【摘要】：貓眼娛樂現在的業績反覆情況以及收購微視後存在的商譽隱患都將影響其最終估值。
文 | 時代財經 黃淑妹
反反覆覆大半年，貓眼娛樂終於向港交所邁進了一步。
9月3日晚間，貓眼娛樂正式向港交所遞交IPO招股書，美銀美林和摩根斯坦利為聯席保薦人，華興資本為獨家財務顧問。
正式登陸資本市場
貓眼娛樂由貓眼電影和微影時代於2017年9月合併而成，貓眼電影原為美團旗下在線電影票務平臺,2016年4月，貓眼電影從美團娛樂事業中分拆獨立並獲得了光線傳媒投資。微影時代則成立於2014年5月，與貓眼娛樂電影合併前,騰訊掌握其15.79%股份。
合併之後，光線及其關聯方為貓眼娛樂的第一大股東，持股比例為48.80%;騰訊持股比例為16.27%;美團持股比例為8.56%。
從股權結構上看，貓眼娛樂背後站著光線、騰訊和美團。早前，貓眼娛樂憑藉與騰訊的戰略合作關係，擁有微信及QQ錢包的流量入口。而後又通過與美團點評進行戰略合作，成功將美團App及大眾點評App娛樂票務渠道收入囊中。依靠這三方力量，貓眼娛樂在票務市場佔據優勢地位。
據艾瑞諮詢報告稱，按 2018 年上半年電影票務交易的總額計，貓眼娛樂是中國最大的在線電影票務平臺，市場份額超60%; 2018 年上半年，按票務總交易額計，貓眼娛樂在現場娛樂票務服務中排名第二。 2018 年上半年，貓眼娛樂月度活躍用戶超過1. 3 億。
招股書顯示，貓眼娛樂募集資金主要用於提升綜合平臺實力、研究開發及技術基建、潛在的投資和收購以及補充運營資金及一般企業用途。可見，貓眼娛樂正在進一步鞏固自己的行業地位。
不過，即使擁有絕大部分市場份額，貓眼娛樂的盈利情況也並不樂觀。
業績反覆 盈利堪憂
招股書顯示，貓眼娛樂在2015年、2016年、2017年營收分別為5.96億元、13.77億元、25.48億元，年均複合增長率為106.6%。
2018年上半年，貓眼娛樂收益分別為人民幣9.31億元及人民幣18.95億元，增長率為103.5%。
貓眼娛樂的毛利也從2015年的2.98億元增長至2016年的8.88億元，到2017年增至17.42億元，毛利增速分別為197%和96%，實現連續兩年近翻番增長。2018年上半年貓眼娛樂的毛利已達11.86億元。
整體情況良好，但是在淨利表現上，貓眼娛樂還沒有實現盈利。
貓眼娛樂在2015年、2016年及2017年分別出現12.98億元、5.08億元和761萬的淨虧損，2018年上半年的淨虧損為231萬元。經調整溢利淨額，貓眼娛樂從2015年的-12.7億元躍升到2017年的 2.16億元。
可以說，2017年是貓眼娛樂發展較為順利的一年，但是，最近一年貓眼娛樂的盈利勢頭又出現了反覆。據招股書數據，2018年上半年貓眼娛樂虧損2.3億，經調整後虧損為0.2億;而去年同期虧損1.17億、經調整盈利為940萬元。
值得一提的是，今年，貓眼娛樂現金流出情況也較為嚴重，2017年底其現金存量11.7億，截至今年6月30日剩下7億。
今年上半年，貓眼娛樂經營現金流流出12.2億，其中包括股份補償開支6.5億，商譽減值6.28億，無形資產減值7000萬。
招股書顯示，貓眼娛樂2015至2017年的外部融資金額分別為10.6億、10億、5億。從收支方面看，貓眼娛樂長期主要依靠自身經營現金流。
“今年，貓眼娛樂介入影視內容製作，對資金需求比以往更為迫切，這也是上市的原因之一。另外，互聯網人口紅利消逝、資本收割以及資本大環境等都成了其加速上市的催化劑。”電子商務中心分析師陳禮騰向時代財經分析道。
對於貓眼娛樂IPO是出於何種考量，艾媒諮詢集團CEO張毅也向時代財經表示，一方面是到了投資的回報週期，另一方面是大環境所致，“最近一年，A股政策收緊、美股乏力、港股開始擁抱互聯網企業，對於貓眼娛樂而言，往外走已經是趨勢”。
在估值方面，上述兩位分析人士均認為，貓眼娛樂現在的業績反覆情況以及收購微視後存在的商譽隱患都將影響其最終估值。
張毅向時代財經分析稱，“雖然證劵市場沒有硬性考核其盈利能力，但是IPO時資本會重點考量盈利能力和盈利水平，因此，貓眼娛樂的盈利狀況是會影響其估值和後期市值的。”
AT大戰的格局未變
目前，行業內對於貓眼娛樂的估值也頗有爭議。有觀點認為，貓眼娛樂高度依賴騰訊、美團的外部資源也是其風險存在的潛在因素。
貓眼娛樂在招股書的風險因素中也強調，運營部分取決於與戰略以及合作伙伴的關係。
除了內部隱憂之外，貓眼娛樂的外部競爭同樣激烈。
經過了2010年的在線票務市場團購大戰之後，2017年，貓眼娛樂電影、微影時代票務業務宣佈合併，在線票務市場就進入到貓眼娛樂和淘票票的雙寡頭時代。
據《2017年第三季度中國電影票市場行業研究報告》顯示，2017年，貓眼娛樂佔據整體市場37.8%的份額，淘票票則為30.4%，雖然分別位列整體市場份額的第一和第二位，但二者不足10%的差距，也能嗅出雙方之間的火藥味，以及各自對佔據更大市場份額的野心。
今年年初，貓眼娛樂傳出香港上市，淘票票也向外宣佈加大投入。阿里影業董事長兼CEO樊路遠曾在媒體採訪時表示，“淘票票還處於快速成長期，我們會有效加強市場投入。今年春節檔，淘票票在全鏈路營銷方面會有更多創新，阿里體系內的協同效應凸顯。阿里巴巴的兩大超級App手機淘寶和支付寶不但將給予淘票票流量和入口端的大力支持，未來將在用戶、產品、技術、營銷等多個層面有更深入的協同”。
如今，在貓眼娛樂與淘票票競爭日益激烈的節骨眼上，貓眼娛樂率先IPO尋求資本助力。這一舉動是否又會引起票務市場格局生變?
張毅認為，短期來看暫不會致命性變革，長期則需要看貓眼娛樂之後的財務數據表現情況，“票務市場的格局變化並不會特別巨大，貓眼娛樂在尋求資本助力，淘票票本身投資方的背景和資源也足夠支撐。因此，短期內變動不會特別大。”
陳禮騰也告訴時代財經，“在線票務市場短期內不會產生多大變化，角逐點還是企業在各自細分領域的投入”
從市場格局上來看，背靠騰訊和阿里的貓眼娛樂和淘票票均聚攏了大量優質資源，並且兩者都有進一步擴張的慾望，貓眼娛樂選擇IPO尋求資本助力，而淘票票也有阿里全方位支援，目前二者究竟誰能在對峙中更勝一籌未有定論。但是兩者誰能有效利用背後的優質資源，將其整合為自身強大的推動力或將是勝負的關鍵。
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