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前幾年流行成長股投資時，開口必談PEG，因為只有這樣，才能給他們持有的50倍PE或者100倍PE的個股找到持有的理由。這幾年隨著小盤股估值的不斷下移和三聚環保神霧環保等疑似造假問題，各位投資者開口無不是經營活動現金流量淨額必須為正，可是經營活動現金流量淨額為負不行嗎。
1、首先看看究竟什麼是經營活動現金流量淨額
理解上就是企業主營業務收入創造的現金流，計算上使用經營活動現金流入減去經營活動現金流出，看下圖茅臺的經營活動現金流量淨額計算表，流入主要是銷售商品或者提供勞務收入的現金，流出主要是購買商品或者接受勞務支付的現金、支付的人力資源費用、稅費等等。
那麼可以得出第一個結論：經營活動現金流入與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅，這個比值在1.17，即經營活動現金流入/營業收入=1.17.
現在來看，當然越大越好。但是長期來看，這個比值就是1.17(假設增值稅為17%).即使今年流入的現金大於營業收入，那麼後一年的現金流入可能會小於營業收入。
考慮到經營活動現金流出並不全部等於營業成本+期間費用，因此淨利潤看似跟經營活動現金流量淨額沒什麼關係。但是實務總結來看，兩者的比例超過1是最佳狀態，意味著創造的的淨利潤均通過現金流入了。
舉個栗子，比如貴州茅臺從2007年至2016年十年間實現淨利潤1067億元，產生的經營活動現金流量淨額為1197億，經營活動現金流量淨額是淨利潤的1.12倍。我們給這個比值起個名字，叫淨現比，即淨利潤能不能變成現金流入，甚至是超額流入。
茅臺十年現金流
再來看格力的現金流，十年間實現淨利潤767億元，經營活動現金流量淨額1261億元，淨現比高達1.64。
格力十年現金流
由此初善君得出第二個結論：長週期來看（10年以上），淨利潤應該跟經營活動現金流量淨額相等或近似相等，即淨現比約等於1，當然越大越好。
同時，初善君發現茅臺的淨現比最高達到2.09，即當年實現1元的淨利潤收回了2.09的現金；最低僅為0.59，即當年實現1元淨利潤收回的現金僅僅為0.59元。格力的淨現比最高為3.52和3.22，最低為0.14和0.17。那麼初善君得出第三個結論：單年度或者季度來看，淨利潤與經營活動現金流量淨額差異可能很大，即淨現比波動非常大。所以很多人看到單季度或者但年度現金流量淨額不好的時候，任何擔心可能只是庸人自擾。這個問題很好理解，因為現金流量表是收付實現制，收入實現制下，截止期限有比較大的影響，而利潤表是權責發生制。
2、那麼那些經營活動現金流量淨額差（淨現比遠小於1）的主要原因是什麼呢？
我們可以根據間接法編制的現金流量來判斷，先看間接法編制現金流量表的方法：從淨利潤開始，通過加或減去若干調整項目，得到“經營活動現金流量淨額”。調整過程如下圖：
調整最主要的是兩類內容，一是影響淨利潤但不影響現金流的，即利潤表項目中的折舊攤銷、財務費用（不是經營活動導致的）等等；二是主要影響現金流但是影響淨利潤較小的資產負債表科目因素，比如存貨的變動、應收賬款和應付賬款的變動。
這種分類不好理解，你們可以忽略，我們換一種方式。間接法的調整科目分為三類：一類是影響經營活動現金流入的，如應收賬款的增加；一類是影響經營活動現金流出的，如應付賬款的減少、存貨的增加等等；還有就是算成本但是沒有現金流出的折舊等等
那麼初善君得出第四個結論：針對淨現比低的企業，通過間接法編制的現金流量表來判斷是因為現金流入的不夠（應收賬款增加），還是因為現金流出的太多（應付增加、存貨增加），然後在結合其商業模式來驗證即可。
從以上的結論來看環保企業。首先是三聚環保，其十年淨現比僅為0.14，即1億的淨利潤現金流入僅1400萬。其次我們來看原因，34億元的淨利潤裡，應收賬款累計增加81億，而同期存貨增加7.38億，應付賬款累計增加41億。因此結論是三聚環保現金流差主要是因為確認的收入沒能及時的變成現金流入進來。那麼看三聚環保的關鍵是應收賬款是誰？履約能力怎麼樣？壞賬準備政策如何？計提的壞賬是否充足？應收賬款能不能收回來，不然一旦計提減值，淨利潤就還回去了。
再來看碧水源的現金流量表，碧水源的淨現比相對還好，十年間累計淨現比為0.71，近五年淨現比沒有超過1.但是分析其原因，跟三聚環保如出一轍。
雖然大家在看現金流尤其是經營活動現金流量淨額時，還是需要結合公司的經營模式來看，尤其是現金流差的企業，如果因為現金流差就拋棄，你可能就錯過了三聚環保和碧水源這種十年十倍的牛股了。
不過遠離現金流差的企業也是最好的規避造假企業的方式之一，所以有些時候錯過就錯過。
畢竟，人生何處不錯過。今天女神節，祝關注的各位女神們節日快樂，祝關注的男性朋友不再錯過，可以跟各自的女神長久一生。
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