鄭海超,黃宇夢,王濤,陳冬宇.創新項目股權眾籌融資績效的影響因素研究[J].中國軟科學,2015(01):130-138.
基於互聯網平臺的股權眾籌為創新項目融資提供了新的渠道，該文研究眾籌項目融資績效的影響因素，這是創業者和平臺共同關注的重要話題。作者基於信號理論從不確定性、投資風險、人力資本３個維度構建理論模型，採集我國知名眾籌平臺大家投的運營數據檢驗假設。結果顯示項目動態更新次數、項目估值、員工人數、股東人數顯著地影響眾籌項目融資績效，因此有效地傳遞項目質量和創業者能力的信號有助於項目融資成功。
該文首次在眾籌模式中關注產品狀態，發現產品狀態對融資績效沒有任何影響。這與天使投資方面的研究結論不一致，而且我們發現不同階段的項目之間在是否融資成功的列聯表卡方檢驗中不存在顯著差異，這進一步說明眾籌投資人不是特別看中項目產品是否已經進入市場，這也顯示出眾籌這一融資模式對種子期創業項目的吸引力。關於不確定性方面，前人重點關注的是融資股份，該文發現融資股份對融資完成比率和是否有領投人都沒有限制影響。研究結果一定程度說明領投人是比較理性的。而融資股份對融資完成比率沒有任何影響，這說明跟投人沒有特別關注這一不確定性因素，不夠理性。引入項目動態更新次數來測量不確定性是該文一個創新之處，我們也發現該變量對融資完成比率和是否有領投人都有顯著正向影響。該結果與前人在產品眾籌領域關於項目發起人與資助人互動的研究結果近似。這表明項目動態更新次數可以反映創業者對項目的關心程度及其執行能力。
該文發現項目估值對融資完成比率有顯著負向影響，而對是否有領投人無顯著影響。這說明領投人一定程度認可第三方眾籌平臺對項目的估值，而跟投人則不認同，因此造成項目估值高反而降低了融資完成比率，這說明眾籌平臺可以進一步改進項目估值過程。我們發現團隊實力（特別是股東人數、員工人數）對融資績效有顯著影響，這些結論與前人研究結果類似。人力資本對融資結果的影響被學者廣泛證實，符合直覺，該文不在此多加討論。
對創業者而言，需要注意3點：（1）為了降低投資人感知的不確定性，創業者要在眾籌過程中主動發佈企業的項目更新，包括最新的研發成果、市場調查、盈利狀況等信息。（2）目前的項目估值高也不能夠有效地顯示項目本身的質量，為了成功地融資，創業者需要提供更詳細的項目介紹、市場分析、競爭戰略、核心競爭力等信息，充分與投資人（特別是領投人）溝通，這樣有助於提高投資人對項目估值的信心。（3）創業者要在眾籌項目介紹中突出團隊實力、團隊規模，特別是對股東、員工的展示，這是吸引投資人的重要因素。對眾籌平臺而言，需要注意兩點：（1）眾籌平臺除了在線溝通渠道，還需要提供多樣的線下路演，讓投資人和創業者面對面溝通，增強投資人對在線信息的認同和信心。（2）該文發現項目估值越高，融資完成比率越低，因此眾籌平臺可以進一步改進項目估值的方式。
（摘編人：李鴻磊）
資料來源：《中國管理學年鑑2016》
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