本文來源：東方證券原文標題《瀚藍環境：發力高景氣度大固廢板塊，兼具業績確定性和低估值》
核心觀點
內生增長加外延併購，綜合環境服務商已長成：公司主業包括固廢處理、供水、汙水處理、燃氣供應等。截至2018三季報，公司擁有垃圾焚燒權益產能23520噸/日，其中在運產能11300噸/日；危廢在建產能16.5萬噸/年；供水設計能力161萬噸/日；汙水處理規模60.3萬噸/日。公司同時在廣東佛山市南海區及江西省樟樹市開展天然氣業務。通過內生增長和外延併購，公司實現了歷史業績的高增長。供水汙水業績穩健，提供穩定的現金流。燃氣業務將受益於當地陶瓷行業天然氣改造。公司未來的看點在於大固廢板塊的拓展。
大固廢板塊發力，行業景氣度高：經過十餘年的實踐，瀚藍環境在固廢綜合處理園區業務上逐步探索出了“瀚藍模式南海經驗”。2016年以來，公司相繼中標佛山順德區項目、開平市項目、漳州北部項目，異地產業園有望複製南海產業園的業績擴展模式。同時公司佈局危廢板塊，2018年通過收購江西宏華環保實現異地拓展。我國2018-2020年垃圾焚燒處理產能CAGR將達到17.1%，2020年運營市場將達到400億元/年。危廢行業景氣度高，2020年運營市場將達到3000億元/年。
自身造血能力和業績確定性強，估值低有提升空間：公司自身造血能力強，經營性現金流足以覆蓋資本開支且經營性現金流與營收匹配度高。在融資難的環境下有望逆勢擴張。公司未來的業績增長將主要來自於：1）垃圾焚燒：2019-2020年將分別投運4000、3500噸/日。2）危廢：贛州信豐（7.2萬噸/年）和佛山南海危廢項目（9.3萬噸/年）的投產。公司目前的動態PE僅為12.9x，與水務運營公司相當，顯著低於固廢和燃氣可比公司。未來大固廢板塊營收和毛利佔比提升有助於公司提估值。
財務預測與投資建議
我們預測2018-2020年公司歸母淨利潤為8.3/9.3/11.1億元。根據可比公司2019年PE15x，給予目標價18.21元，首次給予買入。
風險提示
垃圾焚燒項目投產進度不達預期，垃圾焚燒項目拓展不達預期等。
*風險提示：股市有風險，入市需謹慎
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