錦江股份:進一步收購鉑濤剩餘股份 提升控制權增厚全年業績
類別：公司研究 機構：招商證券(香港)有限公司 研究員：梅林 日期：2018-11-26
事件:
11月23日,錦江股份公告,擬現金收購控股子公司Keystone(鉑濤集團)少數股東FortuneNewsInternationalLimited持有的Keystone3.03815%股權和EverFelicitousLimited持有的Keystone0.46010%的股權(合計3.49825%的股權),本次交易價格為人民幣3.51億元。本次交易完成後,公司對Keystone的持股比例由93%上升至96.5%。
評論:
1、收購鉑濤剩餘3.5%股權,進一步整合公司資源。2016年2月,錦江以82.7億元收購鉑濤集團81%的股權,2017年10月以12.05億元向鉑濤原股東PrototalEnterprisesLimited(實際控制人何伯權)收購剩餘12%股權。此次向創始人鄭南雁控制的兩家公司購買3.49825%的股權,收購完成後,公司對鉑濤集團的持股比例升至96.5%,創始人鄭南雁持有3.5%剩餘股權。儘管創始人鄭南雁持股比例有所下降,但錦江在收購之初就與鉑濤設計了詳細的激勵制度,既包括管理層,也覆蓋普通員工,對公司的實際運營不會產生較大影響。
2、支付對價合理,增厚錦江今年歸母淨利潤約1224萬元。此次錦江以3.51億元收購鉑濤3.49825%股權,對應估值100.3億元,與此前收購鉑濤12%少數股權時的估值(100億元)相近,假設鉑濤今年實現淨利潤3.5億元左右,對應PE28倍,基本合理。雙方還協定,2018年1月1日起該部分股份所享有或承擔的公司損益歸錦江所有,此次收購完成後,預計將增加錦江2018年歸母淨利潤1224萬元左右,增厚約1.4%。
3、鉑濤前三季度業績大漲,成長潛力尚待挖掘。從前三季度的情況來看,經濟消費壓力和關店調整,導致鉑濤經濟型數據下滑,中檔經營數據靚麗且規模快速提升,疊加鉑濤錦江合併後帶來的期間費用改善,鉑濤前三季度實現歸母淨利潤3.2億元/增長42%。鉑濤目前開業酒店3500家左右,規模與華住、如家相當,但盈利規模卻遠遠落後,主要是因為七天品牌定位偏低、培育中檔品牌等原因。隨著經濟型關店調整,麗楓、喆啡、希岸三大中檔品牌步入收穫期,將驅動未來盈利的快速成長。
4、投資建議:此次錦江收購鉑濤少數股權,有利於進一步整合公司資源,降低管理成本,提高資金使用效率。長期來看,作為國內第一大連鎖酒店集團,錦江的規模優勢還在不斷加強,中檔酒店領域佈局將逐步釋放效益,同時控費效應開始顯現,業績潛力仍有待釋放。我們預計2018-2020年歸母淨利潤10.9/12.8/15.5億元(假設每年減持股權收益1億元),同比增長27%/24%/17%,對應PE估值20x/17x/14x,維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險因素:宏觀經濟風險;匯率波動;併購整合不達預期。
株冶集團:產能搬遷陣痛高點已過 鋅冶煉有轉入高景氣
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳慎 日期：2018-11-26
搬遷導致產量下降毛利潤下滑,明年將轉為盈利公司2018年前三季度實現營業收入89.67億元,較上年同期下降11.22%;實現毛利潤-2.34億元,較上年同期下滑148%;實現淨利潤-15.72億元,較上年同期下滑16.15億元;第三季度營收26.11億元,同比下滑-25.99%。淨利潤-2.11億,同比下滑-684%。二季度計提14億元資產減值是導致淨利潤大幅下降的主要原因。舊產能交替,產量下滑明顯,上半年完成鉛鋅總產量22.6萬噸,完成年目標的41.24%,預計下半年產量依然偏低。待年底新產能投產後業績與盈利能力將大幅改善,預計2019年二季度公司將重返盈利。
新產能投產在即,全面精簡輕裝上陣公司在水口山工業園新建30萬噸冶煉鋅及10萬噸精煉鉛及多金屬回收項目,該項目為株冶搬遷後的新產能,時間上承接清水塘舊產能的退出。鋅產能將按計劃於12月底建成投產,明年1-3月為調試生產期。新項目依然採用較為成熟的溼法煉鋅,能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同時也優於行業先進標準。新產能自動化更高,企業職工大幅減少。煙氣煙塵的自主回收制酸將增加企業收益。搬遷完成後企業效益將明顯改善。
加工費上行週期,純冶煉企業利潤彈性凸顯鋅鉛冶煉企業利潤主要受加工費影響,公司主營鋅鉛冶煉業務,73%的營收來自鋅產品。經過16-17年加工費的持續下降,鋅冶煉企業利潤較差,資本開支減少新建產能擱置,鋅供應瓶頸轉移至冶煉端。國家嚴查環保不僅制約了部分企業的開工率,也導致今年5月以來硫酸價格也上漲80%,成為冶煉企業利潤新增長點。
投資建議考慮到公司新產能投產及冶煉利潤回升,給予公司20倍PE 估值,目標價10.8元/股,增持評級。
中金黃金:擬收購優質銅礦 盈利有望增厚
類別：公司研究 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：李斌,邱樂園,孫雪琬 日期：2018-11-26
公司發佈交易預案,若完成盈利有望增厚 公司發佈《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬(1)進行債轉股:引入特定投資者對中原冶煉廠增資,再向其發行股份購買中原冶煉廠股權,但特定投資者及增資規模尚未確定;(2)向中國黃金髮行股份及支付現金購買內蒙古礦業90%股權;(3)向不超過10名投資者定增募集20億元以內的配套資金。我們認為公司若最終能完成交易,盈利或顯著增厚。但本次交易尚未完成,此次報告仍維持公司2018-20年EPS預測為0.07/0.10/0.12元,較上次報告不變,維持增持評級。
中原冶煉廠將作為債轉股標的,交易對價暫未確定 公司今年7月作價9.03億元收購三門峽財政局、金渠集團持有的中原冶煉廠30%股權,中原冶煉廠成為公司全資子公司。公司擬引入特定投資者對中原冶煉廠增資並降低資產負債率,增資完成後,公司將向特定投資者發行股份購買其中原冶煉廠股權並完成債轉股,發行股份價格為6.68元/股。但目前特定投資者及增資規模尚未確定,無法確定交易對價。據公司交易預案,中原冶煉廠17年淨利潤1.52億元,18年前7個月淨利潤1.38億元,但資產負債率偏高,截至18年7月底資產負債率87.08%,負債總額146.89億元,其中短期借款48.94億元,長期借款45.07億元。
擬收購優質資產內蒙古礦業:17年淨利潤6.7億元,估值約50億元 公司將以股權加現金的方式收購內蒙古礦業90%的股權。內蒙古礦業100%股權預估值為50億元左右,發行股份價格亦為6.68元/股。據公司交易預案,內蒙古礦業擁有烏努格吐山銅鉬礦,主要產品為銅精粉和鉬精粉,其17年淨利潤6.73億元,18年前7個月淨利潤5.79億元。據內蒙古礦業官網,其擁有我國第四大銅鉬伴生礦,銅和鉬儲量分別為300萬噸和60萬噸,年處理礦石2475萬噸,產銅7.9萬噸左右。公司還將與中國黃金簽訂《盈利補償協議》,但未來三年的盈利目標暫未確定。
擬募集不超過20億元配套資金 公司還擬向不超過10名投資者定增募集不超過20億元配套資金,發行股份數量不超過6.90億股,發行價格不低於7.04元/股。資金將用於支付現金收購內蒙古礦業90%股權的對價、補充流動資金、償還債務,需注意資產購買不以此配套融資的實施為前提。由於債轉股方案暫未確定,暫不考慮其影響,但公司收購內蒙古礦業或將較大幅度增厚利潤。並且內蒙古礦業估值相對較低,按照預案,公司可能將以低於10倍PE的作價完成收購。參考公司現有的盈利水平,若完成收購,公司EPS也有望明顯增厚。
暫維持此前盈利預測,維持增持評級 由於本次交易尚未完成,我們此次報告維持公司2018-20年EPS預測為0.07/0.10/0.12元,較上次報告保持不變,仍預計公司2018年BVPS為3.94元。參考可比公司2.12倍的2018年一致預期PB,給予其2.10-2.30倍PB估值,對應目標價8.28-9.06元,維持增持評級。
風險提示:交易未完成、金屬價格下跌、公司產量不達預期等。
捷佳偉創:太陽能電池片設備龍頭 產品助力行業發展
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：黃琨 日期：2018-11-26
本報告導讀:公司是國內晶體硅太陽能光伏設備製造龍頭,業績增長穩健,市場佔有率較高,具備較強的綜合競爭實力。首次覆蓋給予增持評級。
投資要點:
結論:公司是國內晶硅太陽能電池片設備龍頭。一方面,以PERC 為代表的下游技術進步帶來新增產能建設,對應帶來新增設備需求;另一方面,近期行業政策觸底回暖,市場悲觀預期有所改善。基於公司在手訂單飽滿,緊跟下游技術變遷,產品領先同行企業,預計2018-20 年公司歸母淨利潤分別為3.1/3.75/4.58 億元,EPS 分別為0.97/1.17/1.43 元/股。基於行業可比水平給予公司18 年5.8 倍PB,對應30.04 元目標價,首次覆蓋給予增持評級。
國內領先的晶體硅太陽能電池片設備供應商:①公司專注於晶體硅太陽能電池生產設備,整體市佔率高達30%;過去五年收入CAGR 超30%,整體盈利能力強。截至18H1,公司在手訂單20-30 億,約為17 年收入2-3 倍;②目前1GW 電池片產線設備投資約2-2.5 億,公司的設備對應價值量佔比70%,產品有助於下游企業提高轉換效率、降低生產成本;③受益於下游新增產能與存量更新需求,預計2018 年國內PV 設備總收入將超50 億,2020 年將達78 億。
技術進步疊加政策觸底回暖,帶來行業持續增長:①技術進步是光伏設備行業持續發展的最大推動力,預計未來兩年年均新增PERC 產能20-30GW。公司緊跟技術進步節奏,產品指標領先同行業企業,競爭地位進一步提升。2017年來自於溼法黑硅和PERC 的訂單金額佔比近88%;②光伏行業在 531 政策後,市場對未來預期極度悲觀。近期政策有所糾偏,預計將給行業帶來穩定增長預期。判斷行業底部已經過去,後續量利齊升可期。
催化劑:PERC、溼法黑硅等新技術帶來轉換效率提升,利好行業發展
風險提示:行業政策變化風險、應收賬款壞賬風險.
華貿物流:跨境物流領先者 電力工程物流領域大龍頭
類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：楊雲 日期：2018-11-26
報告導讀
公司是本土領先的跨境物流提供商,受益於中國擴大進口的政策、政府擴大電力投資特別是特高壓工程公司業績增長的確定性較高。
投資要點
擴大進口政策密集出臺,驅動公司代理貨量穩步增長
根據公司當前經營數據以及新簽約訂單,中國擴大進口政策的效應會使得部分空運代理以進口為主的高科技產品、日用消費品等業務量可能將出現結構分化。
電力工程物流領域龍頭,受益特高壓項目重啟
2018 年9 月,國家能源局印發《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》,目前國家批覆的9 條輸變電工程中包含3 項輔助工程,特高壓項目未來3 年迎來建設高潮。
倉儲第三方物流盈利貢獻穩定增長點
與空運代理和海運代理業務伴生的成長性,疊加上海自貿區擴圍,公司業務量勢必會隨著公司主業貨量的增長而增長。
發佈回購預案,彰顯公司發展信心
公司財務報表健康,資產負債率不足30%,有息負債僅為3.7 億元,現金及現金等價物達10 億元。回購股份數量在總股本的1.98%-4.45%,回購股份一方面顯示目前股價並未與公司長期價值匹配,另一方面也顯示公司對於未來業績增長信心。
盈利預測及估值
我們認為公司受益於中國擴大進口的政策、政府擴大電力投資特別是特高壓工程,預計18-20 年,公司歸屬母公司股東淨利潤分別為3.39 億元、4 億元和4.8億元,同比分別增長22%、18%和20%,EPS 分別為0.34 元、0.4 元和0.48 元。
對應18 年11 月8 日收盤價,PE 分別為16.7 倍、14.1 倍和11.8 倍。公司財務報表健康,發佈回購股份預案,回購彰顯公司發展信心,首次覆蓋給予上市公司“買入”評級。
柳藥股份:深耕區域市場 內生增長強勁
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：胡博新 日期：2018-11-26
深耕廣西區域市場,公司作為龍頭企業市佔率不斷提高。新標切換和兩票制,促進了醫藥流通市場集中度的不斷提高。公司作為廣西醫藥流通領域的龍頭企業,在此輪政策變動中受益明顯,公司醫藥流通業務迎來新的發展週期。公司的供應鏈服務項目深度綁定當地優質醫院,構築寬闊的護城河,目前項目進展順利,大概率完成初擬目標,我們預計該項目的實施有利於公司進一步提高市佔率和毛利率。此外,公司深挖渠道價值,從2014年開始進行器械配送業務,公司器械配送業務收入增長迅猛;公司與潤達醫療合作,進入IVD領域,我們預計未來2-3年有望佔領廣西IVD流通市場10%份額。整體來看,我們預計公司醫藥流通業務在未來3年仍可保持15~20%的增速。
醫藥零售業務高速增長,醫保門店覆蓋率提高,DTP藥房發展迅速。隨著醫保門店審批制放開,公司醫保門店覆蓋率提高,新醫保門店銷售額將快速增加。同時,公司以醫院為中心加強DTP體系開發,將周邊藥店納入管理,增厚公司零售業務利潤。公司零售藥店數量保持高速增長。截至2018年上半年,公司全資子公司桂中大藥房已設立350家直營連鎖藥店(其中醫保定點零售藥店164家,DTP藥房49家)。公司2018年上半年新開門店數量達80家,同時桂中大藥房還收購廣西友和古城大藥房旗下39家門店。我們預計到2020年公司零售藥店數量可達到800家。整體來看,我們預計公司醫藥零售業務在未來3年仍可保持30%以上的高增速。
產業鏈延伸切入中藥飲片和中成藥領域,有望藉助渠道優勢迅速放量。飲片市場本身受政策眷顧,近年來快速增長,廣西飲片市場集中度低,下游終端掌控能力差。公司設立仙茱中藥子公司,有望藉助豐富渠道資源快速成長。2018年公司收購萬通製藥60%的股權,萬通製藥主要產品有萬通炎康片、複方金錢草顆粒等國家中藥保護品種、獨 家品種。公司在收購萬通製藥後,可在原材料板塊、渠道銷售等領域與萬通製藥產生協同。萬通製藥預計從2018年四季度開始並表,為公司貢獻新的業績增量。
盈利預測和投資評級:公司是廣西省醫藥流通行業龍頭企業,受益於政策變革下醫藥流通市場集中度的提高,公司近2年收入增長加快,市場份額不斷提升。同時,公司通過供應鏈項目提升客戶粘度、增加盈利點。此外,公司利用自身優勢將產業鏈進行延伸,橫向拓展至器械配送領域,近幾年器械配送業務增長迅猛;縱向向上拓展,發展中藥飲片業務和通過收購萬通製藥進入中成藥行業。這些也都將為公司帶來新的業績增量。我們預計2018-2020年公司歸母淨利潤分別為5.24億元、6.49億元、7.94億元,EPS分別為2.02元、2.51元和3.07元,對應當前股價PE分別為15、12、10倍。公司未來隨著在廣西醫藥流通領域市場份額的不斷提升、藥品零售業務的高速增長以及工業不斷帶來增量,有望持續業績高增態勢,首次覆蓋,給予買入評級。
風險提示:藥房開設不及預期、廣西政策壓力增大風險、飲片業務產能釋放不及預期、柳潤醫療放量不及預期。
閱讀更多 證券之星 的文章
