由元素更名為現在的開心麻花，2015年12月29日，開心麻花在新三板掛牌，成為國內資本市場的“話劇第一股”。
開心麻花與資本市場的結緣，早在2013年，國家級文化產業投資基金“中國文化產業投資基金”，投資2400萬元，獲得公司15%股份。
在掛牌新三板後，開心麻花又在2016年3月完成了總額超過3億元的融資，上海盛歌投資、深圳市易同投資、東方證券等知名機構都擲下重金。在這次融資中，開心麻花每股發行價格高達106元，由此計算，公司的投後總估值超過了50億元。
開心麻花最近一次融資認購明細
這個估值，甚至比現在A股上的歡瑞世紀、長城影視等影視股的市值還要高。
各路資本加身後，開心麻花將視野瞄向了A股，2017年6月，公司向證監會提交了創業板IPO申請。可沒想到，上市之路竟走得如此艱難。
提交IPO申請後僅兩個月，開心麻花就因簽字律師離職，被證監會中止審查。恢復審查後，又在今年4月，因“股權結構調整”，宣佈終止IPO，上市之路暫告一段落。
單從利潤體量上來看，以2017年接近4億元的淨利潤衝擊創業板，綽綽有餘。終止IPO的種種緣由，在業界看來，似乎還是因為開心麻花的業績波動太大，正如上文中三胖哥的分析一樣。
除了業績波動，開心麻花的上市其實還面臨一些其他問題，比如說，過於依賴幾個核心演員。沈騰、馬麗、艾倫等幾個名角兒幾乎已經成了開心麻花的代名詞。然而這些核心演員卻都沒有在公司裡持股，未來如何避免人才流失的問題。
業績過於依賴某一部電影的票房，難以保證公司的持續盈利能力，影視行業存在著太多不確定性，這種模式也難以支撐其良性發展。
事實上，影視公司上市難是個一直以來的問題，上一個通過IPO方式登陸A股的影視公司，恐怕還要追溯到八年前的華策影視(300133.SZ)。
四、新三板的影視泡沫
由於A股的上市難，曾經讓不少影視公司扎堆新三板，新三板上也誕生過不少優秀的影視公司，諸如魯豫持股的能量傳播、楊麗萍創立的雲南文化、楊冪的嘉行傳媒、胡歌的唐人影視、孫儷劉詩詩的海潤影業、孫紅雷入股的青雨傳媒、郭敬明的和力辰光……
但隨著新三板的“不給力”，不少影視公司又選擇離去，典型代表就是5月底終止掛牌的嘉行傳媒。
根據東財Choice的統計，截至目前尚有141家影視公司在新三板掛牌。市值方面，德豐影業(839797)以45.36億元緊隨開心麻花之後排名第二，實力文化(836653)市值7.77億元，則是目前市值最高的影視行業做市公司。
雖然總量不小，但新三板影視公司的質地卻和想象的完全不一樣。能夠在過去三年裡，連續保持扣非淨利潤2000萬元以上的公司，只有以下9家：
連續三年淨利潤超過2000萬元的新三板影視公司
相反，由於影視行業資金週轉率極低，一部電視劇從開發、製作、播出、回款，往往經歷長達1.5年至2年的週期，電影則可能更長。很多影視公司一旦遇到“錢荒”，往往就會陷入困境。影視行業泡沫破滅，融資環境惡化，最終極可能被滾滾前進的市場車輪碾過。
來看看以下這兩個反面教材。
1）青雨傳媒
幾年前大火的電視劇《潛伏》，正是青雨傳媒的代表作，公司曾在2012年向證監會提交了IPO申請，後來撤回來到新三板。可登陸新三板之後的道路也並不順利，2016年，公司展開與樂視網、湖南衛視長達近一年的訴訟糾紛，最終還是沒能要回《獵場》的播放權，當年業績陷入虧損。如今，公司核心高管接連離職，股價下挫，市值跌至1.93億元。
2）春秋鴻
在新三板最火的2015年，春秋鴻曾以極高的估值融資7500萬元，可隨後卻被《王朝的女人·楊貴妃》這一部影片徹底“壓垮”。公司從2013年開始籌備此電影項目，至2015年7月上映，前後總成本達2.35億元，最終《王朝的女人·楊貴妃》以1.33億元票房收場。由於票房不達預期，公司業績虧損嚴重，直到現在還沒有擺脫ST的困境。截至2017年末，公司淨資產-9238萬元。
最後，三胖哥想說的是，儘量遠離新三板上大部分的影視股，更要小心那些下注豪賭單一項目的公司。下面是基美影業最近三年的股價走勢，建議保存。
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