中國化學:10月收入再加速,新簽訂單創歷史新高
類別：公司研究機構：國盛證券有限責任公司研究員：夏天,程龍戈日期：2018-11-13
煤化工及搬遷改造項目推動10月境內訂單高增長。公司公告2018年1-10月份新簽訂單1149.8億元,同比增長76.78%,較上月下滑3.38個pct,主要因本月境外項目訂單較少,10月單月新籤72.97億元,同比增長38.49%。分區域看,1-10月公司境內新籤合同額678.4億元,同比增長72.91%,較上月提升1.99個pct,10月單月新籤72.79億元,同比增長91.45%,主要因本月新籤50萬噸乙二醇總包項目以及天津燒鹼搬遷改造項目等大單驅動;1-10月份境外新籤471.37億元,同比增長82.67%,較上月增速下滑10.94個pct。預計公司將繼續受益石化、煤化工及搬遷技改類投資增加,訂單有望保持較快增長。
10月收入再加速,全年訂單計劃超額完成創出歷史新高。以經營簡報披露數據統計,公司2018年1-10月份累計實現營收627.79億元,同比增長43.99%,較上月提升3.39個pct,已連續4個月實現加速,其中10月份單月實現營收88.36億元,絕對額創出歷史新高,同比大幅增長68.82%。公司營收增速自去年6月轉正後呈現良好增長,前期訂單向收入轉換順暢。公司2018年計劃新籤合同額1100億元,截至10月已超額完成目標,並超越2011年全年的1023億元,創歷史新高。
大股東增持彰顯未來發展信心,擬多渠道融資加速發展。公司於11月9日公告控股股東全資子公司北京建投增持公司股票770萬股,佔公司總股本的比例約為0.16%,且擬在未來6個月內繼續累計增持不少於1%,彰顯對公司未來長期發展信心。此外,公司近期公告擬開展不超100億元(首期30億)應收賬款資產證券化項目,擬發行不超過30億元的長期限含權中期票據,將有力補充資金,盤活資產優化結構。公司當前在手現金充裕,資產負債率明顯低於其他建築央企,拓展基建、環保、實業等新業務極具潛力。
投資建議:我們預測18/19/20年公司歸母淨利潤分別為21.9/30.6/37.9億元,分別增長41%/39%/24%,EPS0.44/0.62/0.77元,當前股價對應PE分別為13/9/7倍,當前PB僅0.95倍,給予買入評級。
風險提示:油價下跌風險、煤化工投資不達預期、項目進展不達預期、新業務開拓不達預期風險、海外經營風險、匯兌損失風險、資產減值損失風險。
普利製藥:更昔洛韋美國獲批,注射劑出口再下一城
類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：江琦日期：2018-11-13
事件:公司公告,注射用更昔洛韋鈉的ANDA申請獲得美國FDA批准。
更昔洛韋鈉美國獲批,注射劑出口再下一城。注射用更昔洛韋鈉是2018年公司繼左乙拉西坦和阿奇黴素後在美獲批的第三個產品,出口進程穩步推進,後續隨著在研及申報產品的豐富,產品獲批有望進一步加速。該產品最早於1980年由SyntexResearch(Roche)開發,1989年申請在美國上市,目前已在全球廣泛上市銷售。該品種在生產工藝方面具有一定難度,公司自主生產原料藥,具備一體化優勢。目前該產品美國市場銷量約30萬支,單價在60-85元/支,整體規模約2500萬美元,擁有ANDA的企業共有6家,在銷售的僅為原研Roche,費森尤斯卡比以及2016年獲批的Par(Endo),費森尤斯卡比佔據最大市場份額,約為80%,整體市場格局較好。
除美國市場外,普利的更昔洛韋鈉已分別於2012年12月通過WHO的資格預確認程序;2014年2月獲荷蘭上市許可;2014年4月獲德國上市許可;2015年1月獲香港上市許可;2016年12月獲法國上市許可;2017年2月獲英國上市許可。公司的產品全球佈局,具備全球競爭力。
國內市場方面,普利的注射用更昔洛韋鈉已於今年5月獲批上市,憑藉歐美市場認證,後續有望參照阿奇黴素快速獲得一致性評價認證。該產品國內市場規模約2.5億元,生產廠家眾多,湖北科益佔據最大市場份額(35%),之後為南京海辰(21%),原研Roche(7%),其他廠家份額較小。國內仿製藥與原研藥的價格差距極大,原研價格約600元/支(500mg),是國產首仿價格的10倍左右,其他仿製藥價格則更低。我們認為公司產品有望較快通過一致性評價,在各省市招標中享受量價優惠政策,對現有市場格局帶來衝擊,替代部分市場。
2018年開始,製劑出口,反哺國內,雙線發力可期。公司製劑出口差異化定位注射劑市場,且與美國核心分銷商建立長期良好的深度合作關係;2018年以來,產品獲批明顯加速,此次更昔洛韋鈉是公司繼左乙拉西坦和阿奇黴素後在美獲批的第三個產品。後續包括依替巴肽、伏立康唑、比伐盧定、硝普鈉、萬古黴素等注射劑品種均已提上日程,預計2019年有5個左右產品在美獲批,未來2-3年將有數十個產品在歐美上市。國內方面,一致性評價的“轉報”路徑已非常明確,注射用阿奇黴素和更昔洛韋鈉憑藉歐美官方認證納入優先審評,並快速在國內獲批上市。後續大量品種將以相同的方式實現國內國外同步上市,雙線發力值得期。
盈利預測:我們預計公司2018-2020年營業收入為5.78、10.40和18.73億元,同比增長77.99%、79.83%、80.14%。歸母淨利潤1.76、3.30和5.73億元,同比增長78.63%、87.53%和73.84%。目前股價對應2019年PE為30倍,考慮公司是國內稀缺的注射劑出口企業,當前正處於產品快速獲批,海外國內雙線發力的快速增長階段,我們預計未來2-3年業績增速達70-80%,維持“買入”評級。
風險提示事件:一致性評價相關政策推行不達預期的風險;國內外產品獲批不達預期的風險;外部政策的不確定性。
華菱鋼鐵動態點評:產能規模優勢明顯,內生增長動力強勁
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2018-11-13
湖南龍頭鋼企,產能、規模優勢明顯,受益限產及需求不弱、三季度業績創新高。公司為湖南龍頭鋼企,年產鐵、鍊鋼、軋鋼產能為1553萬噸、1755萬噸、1400萬噸,其中年鋼材產量佔湖南全省的80%。公司是全球最大的寬厚板生產企業和國內第二大無縫鋼管供應商,產品和規模優勢明顯。公司擁有湘潭、婁底、衡陽三大鋼鐵生產基地,四大子公司湘鋼、漣鋼、衡鋼、汽車板公司。湘鋼產品以中厚板為主,高度受益於中厚板高價+高端產品溢價。鏈鋼產品以熱軋為主,產能釋放+熱軋二、三季度利潤較高共促利潤增長。無縫管盈利邊際改善,衡鋼後勁十足。華菱安塞汽車板認證順利進行中,量價均存在上升空間。2017年受益行業供給收縮和需求擴張,公司扭虧為盈。2018年由於環保限產、需求不弱,鋼價繼續維持高位,前三季度公司實現營收687.83億元、歸母淨利54.76億元,同比增22%、113%,並且三季度創單季盈利新高。往後看環保限產擴圍、需求端韌性較強及基建補短板政策推動,鋼價仍然能維持在高位,預計公司的高盈利可持續。
板、管、線產品種類齊全、產品結構合理,立足中高端市場,競爭力強。公司2017年鋼材銷量1656萬噸,其中板材、長材佔比為6:3,鋼管佔一成。板材銷售半徑較長,華菱板材產品以中高端的寬厚板、冷軋、熱軋卷板為主,且生產工藝先進、注重研發,每年推出2-3款高端產品,尤其今年公司傳統優勢行業工程機械和造船行業景氣度向上,有利於公司市場份額擴張,提升競爭優勢。另外湖南的鋼材需求結構正向“以製造業用鋼為主、建築業用鋼為輔”的格局演變,與華菱的產品結構較為契合。
供需失衡、享受價格優勢,環保水平領先,處於限產區域外,產能優勢突出。我國鋼材產能主要集中華北、華東,消費市場主要集中在華東、華南,湖南屬鋼材淨流入省份,其固定資產投資增速處於全國較高水平,同產品價格高於北方地區,尤其長材價格更是高於北方地區100元-150元。近年因基建、房地產需求較好,長材毛利率高過板材,公司的長材主要用於省內銷售,明顯受益。今年環保限產區域擴圍、限產時間延長,雖然限產邊際放鬆但供給彈性有限。公司早年環保領域投入較多,且在限產區外,產能彈性相對北方鋼企更具優勢。
汽車板公司經營步入正軌,資產注入增厚業績。公司汽車板公司(VAMA)使用安賽樂米塔爾世界頂級汽車板生產工藝,研發成功1500MPa級冷軋汽車用鋼,正式進入第三代先進高強鋼生產陣營,領先國內同行一代。藉助安賽樂米塔爾客戶資源,子公司開始穩定批量供應部分汽車主機廠與衝壓件廠,2017年VAMA已經扭虧為盈,實現淨利潤2474萬元,預計隨著VAMA汽車用鋼產量的逐步釋放,汽車板公司經營將逐漸進入正軌預計1-2年內供貨規模將顯著增長。陽春新鋼產品以線棒材為主,是廣東主要的棒材生產基地,公司控股股東華菱集團持有陽春鋼鐵83.5%股權。2017年陽鋼全年產鋼283萬噸,實現淨利潤6.05億元。控股股東承諾將資產注入上市公司體內,目前華菱正在就陽鋼注入上市公司的可行性和具體方案進行研究和論證。
上調盈利預測,維持買入評級。公司為湖南龍頭鋼企,集產能規模優勢,長板管產品齊全、且產品結構合理,立足中高端、競爭能力強;處於鋼材淨消費區,享受產品溢價;汽車板公司經營步入正軌;陽春鋼鐵注入,規模擴張、增厚業績。暫不考慮資產注入影響,預計公司2018-2020年EPS為2.33/2.33/2.38元、對應PE3.16/3.15/3.09倍,維持買入評級。
風險提示:宏觀經濟走低,下游需求不及預期;環保限產不及預期;基建反彈乏力;汽車板子公司業績增長乏力;陽春鋼鐵注入不確定性。
大秦鐵路:檢修錯期,10月運量符合預期
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：瞿永忠日期：2018-11-13
10月大秦線秋季檢修,因檢修錯期導致運量同比下滑。2018年大秦線秋季檢修從9月29日開始至10月23日結束,為期25天,每日上午九點到十二點進行維修,影響每日運量約20-25萬噸,我們測算非檢修期日均運量約130萬噸,10月運量符合預期;相較而言,2017年檢修期為10月25日至11月15日,檢修錯期產生基數效應,因此今年10月運量同比下滑。
電廠庫存處於高位,冬季耗煤量有望環比改善。10月6大發電集團日均耗煤量為51.55萬噸,環比9月下降18.36%,用電需求較為低迷。而今年電廠普遍提前採購動力煤迎接旺季,庫存持續攀升,截至11月9日,6大發電集團煤炭庫存量已達1706萬噸,接近2013年的歷史高點。我們認為,隨著氣溫逐漸下降,電廠耗煤量將會環比改善,並帶動煤運需求提升,Q4電煤需求仍處於穩定態勢。中期看,隨著三西地區優勢產能的逐步釋放以及公轉鐵的持續推進,大秦鐵路作為西煤東運第一通道的作用無可替代,未來兩年仍將保持滿負荷運行。
秦港搬遷存在不確定性,短期對運量擾動有限,大秦防禦價值不減。長期看,秦皇島港搬遷是影響公司經營的不確定性因素,但從實際出發,目前遷曹線和曹妃甸港的產能尚不能滿足煤炭轉移,現有煤運格局較為穩定,大秦仍保持著較高的盈利水平,公司目前PE為8x,股息支付率基本穩定在50%以上,預期股息率6%,防禦投資價值不減。
投資建議:公司全年業績具有高確定性,低估值高股息凸顯長期價值。預計公司2018、2019、2020年EPS為0.97元/1.01元/1.02元,PE分別為8x、8x、8x,維持“買入”評級。
風險提示:煤炭需求低於預期,公轉鐵運量低於預期。
濮陽惠成深度報告:順酐酸酐衍生物龍頭持續擴產放量,oled功能材料助公司再攀高峰
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭勇日期：2018-11-12
公司加速佈局功能材料,毛利佔比已經過半
公司傳統主業為順酐酸酐衍生物業務,近年來公司大力發展OLED中間體業務,截止2018半年報,雖然順酐酸酐衍生物營收佔比仍為70%,但功能材料中間體業務毛利佔比已經達到54%,已經成為公司另一大利潤來源。年初公司定增2億元投資1萬噸順酐酸酐衍生物、3000噸氫化雙酚A和1000噸電子化學品項目,新舊業務均得到加碼,雙輪驅動增長動力強勁。
OLED功能材料:現有市場只是九牛一毛,靜待放量後海闊天空
據我們估算,2021年全球OLED終端材料市場空間將達到219億元,對應中間體和粗單體市場空間將達到73億元,年均複合增長率27%;我國OLED終端材料和中間體市場空間分別為44和14.7億元,2017-2021年均複合增長率為153%。目前藍色發光材料一直是OLED發光材料中的短板,公司OLED材料佈局包括芴類、噻吩類、咔唑類、有機膦類等產品,在目前主流和未來有潛力的OLED藍光材料中間體均有佈局,尤其是藍色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯動能認購約40%,民權中證國投認購約35%。兩者股東中包括京東方、國家集成電路產業投資基金、鄭州市產業發展引導基金和鄭州市國投資產管理有限公司等。在產業龍頭及政府背景的支持下,公司OLED材料業務迎來新的發展機遇,OLED材料發展進程將加速,在OLED材料市場中的地位也將進一步穩固。
順酐酸酐衍生物持續擴產放量,傳統業務穩定增長
公司是國內順酐酸酐衍生物龍頭,具備順酐酸酐衍生物總產能約30000噸/年,包括四氫苯酐6000噸/年、六氫苯酐10000噸/年、甲基四氫苯酐5800噸/年、甲基六氫苯酐5000噸/年以及納迪克酸酐5000噸/年。年初公司完成非公開發行股票1000萬股,募資扣除發行費用後約1.9億元,其中約6000萬元用於年產1萬噸順酐酸酐衍生物擴產項目,包括產能四氫苯酐3500噸/年、六氫苯酐3000噸/年以及甲基四氫苯酐3500噸/年,投產後有望增厚公司營收約1.6億元,淨利約2000萬元。
氫化雙酚A填補國內空白
氫化雙酚A下游主要用於生產聚碳酸酯和環氧樹脂固化,生產技術壁壘較高,當前主要被日本企業壟斷。我國氫化雙酚A主要依賴進口,進口價高達4.8萬元/噸。公司氫化雙酚A項目填補了國內空白,規劃產能3000噸/年,當前一期產能1000噸/年,截止2017年7月份,公司氫化雙酚A實際產量為50噸/月,其中80%產品出口歐美市場。當前氫化雙酚A需求量較小,未來隨著我國產業升級對高端樹脂需求的增長,國內市場將成為氫化雙酚A需求增長的主要動力。
預計公司2018、2019年歸母淨利分別為1.2、1.7億元,對應EPS0.47、0.66元,PE23X、17X,上調至買入評級。
百洋股份:藝術教育佈局思路清晰,持續堅定看好公司的中長期表現
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：焦娟,蘇多永日期：2018-11-12
近期公司估值修復行情明顯。此前公司股價跌幅較大,一方面源於公司9月期間定增股東解禁,另一方面則是系統性風險所致。隨著政策回暖及公司三季報業績表現靚麗,市場認同度逐步提升,近期公司估值修復行情較為明顯,持續堅定看好公司的中長期表現。
政策紅利持續釋放,利好職業教育發展。2018年教育領域政策利好頻出,《國務院關於推行終身職業技能培訓制度的意見》提出建立並推行覆蓋廣泛、貫穿勞動者學習工作終身的職業技能培訓制度;《民促法》實施條例送審稿明確了非義務教育階段學校的可營利屬性以及對民辦職業培訓機構的市場化監管,政策對於社會資本以營利為目的參與舉辦職業教育的態度最為積極;《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法(徵求意見稿)》指出繼續教育支出可稅前扣除,職業教育持續性受益於政策利好。
圍繞藝術教育持續佈局,成長路徑清晰。公司教育業務主要系火星時代拉動,2018年起,公司不斷圍繞火星擴大教育佈局:1)收購楷魔實現產業鏈延伸,切入藝術設計領域,協同效用顯著;2)與職業學院合作,共建數字藝術學院,切入學歷教育領域。同時公司積極發展青少年藝術教育(STEAM)、藝術留學與藝術遊學、在線職業教育等業務,佈局思路清晰,不斷提升在藝術教育領域的綜合實力。
業績加速釋放,2018年全年業績有望達到預告上限。公司業績紮實、持續性強,三季度業績大幅增長,由於教育行業季節性特點,四季度業績將延續高增長趨勢,預判公司2018年全年業績有望達到預告的上限2.15億,同時預計公司2019年純教育業務將貢獻1.8億利潤,主要源於:1)火星時代在外延佈局、課程提價、滿座率提升的預期下,業績增長後勁足;2)楷模視覺受益於影視後期行業需求可獲得較高成長性;3)火星與楷模產學研充分協同帶動公司內生業績穩增長;4)數字藝術學院將於2019年起持續貢獻利潤。
投資建議:公司以藝術教育為核心,積極拓展教育業務邊界,預計公司未來仍將圍繞火星時代持續佈局,實現產業鏈延展及全年齡段覆蓋,公司佈局思路清晰,綜合競爭實力不斷提升。預計公司2018-2020年淨利潤分別為2.20/2.73/3.09億元,對應PE18/15/13倍,考慮到公司內生持續增長的能力、業務延展的潛力,採取分部估值法,給予目標價15元,維持“買入-A”評級。
風險提示:政策風險,火星時代擴張、招生不及預期,合作辦學進度低於預期。
錫業股份;錫冶煉廠停產檢修,精煉錫供應漸趨緊
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：劉立喜日期：2018-11-12
事件描述:
公司發佈公告:冶煉分公司為保證錫冶煉設備完好和持續正常生產,將按年度檢修計劃對冶煉設備進行停產檢修。本次檢修計劃於2018年11月11日開始,預計檢修時間不超過50天,本次例行停產檢修對公司全年生產經營計劃無重大影響。
事件點評:
錫冶煉設備年度檢修,檢修時間不超過50天。根據公司公告,本次例行停產對公司全年生產經營計劃無重大影響。根據國際錫協及SMM報道:受近期印尼出口受限、緬甸原料困擾、箇舊選廠入園影響高品位錫礦供給、冶煉廠陸續進入停產檢修階段,精煉錫供給受限。10月精煉錫產量1.23萬噸,較9月下降11.6%。我們認為,公司擁有國內最大的錫冶煉產能,停產檢修將造成精煉錫供給階段性減少,疊加原料供給逐步緊張,錫價中樞有望進一步上移。
緬甸錫精礦庫存拐點漸現,錫價上行通道有望打開。根據ITA數據顯示,中緬口岸精礦庫存從2018年4月份的1.14萬金屬噸下降至4600金屬噸,降幅達60%。緬甸曼相礦區原礦庫存從2017年7月的200萬噸下降至70-80萬噸,降幅達55-65%左右。伴隨當地錫礦原礦及庫存拐點出現,未來幾個月錫礦貨運量將持續在4000噸以下,近期冶煉加工費下調、冶煉廠預定錫礦無法按期交付,預示趨勢逐漸行成。
緬甸礦區開採條件持續惡化,生產依賴回採模式。2015年以後,緬甸錫礦開始由露天礦轉為地下礦,目前緬甸錫礦開採依賴回採礦,且主要開採海波在800-1100米範圍,主流礦區的原礦品位已經下降至1-2%;在海拔700米以下開採硫化礦,會面臨高溫熱水等問題的持續干擾,開發條件不斷惡化,綜合開採成本持續推升,壓制產能釋放。
盈利預測及投資建議:預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為8.7、12.01、12.64億元;EPS分別為0.52、0.72、0.76元,以2018年11月8日股價對應P/E為19.64、14.23、13.52X,看好行業基本面持續改善以及緬甸供給短缺引起階段性供需失衡,給予買入評級。
風險提示:緬甸精礦庫存,錫價大幅波動,國內礦山增量
寶鋼股份2018年12月期貨出廠價點評:q4季度均價環比整體上漲,業績有望繼續向好
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：王招華,王凱日期：2018-11-12
寶鋼股份2018年12月期貨產品出廠價普遍顯著下調。2018年12月寶鋼股份的普鋼厚板下調了200元/噸,熱軋下調了200元/噸,酸洗下調了180元/噸,普通冷軋下調了150元/噸,熱鍍鋅下調了200元/噸,電鍍鋅下調了200元/噸,無取向硅鋼下調70~150元/噸,鍍鋁鋅、彩塗、不鏽鋼厚板、取向硅鋼的價格則是不變。這一定程度上表明公司對當前鋼鐵行業景氣度的判斷較為謹慎。
2018Q4季度平均出廠價環比Q3整體上漲,有望支撐公司四季度業績。我們根據公司2018年10月、11月、12月的期貨產品出廠價,計算出公司2018Q4的季度平均出廠價環比Q3的變化情況,公司2018Q4大部分鋼材產品的季度平均出廠價環比Q3有所上漲,包括熱軋、酸洗、普冷、鍍鋅(非汽車板)、鍍鋁、彩塗、電工鋼、不鏽鋼等,且漲幅較大;僅有普碳鋼厚板、鍍鋅汽車板是季度環比下降的,且降幅較小。從出廠價角度來看,公司2018Q4的盈利水平有望環比Q3增長,繼續向好。
下游汽車行業景氣度低迷影響公司鋼材需求。從2018年6月起,我國狹義乘用車銷量同比持續負增長,9月、10月更是連續呈現-13.2%的大幅下滑。汽車板是寶鋼股份的主力盈利產品之一,公司的冷軋汽車板在國內市場佔有率高達60%以上。近期汽車行業的低迷,影響了公司汽車板及相關產品的需求,公司出於保持長期客戶關係等方面的考慮,適當地下調了12月份的鋼材出廠價,以穩定公司銷量和市場份額。
四季度業績有望繼續向好,維持“買入”評級。公司在2018Q3已經實現了良好的業績,單季度歸母淨利潤高達57.28億元,鑑於公司2018Q4的期貨產品平均出廠價環比2018Q3整體是顯著上漲的,公司四季度業績有望繼續向好。我們維持盈利預測,預計公司2018-2020年的EPS分別為1.02元、1.07元、1.08元。我們維持寶鋼股份目標價8.67元,對應2018年8.5倍PE估值,維持“買入”評級。
風險提示:鋼價波動風險;汽車等下游 行業需求不振的風險;公司經營不善風險等。
博思軟件(300525)好風憑藉力，財政部全面推廣電子票據改革
2018年11月13日 安信證券 胡又文,陳冠呈
事件：由財政部財政票據監管中心主辦公眾號“財政票據”發佈了《財政部關於全面推開財政電子票據管理改革的通知》。文件重點提出四點改革要求：(1)北京、黑龍江、浙江(寧波)等財政電子票據試點地區由點到面將財政電子票據管理改革推廣至所在地區的全部單位和全部財政票據種類；(2)非試點地區和部門即日起全面推開財政電子票據管理改革工作；(3)各地區需使用財政部統一開發建設的財政電子票據管理系統或符合財政部數據標準的系統，實現本地區系統與財政部系統的對接，做到全國財政電子票據一站式查詢、真偽查驗和報銷入賬；(4)各地區必須在2019年1月31日前完成相關財政電子票據管理改革工作。
從空間和時間維度加大加快電子票據建設進程：此次文件對於電子票據的建設推廣在空間和時間上給予明確規定。全國各個地區以及地區各級政府單位的橫向、縱深推廣立時將電子票據建設市場由個別試點地區提升至全國市場，規模呈幾倍增長。文件要求各地區在2019年1月31日前完成相關財政電子票據管理改革工作，在時間和明年年初的個稅抵扣政策相匹配。作為個稅抵扣的重要憑證，電子票據建設刻不容緩，預計明後兩年將成為全國各地區電子票據項目招標的高峰期。
非稅票據信息化龍頭，乘電子票據東風實現業績快速增長：公司經過多年積累和行業整合，其非稅和票據信息化覆蓋全國多個省市自治區，併成為該領域的龍頭。公司以此為支點，建立起一套集前端繳費應用、後端數據管理的綜合財政信息化解決方案。公司在上半年接連中標新疆、四川和寧夏等省份的財政電子票據系統建設項目，促進其收入增速的顯著提升。憑藉客戶轉化優勢和產品優勢，公司有望藉助電子票據建設的風口實現業績的快速增長。
投資建議：基於電子票據將在未來幾年迎來建設高峰期，公司非稅票據信息化業務將擁有更大增長空間，將在很大程度上帶動公司業績的高速成長。我們預計公司2018、2019年EPS分別為0.65、0.98元，給予買入-A評級，6個月目標價28元。
風險提示：(1)電子票據和個稅抵扣政策落地不達預期；(2)市場競爭風險。
金螳螂:先勝而後求戰,公裝龍頭家裝再起航
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：姚遙日期：2018-11-13
公司簡介:營收業績穩步增長,打造公裝家裝雙主業模式
公司目前主營業務包括公裝和家裝兩部分,公裝業務和家裝業務收入佔比分別達到74.8%和11.7%,毛利佔比分別為62.5%和21.6%,兩者合計收入及毛利佔比均超過80%。公司為公裝企業,早已成為公裝行業龍頭,在15年底開始拓展家裝業務,擴張速度十分迅速。所謂“先勝而後求戰”,公司作為公裝龍頭擁有豐富的裝修經驗、有競爭力的品牌優勢以及完善的供應鏈體系,在家裝行業重新起航。
行業概況:行業規模擴張迅速,集中度仍然較低
目前整個建築裝飾行業的規模在4.1萬億左右,金螳螂作為裝修行業龍頭,市佔率僅為0.5%,且公司的收入增長率甚至低於行業的增長率。整體而言,建築裝飾行業總體集中度偏低,由於進入門檻較低,且目前裝飾市場趨於零散、產品服務同質化嚴重,導致現有裝修企業競爭激烈,集中度較低,存在“大行業,小公司”的局面。
公裝業務:行業復甦跡象明顯,公裝龍頭再起航
公司上半年公裝業務收入增速為12.9%(去年同期增速為-4.9%),公司公裝業務18年復甦明顯。公裝訂單包括公共空間、酒店以及住宅,三項佔比達到90%。雖然近幾年酒店行業回暖,星級酒店數量平穩增長,但是增量空間已經不大,主要來自前期酒店的重裝。住宅精裝修方面,目前的新開工增速維持高位有助於帶動後期竣工增速提升,在政府大力推動全裝修政策以及地產行業集中度不斷提升且公司大客戶比重不斷提升的情況下,全裝修滲透率有望提升。
家裝業務:門店擴張迅速,市場空間廣闊靜待公司利潤釋放
在消費升級的大背景下,家裝公司線上門店作為渠道進行客戶引流的作用越來越重要。而線下方面,根據公司官網,公司目前有172家直營門店,今年已新增38家,已覆蓋110個城市,一二線城市基本佈局完成。門店擴張速度雖略有放緩,但是相比於其他家裝公司仍然保持了很快的擴張速度。公司在注重線上引流的同時,還要提升線下訂單的轉化率,同時結合消費升級帶來的客單價提升,公司家裝業務未來還有很大的拓展空間。同時公司門店只做直營(合夥人)而不做加盟的模式也保證了公司的裝修質量,樹立了公司的品牌。但是家裝行業存在明顯的區域性特徵,集中度提升存在較大難度,這也是家裝公司亟待解決的問題。
估值及盈利預測
公司在鞏固公裝龍頭的地位後,積極拓展家裝業務,同時將金螳螂電商30%股權轉讓予員工持股平臺,充分激勵家裝電商團隊管理者及核心員,促進家裝業務快速成長放量,未來有望成為家裝領域新龍頭。我們看好公司未來發展,預計2018-2020年公司歸母淨利潤分別為22.1/25.4/29.2億元,對應EPS分別為0.84/0.96/1.10元。按最新收盤價計算公司18年對應PE為10.5倍,橫向對比幾乎為可比公司最低水平,縱向對比已處於歷史最低位,維持“買入”評級。
風險提示:1)地產行業後期調控力度加大,公裝及家裝行業發展增速放緩;2)公司現金回款存在壓力;3)家裝行業集中度提升難度較高。
閱讀更多 證券之星 的文章
