隨著2018年7月27日公司宣佈併購21CF（21st Century Fox）的提案獲得雙方董事會通過，公司將握有Hulu 60%股權，也將具備足夠的動力投入到平臺建設上，或許好戲這才開始。
最後，既然提到廣播電視網絡，就不得不說說監管了。由於幾大公共廣播電視網絡主體節目免費、影響巨大、加上受聯邦政府的經費資助，由此成為美國聯邦通訊委員會（FCC）監管的重點。
財報中提到的監管方式包括：
設立電視臺及無線電臺必須取得許可；
公司擁有的8個電視臺及無線電臺的人口覆蓋規模不得超過全國總人口的39%（最近一次FCC對公司的測算值為21%）；
四家廣播電視網（ABC，CBS，FOX，NBC）不得有任意兩家處於同一實體控制下；
禁止不雅節目的播出，限制政治宣傳廣告的播出，對12歲以下兒童觀看的節目限制商業題材植入等。
2、主題樂園和度假村
在全球範圍內，公司全資擁有並運營的主題樂園分佈於美國佛州奧蘭多、加州、夏威夷以及法國巴黎，另外，公司擁有香港迪士尼樂園47%權益，上海迪士尼樂園43%權益，而日本東京迪士尼樂園則由公司授權第三方經營。
值得注意的是，公司對香港和上海的迪士尼樂園因為擁有事實上的控制權，所以並表。
從該板塊業務收入分類來看，顯然美國國內是主體，佔到2017年板塊收入的80%。
上面提到的主題樂園規模相差很大。比如最大的奧蘭多迪士尼樂園佔地近25000英畝（約100平方公里）、含四大園區共22個主題區，每一個園區幾乎就夠你玩一整天；而最小的香港迪士尼樂園則佔地僅310英畝（約1.25平方公里）、含7個主題區。另外，上海迪士尼樂園佔地1000英畝（約合4平方公里）、含6個主題區。
所以如何因地制宜營造童話氛圍，遠非異地複製那麼簡單。
每個主題樂園附近都會建有酒店等配套設施。例如，上海迪士尼就配套有1220間客房，而香港迪士尼配套1750間客房。
基於上面提到的設施構成，該板塊收入也主要取決於兩點：主題樂園的入園訪客數量以及酒店的入住情況。
（1）主題樂園
公司主題樂園訪客量近年來增長緩慢，多數年份訪客量增長僅為2%左右。但是2017年訪客量大幅增長，達到13%。
而人均園內消費額則多年保持增長，但2017年下降了1%。
兩方面因素綜合在一起，2017年主題樂園收入同比增長達到12%，較往年要高。
具體看國內和國際業務。顯然訪客數量的劇增主要來自於國際業務，考慮到公司上海迪士尼樂園開園時間為2016年6月，可以判斷主要的增量來源於這一新園區的開放。
從數據看，2017年，國際園區的訪客數增長47%，人均園內消費下降1%，最終對收入變動的影響是增長46%。
（2）酒店住宿
酒店入住率2017年達到86%，與過去兩年基本持平且均處於較高水平。而公司旗下可出售的酒店房間達到1323萬夜房，顯示酒店房間同比有小幅上升。另外從單客房消費金額來看，這些年呈現上漲態勢，從2009年起CAGR為4.3%。
同樣，我們按照國內和國際兩部分來看。國內酒店入住率明顯要高一些，2017年達到88%，而國際部分僅為80%。從可出售的酒店房間來看，國內達到1021萬房夜，是國際部分的3倍多。另外，國內單客房消費金額也較海外高。
從數據來看，如何提高海外度假村客房的入住率是公司需要關注的主要問題。
3、影視娛樂
該板塊收入主要分為三部分：電影發行、家庭娛樂，以及電視及訂閱點播視頻。
以2017財年為例，電影發行收入29億，家庭娛樂收入18億，而電視及訂閱點播視頻收入則為37億美元。
公司發行的電影主要由迪士尼影業（Walt Disney Pictures）、皮克斯動畫工作室（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業（Lucasfilm），以及試金石影業（Touchstone Pictures）創作。
其中，試金石影業作品由於廣泛針對成年觀影人群，相對暗黑、重口，2016年，迪士尼原本通過試金石影業與夢工廠（DreamWorks）簽訂的2011-16年發行協議到期，自此試金石影業名存實亡。
當然，試金石被雪藏的另外一種說法是，迪士尼的粉絲不能接受一個造夢工廠居然生產限制級影片，這和迪士尼的形象嚴重不符……
這可讓風雲君相當不爽，因為試金石影業也曾是出產熒幕經典的地方，這當中包括《聖誕夜驚魂》（The Nightmare Before Christmas）、《死亡詩社》（Dead Poets Society）、《風月俏佳人》（Pretty Woman）、《珍珠港》（Pearl Harbor）等。
《聖誕夜驚魂》可謂天馬行空，到現在仍然是風雲君的最愛。
回到原題，從2006年以74億美元併購皮克斯動畫工作室，到2009年以40億美元併購漫威（旗下有多達5000個卡通人物），再到2012年以40.5億美元併購手握星球大戰系列IP的盧卡斯影業……從迪士尼的足跡來看，它絕對算得上是國內現在大紅大紫的“大IP”概念的祖師爺。
從收入來看，電影發行收入主要受該財年發行的電影票房影響。2017財年較2016財年的37億美元有所下降，主要是因為2016財年播出的《星球大戰7：原力覺醒》、《瘋狂動物城》等票房表現要好於2017財年推出的《星球大戰外傳：俠盜一號》、《美女與野獸》等。
而家庭娛樂主要是指影片以DVD、藍光以及電子許可播放，往往是在影院上映後3-6個月開始發佈，所以自然會受到上映影片熱度的影響。2017財年表現不濟主要也是受到星戰系列影片銷售下滑的影響。
而針對電視市場，截止到2017財年年底，公司通過自制或購買而在國內市場的主要作品數量為1400部，而國際市場作品數量為1900部。
公司將影片授權給各有線及廣播電視網絡、電視臺以及其他視頻服務提供商用以播放。以影視點播（VOD，Video-on-Demand）為例，公司在影片進入家庭娛樂環節的發佈節點時，會同時授權影視點播節目提供商在某一段時期內租售影片。
點播窗口過後，進入第一付費電視窗口（Pay Television (Pay 1)），公司目前在美國國內的付費電視權已獨家授予奈飛，後者可以使用2016-18年間迪士尼發行上映的所有電影內容。
當然，隨著兩家公司的競爭日趨公開化，迪士尼已經表示，自2019年起不再向奈飛提供電影內容。
此外，迪士尼音樂集團（DMG，Disney Music Group）和迪士尼劇院集團（Disney Theatrical Group）同樣被歸於該板塊。
4、消費品及互動媒體
迪士尼將品牌名稱、動畫人物、視覺及文字版權授權給全球各地的各類製造商、遊戲開發者、出版社以及零售商使用，或者通過自有零售渠道銷售商品、遊戲、出版物等取得收入。
有趣的是，公司在中國還有英語學習中心（Disney English）賺學費，真是隻有想不到！
財務表現方面，從2015年開始，該板塊收入持續下滑。2017年，授權、出版及遊戲業務收入33億美元，同比下滑15%，零售及其他業務收入16億美元，同比下降8%。
三、其他財務指標
1、合約負債與內容創作投入
之前在講奈飛時，風雲君對其內容製作的投入記憶猶新：總計近180億美元的流媒體內容合約佔到2017年合約負債總額的63%。
回到迪士尼身上，公司最大的合約負債為體育節目合約，達到450億美元，佔全部合約負債的49%。
顯然，二者雖然都為內容花了大價錢，但是當前發力的方向並不同：奈飛聚焦在流媒體獨家原創內容創作與獲取內容授權上，而迪士尼則押重注在體育節目轉播權上，包括大學橄欖球及籃球、NBA、NFL、MLB、美國網球公開賽、各種足球賽事、NHL、溫布爾登網球錦標賽、美國高爾夫大師賽等，幾乎一網打盡。
而單就影視內容製作角度來看，迪士尼的投入資金其實也並不低。2017年花費為53億美元。如果刨去攤銷金額，那麼淨增加金額達到11億美元，較去年同期增長10倍。顯然，迪士尼正在加大影視製作投入資金。
而奈飛2017年在影視製作商的花費為60億美元，比迪士尼還要高一些。當然，如果再考慮到規模，奈飛 2017年營業收入僅為117億美元，而迪士尼媒體網絡和影視娛樂兩個板塊的收入為320億美元，顯然奈飛的投入更加激進。
2、“價值股”的股東回報與現金流
前文中，風雲君指出過公司的盈利能力強，雖然成長性有待驗證。
公司經營活動現金流極為強勁，各財年淨利潤現金比率都超過100%，2018財年前三季度也達到99%，可以說盈利質量非常高。
另外，公司近些年的自由現金流全部為正且在穩步上升，顯示出強大的回報股東的能力。
而從公開信息來看，僅自2012年以來，公司各年進行股票回購和支付股息的支出就達到了483億美元，其中2017年的股票回購耗資達到94億美元。
另外，公司用於股權補償的開支相對較小，符合價值型公司的定位。
3、2018財年前三季度財務表現
從公司2018財年前三季度的表現來看，風雲君對公司的成長性又多了一份期待。
數據顯示，公司前3季度收入同比增長7%，淨利潤增長42%，而經營活動現金流增長19%。
具體業務分類來看，主要的貢獻來源是主題樂園和度假村，以及影視娛樂這兩個板塊，前三季度營收及營業利潤增幅均達到兩位數，其中，主題樂園和度假村的營業利潤增幅甚至達到了20%。
主要原因一是美國經濟大環境欣欣向榮，入園門票、園內消費、酒店價格統統漲價，而海外市場方面，上海和香港迪士尼樂園訪客人數也在大幅上升。
當然，聽完好消息自然還有壞消息，四大板塊中的第一大——媒體網絡業績依然沒有起色，前三季度收入增長率僅為3%，而營業利潤則下滑6%。
這可怎麼辦呢？併購！
根據公司7月27日的公告，公司將以每股38美元併購21CF，二者隨後都將成為新成立的新迪士尼（New Disney）旗下子公司。併購方式大致為50%現金加50%股權，迪士尼將為此次併購支付大約357億美元現金併發行3.43億股新股。
由此，一個業內第一的媒體巨頭正式出爐。
21CF在全球有超過18億訂閱用戶，旗下擁有FOX，國家地理（National Geographic），Fox News，FOX Sports，FX以及Star India等眾多優質品牌，2017財年（截止2017年6月30日）收入達到285億美元，比迪士尼2017財年媒體網絡板塊收入235億美元還要高。
故事還沒完。被併購的21CF當前還在與傳媒老大康卡斯特（Comcast）爭奪歐洲傳媒巨頭Sky的所有權。21CF目前持有Sky約39%股權，報價325億美元收購剩餘61%股權。
那麼，到底最後的劇情會如何演進呢？是迪士尼靠“買一送一”成就一家獨大，還是康卡斯特迅速跟上買入Sky形成雙雄爭霸格局？或是21CF利用保存的廣播電視網絡和買來的Sky打包在一起重新崛起成一家傳媒巨頭？
對了，別忘了21CF將持有新迪士尼公司17-20%的股權。
不管怎樣，傳媒行業大洗牌格局下，過去一定是回不去滴，大佬都在瘋狂，其他業內公司還能繼續蛋定？
搬好小板凳，看戲！
下一集，辛普森一家vs.蜘蛛俠！
END
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