本週以來，5G板塊的表現實在太搶眼，板塊累計三天的漲幅已經達到5.48%。尤其是今日的一則消息，直接引發了有線電視股的漲停潮，比如廣電網絡、江蘇有線、吉視傳媒、歌華有線、湖北廣電、貴廣網絡、廣西廣電等漲停。
5G牌照的發放已經是箭在弦上，最快將於今年年底發放。根據三大運營商的5G部署來看，基本都鎖定在2019年試商用、2020年實現商用。
種種跡象都表明，5G時代即將來臨。5G是通信行業未來發展的大趨勢，經過我們內部討論之後，決定給大家打造一個《5G真龍系列》，把5G時代核心受益的標的，都好好的研究一遍，並分享給大家。
第一篇給大家帶來的是光迅科技。光迅科技是全球領先的光電子器件、子系統解決方案供應商，已經完成全產業鏈覆蓋，目前公司在全球擁有七家全資子公司。
一、公司主營產品
產品從芯片到器件、模塊、子系統的綜合解決方案。已經完成全產業鏈覆蓋。傳輸營收佔比逐年增長，數據與接入營收佔比逐年下降。公司表示明年的重點是數通市場和5G。
二、賬務分析
1、中報靜態印象
公司資產負債率適中，有息負債率較低，償債風險小，流動資產較高，貨幣資金4倍覆蓋有息負債，存貨比例適中，短期償債能力強，應收賬款增長同比明顯高於營收同比增長，表明公司放鬆銷售政策。
營收同比增長較小，且低於成本增長，高於淨利潤同比增長，表明公司產品毛利率下降或營業成本上升。
小結：償債能力無憂，盈利能力不足。
2、成長能力分析
1）營業收入和歸屬淨利潤從2014年開始穩定增長，主要受益於無線網絡建設帶來的旺盛需求。2016年開始增速雙雙放緩，原因為中低端產品市場競爭加劇。第三季度營業收入同比增長21.11%，歸屬淨利潤同比增長55.36%。趨勢漸有起色。
原因：電信市場訂單需求的恢復以及公司海外客戶的持續突破。
報告期內歸屬淨利潤增速低於收入增速。原因：資源型材料價格上漲，運營商投資換擋期和貿易摩擦，對公司經營造成影響。
2）經營性現金流淨額增加，原因：本期收到的出口退稅增加所致。
3、盈利能力分析
1）毛利率總體隨營收增速同步變動，營業利潤率和淨利率持續下跌至7%附近，ROE從2014年觸底回升。原因：數據與接入的毛利率從10.58%降至6.28%，營收佔比從37.57%提到38.23%，拉低了公司綜合毛利率。
第三季度毛利率提升為22.5%，原因：三季度部分新產品的良率提升，數通產品出貨量增加導致固定成本分攤。
2）銷售費用逐年增長、管理費用逐年下降：銷售期間費用同比增長速度小於營收同比增長速度（標紅）。財務費用變化：本期匯兌收益增加所致。
銷售期間費用率逐年下降。原因：公司對三費控管較好。
期間費用與毛利潤之比始終在60%以上，壓縮了利潤空間。
公司預告：2018年歸母淨利潤比上年同期變動-30.00%至20.00%。
小結：業績未超預期，但5G建設驅動，光模塊需求漸增，潛力可期。
4、償債能力分析
流動資產佔比近三年逐漸下降。穩定在75%以上，表明公司短期應變能力較強，同時獲利能力減弱。資產負債率適中，有息負債率一直不足5%，償債風險小。
1）貨幣資金近五年佔比一直穩定在15%-25%之間，比較穩健。報告期內貨幣同比增長41.67%，本期即時支付現金能力增強。
2）應收票據近五年佔比一直在10%-20%之間，報告期內較期初減少35.79%，主要系收到的票據減少所致。中報顯示銀行承兌匯票佔比36.76%，雖然創近幾年新高，但總體仍然偏低，說明公司地位不夠強勢。
3）應收賬款近五年佔比一直在17%-30%之間，報告期內較期初增加38.18%，佔比高達38.09%，可能影響公司的資金週轉。主要系應收賬款增加所致。中報顯示一年以內應收賬款佔比95.2%，壞賬風險較小。
4）存貨佔比近五年一直在30%附近，比較穩健。報告期內存貨同比增加29.55%，佔比達到33.04%。其中庫存產品佔比為35.54%，公司以銷定產，減值風險小。增長原因為銷售規模增長備貨量增加所致。
5、營運能力分析
1）回款能力分析：近三年應收票據呈減少趨勢，應收賬款則大幅增長，預收款項佔比很小，未回款項逐年增長，報告期內未回款項比年初增加4.14億，佔營收（36.6億）比例為11.3%，壞賬風險可能增大。
2）上下游競爭力：存貨總體呈增長趨勢，但始終小於應付合計，具有一定佔款能力，預付款項佔比很小，報告期內合計佔款4.63億，略高於同期少回款項4.14億。數據近三年逐漸好轉，但在上下游競爭力未顯強勢。
6、戰略發展與擴張
公司堅持穩中求進，逐漸收縮投資比例，以自主經營為主，進一步加快核心技術突破，優化市場佈局。
公司2013年時營業外收入佔比很大，之後逐漸減少，投資收益一直小虧損，近三年公司主營業務已成為公司利潤的主要支柱。
公司控制性投資經營性現金流量為-0.54億元，盈利能力尚未體現。公司表示：收購Almae以後，已具備10G光芯片量產能力，預計2018年底25GEML芯片有望量產，從而提升整體毛利率水平。
三、核心競爭力
1、核心技術
掌握高端光芯片能力，構建核心競爭壁壘。
9月底，在歐洲光纖通訊展覽會上，面對5G應用，重點推介25G/50G的Bidi、CWDM、DWDM等解決方案；面對傳輸市場，強化推介100G10km、40km各類封裝形式的光模塊；在數據通信模塊產品上帶來了全系列的400GOSFP、200G等產品，為客戶提供高性價比的方案選擇。
2、研發能力
公司研發投入金額持續增長。2017年開始高於收入增速。
中報顯示：公司研發投入1.79億元，佔營業收入的7.34%。通過1項國家863項目中期檢查，兩項國家863項目技術驗收，2018年公司智能製造新模式項目評分位列全省第一，即將獲批立項。
公司累計起草國家標準和通信行業標準一百五十項，申請國內外專利一千餘件公司，連續十年排名“中國光器件與輔助設備和原材料最具競爭力企業10強”榜首，並被國家發改委、科技部等聯合授予“國家認定企業技術中心”、“國家技術創新示範企業”稱號。
3、戰略佈局
烽火科技集團為公司第一大股東，控股比例為44.12%，公司表示：重大戰略上處於引領狀態，並進行適度投資。基本上沒有犯大的錯誤。
2015年，光迅科技市值首破100億元。據OVUM統計，光迅科技市場份額進至全球第五。2016-2017年，依然保持
全球第五，綜合實力穩中有進。4、客戶優質
光迅科技現已成為全球一流通信設備商的優選供應商，並與數十家頂級運營商建立了牢固的合作伙伴關係。
10月16日，光迅科技分別榮獲ODCC 2018 Plugfest Award 400G及ODCC優秀合作伙伴獎。
四、行業分析
1、行業發展前景和市場規模
據HIS預計：到2022年，全球數據中心光模塊市場規模將達到64億美元，2017至2022年複合增長率接近20%，到2022年，預計400G的出貨量將超過90萬個，400G的收入有望佔總收入的30％。
2017年底工信部建議國家加大對光器件研發資金支持，提高核心器件國產化率，培育具有國際競爭力的光通信龍頭。據預測2022年，我國光模塊市場規模將達到171億元。
2、5G產業鏈及行業應用
1）5G發展路徑：光模塊在網絡建設和升級中受益。光模塊由光器件、功能電路和光接口等組成。其中光器件佔據70%以上的成本，光器件中主要的成本是發射和接收模塊（TOSA-激光芯片和ROSA-探測芯片）
2）光模塊產業鏈：光模塊中的激光芯片和探測芯片是光模塊的核心器件。國內主要是做封裝，有核心光芯片技術的企業很少。
3）光模塊應用：4G基站前傳光模塊以6G/10G為主，而5G前傳光模塊預計將以25G模塊為顆粒，光模塊需求量將成倍增加。
3、競爭格局和市場地位
光模塊全球市場格局相對穩定，國內廠商近年開始突破核心技術壁壘。據Ovum2017年數據，Finisar以14.8%高居榜首，Lumentum、Broadcom、Sumitomo以8.6%、7%、6.3%的份額分列第2-4位，國內Accelink（光迅科技）排名第五，市佔率上升至5.6%。
光芯片及組件在光模塊中成本佔比30%-50%，高端產品中佔比甚至能夠達到50%-70%。
國外大廠佔據高端光芯片90%以上市場份額，主要被美、日廠商壟斷；國內光芯片廠商以10G及以下產品為主，目前國內具有成熟光芯片製造能力的廠商主要有光迅科技、昂納科技、海信寬帶（未上市）。
公司10月底在投資者互動中表示：
5G移動通信的建設和公司關係密切，也是未來兩三年內公司的重點和新的增長點。在數通市場跟中際旭創等主要競爭對手相比還有一定的差距，但是跟自身相比增長很快。
4、數據對比
公司營收增長率、淨利率和市盈率均低於通訊行業數據，盈利能力有待釋放。
銷售期間費用率控管較好，經營現金流排名居前，但企業自由現金流量排名較後。在光模塊概念中有一定競爭優勢。
1）中際旭創數據標紅最多，主營數通光模塊，與5G關係不強。
2）天孚通信毛利率和淨利率最高，主營無源器件和光纖連接器。
3）光迅科技產品從芯片到器件、模塊、子系統的綜合解決方案，在5G驅動下，將顯著受益於電信光模塊市場需求的高速增長。
5、估值
股價一直堅挺。
6、盈利預測
截至2018-11-04，6個月以內共有26家機構對光迅科技的2018年度業績作出預測；預測2018年每股收益0.58元，較去年同比增長9.43%，預測2018年淨利潤3.70億元，較去年同比增長10.74%。
【投資結論】
1）國內唯一具有光芯片研發核心競爭力的光模塊公司；
2）2018年底25GEML芯片有望量產；
3）5G的基站建設將帶動公司業績增厚。
風險提示：
1）高端芯片研發及應用進度不達預期；
2）MY戰帶來行業不確定性風險。
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