華夏時報（chinatimes.net.cn）記者韓永先 北京報道
從2013年的主營業務毛利率23.66%到2018年上半年的42.98%，浙江三美化工股份有限公司(下稱“三美化工”)的氟化工主業盈利能力力壓大多數上市公司。
供給側改革的主戰場之一，行業落後產能大幅調整的氟化工近兩年來成為了暴利的香餑餑。高暴利下，三美化工營收和淨利潤雙豐收，報告期連續高額分紅達13億元，目前仍手握6億元現金，急於進軍資本市場目的何在？
行業走向暴利
《華夏時報》記者比較2016年12月三美化工初次提交的招股書與近期公司更新的招股書發現，公司的主營業務未變，收入主要來源於氟製冷劑、氟發泡劑和氟化氫，三類產品的收入多年來均佔主營業務收入的 90%以上，但是對比公司的盈利，近兩年已是天壤之別。
三美化工2015年主業經營尚為毛利率為26.57%，主業營收21.36億元，淨利潤為 2.10億元，2016年、2017年和今年上半年則連續快速增長，三項指標分別對應為36.48%、42.20%和42.98%，25.80億元、38.41億元和22.69億元，3.89億元、9.55億元、6.07億元。
對於公司的營收、利潤大幅增長變化，三美化工對《華夏時報》記者表示，主要是得益於下游客戶的需求穩步增長以及公司HFCs氟製冷劑的產能、產量的增加所致。
值得注意的是，不僅三美化工實現高收益，已上市的同類行業公司，巨化股份、三愛富業績也是在近年來實現質的飛躍。
巨化股份在2015年至2018年前三季度，實現的淨利潤分別為1.62億元、1.51億元、9.35億元、16.53億元；三愛富則由2015年虧損3.11億元、2016年虧損3.08億元，直接扭轉為2017年盈利4780.72萬元，今年前三季度盈利5.44億元。
但是仍未上市的三美化工招股書中的財務表現更勝一籌。
相較於巨化股份、三愛富可比產品的毛利率均值，三美化工明顯大幅高出，2015年至2017年，巨化股份、三愛富可比產品的毛利率均值分別為18.47%、23.25%、32.65%，而三美化工則分別高達26.29%、33.80%、43.14%
對於利潤的大幅增長和不同於行業公司的高毛利問題，三美化工回覆《華夏時報》記者採訪稱，2015年至2018年6月30日，受益於氟製冷劑行業向好，產品量價齊升的利好因素，氟製冷劑行業毛利率均逐年增長，公司與同行業變動趨勢一致。由於氟製冷劑品種較多，公司與巨化股份和三愛富的產品結構差異較大，因此，毛利率的直接可比性不強。但公司相對於同行業其他公司更加具有競爭優勢，重要原料AHF自產，擁有成本優勢，工藝的改進不斷降低主要材料單耗和能耗成本，經營穩健，設備和人員單位產出較高，開拓外銷市場，提高了綜合毛利率。
而來自大型券商的行業研究員則在接受《華夏時報》記者採訪時稱，就在三年以前氟化工行業還是處於重汙染、低利潤掙扎的“休克”行業，但是近幾年在國家大力推行供給側改革、淘汰落後產能的經濟機構轉型戰略下，行業競爭格局得到重塑，氟化工產品價格恢復上漲，短期紅利迅速呈現，相關企業盈利進入快速上升期。
但其同時也指出，業界企業的快速增利僅是在市場競爭調整下催生的利好，國內企業還沒有完成產品機構的研發轉型，盈利能力能否持續還不確定。
為未來銀行貸款募資？
值得肯定的是，營收和利潤的大幅攀升，給三美化工的經營帶來的極大的收益。2015年至2018年上半年報告期，公司負債總額大幅下降，分別為 17.38億元、12.36億元、9.70億元和10.68億元。
各期末，公司合併資產負債率分別為59.66%、59.41%、35.65%和34.96%，持續下滑，財務負擔大幅減輕。
在報告期，三美化工連續高額分紅，2015年分配2014年度利潤9600萬元現金；2016 年分配2015年度利潤達6億元現金股利。2017年5月，以未分配利潤轉增股本，向全體股東按每 10股派放現金紅利2.75元（含稅），送紅股11股，共計分配利潤總額2.46億元；2018年分配2017年度利潤總額3.76億元（含稅）。報告期，三美化工共計分紅額度高達13.19億元。
雖然公司處於高額盈利的狀態，資產負債率大幅下降，並且在報告期持續鉅額分紅，但是對比前後的招股募投項目，三美化工並沒有做出改變，仍是為江蘇三美2萬噸 1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）改擴建及分裝項目、江蘇三美1萬噸五氟丙烷（HFC-245fa）項目、江蘇三美1萬噸高純電子級氫氟酸項目、重慶三美分裝項目、三美股份環保整體提升項目、三美股份研發與檢測中心項目、三美品牌建設及市場推廣項目以及償還銀行貸款和補充流動資金，共計募資18.13億元。其中，償還銀行貸款7億元，補充流動資金1億元，合計佔募資總額的44.13%。
三美化工稱，募集部分資金用於償還銀行貸款，將有利於降低資產負債率，提高償債能力，減少財務費用，提升盈利水平。
但是截至2018年6月30日，公司借款餘額僅為4.4億元。報告期，借款平均餘額為6.77億元，利息支出分別為6633.31萬元、4125.11萬元、2477.76萬元和 1022.01萬元，可見三美化工並不存在鉅額的財務負擔，如果募資成行，償還銀行貸款的募資將直接成為超募資金。
為何公司不作出調整？
三美化工招股書中表示，除本次募集資金投資項目外，公司還將投資4.36億元用於改擴建制冷劑產品的生產線、投資3.96億元用於泰國三美4萬噸製冷劑工程建設，預計將擴大公司的銀行貸款規模。也就說，三美化工在為償還未來的銀行貸款募資，考慮可謂長遠。
另一層面，刨除償還銀行貸款和補充流動資金8億元募資，公司此次的募投項目需要資金為10億元，而報告期公司的分紅就達13.19億元，完全可以可以覆蓋，目前公司仍手握近6億元貨幣資金，急於登陸資本市場的真實目的為何，是真的為佈局產業而來，還是趁行業上升週期儘快套現？
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