十一長假最後一天，央行宣佈了降準舉措。“為進一步支持實體經濟發展，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低融資成本，引導金融機構繼續加大對小微企業、民營企業及創新型企業支持力度，中國人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續做”。
央行有關負責人表示，“本次降準的主要目的是優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力”。但實際上，此次降準同9月27日央行未跟隨美聯儲加息的邏輯基本一致，即經濟下行壓力凸顯、物價暫不足慮以及人民幣匯率基本穩定，因此可以通過降準的方式來降低資金成本，實現穩增長的目的。
首先，經濟下行壓力凸顯。9月官方和財新制造業PMI雙雙走弱。官方製造業PMI回落0.5個百分點至50.8%，這是今年3月以來的最低水平。財新制造業PMI回落0.6個百分點至50.0%，已落在榮枯線之上，這預示著9月下行壓力將會愈發明顯。從趨勢性因素來看，全球復甦共振進入尾聲和美國加碼關稅制裁將會限制出口增長，可支配收入增速放緩和住房支出被動增加將會壓制消費回升，房地產調控持續收緊和銷售增速放緩將會影響房地產開發投資，最終需求走弱和利潤增速回落將會拖累製造業投資，基建投資未來可能會企穩，但只能發揮託底作用，難以提供新的增長動能。政治局會議定調下半年的首要工作任務是“保持經濟平穩健康發展”，因此政策仍以邊際放鬆為導向。
其次，物價壓力暫不足慮。受豬肉價格觸底反彈、蔬菜價格大幅上漲以及旅遊、居住等價格上升影響，8月份CPI同比上漲2.3%，略超預期，但距離3%的警戒線仍然較遠，核心CPI則仍然穩定在2%左右。再加上經濟繼續下行、翹尾因素回落，今年後幾個月物價預計仍以回落為主。通脹預期雖然有所抬頭，但並未轉變為實際的通脹壓力，因此也尚不足以改變貨幣政策導向。
再次，匯率的掣肘因素減弱。從近期情況來看，人民幣兌美元匯率已明顯走穩。央行通過上調遠期售匯業務外匯風險準備金率、限制向境外同業賬戶拆借或存放人民幣、重啟逆週期因子以及推出離岸市場央行票據等手段，相當程度上扭轉了市場預期。再加上美元指數近期已出現疲態，匯率因素不會對貨幣政策獨立產生影響。央行負責人也特意強調，“本次降準彌補了銀行體系流動性缺口，優化了流動性結構，銀根並沒有放鬆，市場利率是穩定的，廣義貨幣和社會融資規模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力”。
以這些因素為背景，我國在9月27日美聯儲加息25個基點之後，並未跟隨上調政策利率，而且於10月7日宣佈降準。
這意味著中美之間的貨幣政策導向已經開始分化。
央行之所以降準而非降息，除了降息的政策導向意義過強之外，還有兩個考慮：一是由於目前OMO和MLF已經成為商業銀行獲得資金的主要方式，這也導致資金成本偏高，如果通過成本加成資金轉移定價的方式傳導到貸款方之後，會在相當程度上推高貸款融資成本。二是由於金融機構的風險偏好仍處於低位，中長期貸款投放意願不強，貨幣政策傳導機制受阻始終難有改善，通過加大低成本資金的投放力度，有助於衝開受阻的傳導渠道。
央行此次降準的幅度和方式同4月份那次一樣，都是下調一個百分點，用以置換MLF。通過這一操作方式，可以緩解商業銀行流動性管理壓力，進一步加強對實體經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。貨幣政策工具的切換，在適度回收淤積於銀行間市場的短端流動性後，再通過定向降準實現流動性分流，可以更好地將活水引入實體經濟，既可以實現對實體經濟薄弱環節的精準滴灌，又可避免降準政策信號意義過強對金融市場產生衝擊。（王靜文）
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