長春高新:業績符合預期,生物藥持續高增長
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-10-24
事件
公司發佈2018年三季報業績報告
2018年公司前三季度實現營收41.40億元,同比增長56.36%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤8.39億元,同比增長72.20%;實現扣非歸母淨利潤8.18億元,同比增長74.55%;經營活動產生的現金淨流量為3.01億元,同比大幅改善。
簡評
單季業績增速趨緩,整體仍保持高增長
公司第三季度營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比分別增長32.74%、43.20%和55.17%,與中報(71.82%、92.93%、88.37%)相比,增速有所回落,但依然保持在一個高速發展水平。整體業績趨緩主要是三方面原因:一是由於公司生長激素業務在二季度單季60%以上高增長水平下,三季度銷售環比有所放緩;二是百克生物水痘疫苗受長生事件影響,7、8月生產和銷售均有所下滑、但9月份已迅速恢復;三是地產業務今年主要是在二季度結算,而三季度較少,使得整體業績環比趨緩,但公司各項業務均保持穩健發展態勢,公司基本面依然強勁。
由於國內生長激素使用量仍有極大提升空間,同時不受醫保控費影響,在國內經濟水平不斷提升、家長對青少年身高發育不斷重視的背景下,公司作為生長激素行業劑型最全、規模最大的龍頭企業,後續業績持續高增長仍值得期待。
研發投入進一步加大,公司發展著眼未來
公司前三季度研發投入2.61億元,同比增長46.6%,全年預計將超過4億元。公司在售產品中,長效生長激素四期臨床研究,獲得再註冊批件;主要在研項目中,金賽藥業在研產品涵蓋了生殖、腫瘤、自身免疫、眼科、神經系統以及代謝類疾病領域,重要產品包括重組人促卵泡素、長效曲譜瑞林以及長效人絨毛膜促性腺激素等,已有10個品種在臨床申請和實施階段,並有多個品種在開展臨床前研究。百克生物在研產品包括呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗、流感減毒活疫苗、艾滋病疫苗等,未來疫苗品種除水痘和狂犬疫苗外有望進一步豐富。報告期內,公司投資1億美元與冰島公司合作生物類似藥研發,基於對方在抗體研發質量上的優異品質,希望在未來單抗藥市場佔有一席之地。
盈利預測與投資評級
長春高新是市場關注度較高的生物藥和生物製品明星企業,受益於生長激素行業高景氣、以及研發管線日趨豐富,公司長期增長前景值得期待。我們維持公司2018年盈利預測,預計2018-2020年分別實現歸母淨利潤9.96億、13.37億和16.95億的盈利預測,同比增長50%、34%和27%,預計2018-2020年每股EPS為5.86、7.86和9.97元,當前股價對應2018-2020年分別為31X、23X和18XPE,維持買入評級。
風險提示
1.金賽藥業生長激素銷售增速不達預期;
2.百克生物疫苗產品出現質量問題,行業突發性事件等;
3.房地產業務不達預期;
4.新產品研發進度不達預期。
衛星石化:單季度業績持續改善,新項目投產在即
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄧勝日期：2018-10-24
事件公司發佈三季報,2018年前三季度歸母淨利潤為6.22億元,同比降低10%,其中2018年三季度實現歸母淨利潤2.96億元,同比增長40%,環比增長38%,Q1-Q3歸母淨利潤分別1.13、2.14和2.96億元。全年業績預告:預告18年歸母利潤為8.9-9.8億元,相對去年歸母利潤9.42億元變動幅度為-5.6%到4.0%,預計Q4業績為2.7-3.6億元。
簡評
三季度盈利改善主要來自丙烯酸價格上漲及價差擴大:丙烯Q3價差為3180元/噸,較去年同期3154元/噸同比增長0.8%;較Q2價差3414元/噸環比收窄6.9%。丙烯酸Q3的均價為8811元/噸,環比增加13.9%,丙烯酸Q3價差2626元/噸,相對Q2增長548元/噸,環比增長26.4%;丙烯酸丁酯Q3價差774元/噸,相對Q2收窄189元/噸,環比降低19.6%。前三季度原料丙烷價格受到油價及氣價的因素持續走高,推動丙烯及丙烯酸酯價格上漲,進入四季度以來隨著丙烷價格下跌,丙烯-丙烷價差相對三季度價差擴大1000元/噸,預計Q4業績為2.7-3.6億元,單季度利潤有望創歷史新高。
專注C3產業鏈,19年實現C3業務產能翻倍:公司目前擁有丙烯酸產能48萬噸,丙烯酸酯產能45萬噸,是國內最大的丙烯酸製造商。規劃中年產36萬噸丙烯酸及36萬噸丙烯酸酯項目、年產6萬噸高吸水性樹脂技改三期項目正在按計劃推進,預計2019年將陸續建成,屆時公司將擁有84萬噸丙烯酸產能,各業務產能將在現有基礎上實現將近翻倍,穩居全國第一,成為全球前四丙烯酸生產商。
深耕一體化戰略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值產品”全流程,盈利能力更進一步:公司專注丙烯酸一體化戰略,實現從原料丙烷到產品高分子材料的全產業鏈建設。公司目前已擁有45萬噸丙烯產能及30萬噸聚丙烯產能;年產45萬噸PDH二期項目正按計劃推進(目前在建工程達到16.4億元,設備和配管完成90%以上),預計於2018年年底12月投料試車,2019年將貢獻全年業績,大幅提高公司盈利水平;同時,利用PDH富餘氫氣而建的年產22萬噸雙氧水項目已於7月底投產,規劃中的年產15萬噸聚丙烯二期項目正穩步推進,預計2019年一季度投產。隨著PDH二期項目的投資建設和新技術的應用,丙烯成本會進一步降低,丙烯及聚丙烯業務將為公司業績帶來穩定大幅增長,C3全產業鏈的綜合效應將進一步提升,產業鏈競爭力將更加顯著,市場話語權更強。
巴斯夫丙烯酸酯遭遇不可抗力,國內丙烯酸及酯龍頭衛星石化有望受益:由於8月份開始萊茵河水位嚴重偏低,近日巴斯夫宣佈其德國路德維希港工廠已宣佈丙烯酸丁酯(16萬噸),丙烯酸異辛酯(10萬噸)和丙烯酸乙酯(8萬噸)遭遇不可抗力。而目前全球丙烯酸及酯供需基本平衡,全球丙烯酸產能為800萬噸,需求量為650萬噸(開工率在80%以上),開工負荷位於高位;且無論是早些年的日本地震引發的觸煤停產,還是近兩年巴斯夫、阿科瑪和國內民營企業(三木、萬州石化、華誼等)發生事故、搬遷都會引起丙烯酸及酯的短缺,進而引發價格上漲,未發生事故生產企業盈利大幅改善,有望推動四季度公司業績上漲。
乙烷裂解制備乙烯項目穩步推進,C2產業展翅待飛:連雲港石化320萬噸/年輕烴綜合利用加工項目穩步推進,2018年3月完成乙烷採購協議與美國乙烷出口設施合資協議正式簽約,7月完成首批乙烷專用運輸船的租約簽訂,美國子公司投資乙烷能源管道公司(體現在長期股權投資大幅度增加),項目原料得到徹底解決。同時,項目採用了全球最為先進的技術,乙烷裂解轉化率高、能耗低,聚乙烯選擇了國內稀缺的高密度產品,可以實現進口的替代。整體項目推進符合預期,項目預計2020年10月試生產,項目建成投產以後,將緩解我國乙烯當量消費量缺口2285萬噸,對外依賴度高達50%的現狀,有望帶來數十億淨利潤,盈利將迎來爆發式增長。
盈利預測與估值:
預計公司2018、2019和2020年歸母淨利潤9.62(前值8.67)、14.88(前值13.80)和20.27億元(前值19.23億元),EPS0.90、1.39和1.90元,PE12X、7.5X和5.5倍,強烈“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟下滑、中美貿易戰加劇。
水井坊:中低檔產品影響Q3增速,核心品牌保持高增長
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：安雅澤日期：2018-10-24
事件
公司發佈2018年第三季度報告
2018年前三季度,公司實現營業收入21.39億元,同比增長45.36%,歸母淨利潤4.63億元,同比增長90.15%,扣非歸母淨利潤4.90億元,同比增長97.73%。其中,第三季度公司實現營業收入8.02億元,同比增長27.21%,歸母淨利潤1.95億元,同比增長51.56%,扣非歸母淨利潤1.95元,同比增長49.95%。
簡評
Q3收入增速下滑,利潤保持較高增長
公司Q3收入和利潤增速分別達到27.21%和51.56%,相比二季度(Q2收入利潤增速分別為33.03%和404.01%)收入增速略有下降,同時由於17Q3公司利潤基數相比17Q2顯著增加,因此18Q3利潤增速相對18Q2下降較多。三季度末公司預收款餘額3,652.91萬元,環比增加388萬元,同比減少25.58%。銷售商品提供勞務收到的現金22.81億元,同比增34.64%,經營活動產生的現金流量淨額1.47億元,同比下降60.33%,主要系公司為支持未來銷售增長增加原輔材料採購,為強化品牌知名度和信譽度增加廣告宣傳投入,以及預收預付等往來款變化的時間性差異所致。
核心品牌高增長,Q3總體增速較低主要因中低檔酒下滑所致
分產品看,前三季度,公司整體銷量7,564噸,同比增長34%。其中,高檔酒收入20.63億元,同比增長50.63%,中檔酒0.47億元,同比下降44.24%,低檔酒0.25億元,同比增長42.28%。其中,單三季度高檔酒增長約40%,低檔基酒收入為0。核心產品中,典藏大師版增長36%,井臺裝增長28%,臻釀八號增長68%,均實現了較高速增長。
目前,公司高檔酒佔公司酒類收入的比例達到96.67%,同比增長3.53pct,主要系水井坊品牌產品放量大增所致。分地區看,省內收入1.89億元,同比增24.55%,省外部分收入19.27億元,同比增49.00%(其中Q3省內外增速分別為-24.57%和33.30%),目前省外市場佔比已經達到90.30%,同比增加2.34pct。2018年前三季度,公司持續推進新總代模式建設,淨減少經銷商18家,三季度末經銷商總數達到59家。
結構升級帶動毛利率上升,費用投放有所增加
公司18年前三季度銷售毛利率81.57%,同比增加2.69pct,主要系核心水井坊品牌大增所致。淨利潤率達到21.64%,同比增加5.10pct,一方面是由於產品結構升級帶動盈利能力上升,另一方面是由於17年資產減值損失較高所致。前三季度公司銷售費用率30.40%,同比增加5.65pct,主要是由於公司增加了品牌宣傳活動,同時也增加了職工薪酬所致。管理費用率9.21%,同比下降2.20pct,主要是規模效應下費用率下降所致。前三季度稅金及附加2.98億元,Q3稅金及附加1.07億元,同比分別增為43.60%/12.47%,佔收入比重分別下降0.17pct/1.75pct至13.95%/13.32%,消費稅稅基影響趨於消除。
盈利預測與估值
公司水井坊品牌產品結構優化明顯,高端產品佔比進一步提升,新總代模式穩步推進,全國區域全面開花,18年預計將延續高增長態勢。我們預測公司2018-2020年度的營業收入增速分別為49.4%、41.7%和38.6%;歸母淨利潤增速分別為91.4%、53.6%和42.2%,對應EPS分別為1.31/2.02/2.87元/股,維持買入評級。
風險提示
渠道拓展不利,核心產品動銷不達預期,行業整體性風險
恩華藥業:業績符合預期,收入增長加速
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣,陳進日期：2018-10-24
業績總結:公司2018前三季度實現營業收入28.9億元,同比增長14.7%;實現歸母淨利潤4.2億元,同比增長22.5%;扣非後淨利潤同比增速為34.4%。
業績符合預期,工業收入增速明顯。前三季營收高於2017同期3.4百分點,受右美放量增長與三線品種快速增長的驅動,收入呈加速趨勢;受本期政府補貼減少的影響,歸母淨利潤增速低於2017同期13.1個百分點,扣非淨利潤增速則高於去年同期11.9個百分點。2018Q3實現營收與歸母淨利潤分別為10.2億元、1.6億元,同比增長21.8%、18.4%,保持穩定增長。前三季度收入與利潤增長主要來源於醫藥工業業務的增長,預計工業收入同比增速約25%,呈加速趨勢。右美託咪定進入醫保後放量迅速,樣本醫院數據顯示,上半年右美同比增速超過100%,是公司過億品種中增速最快單品;從工業各產品領域來看,麻醉、精神和神經類收入同比增速明顯且均衡,均保持在30%左右。期間費用率保持穩定,銷售費用率為27.9%,管理費用率為3.6%,與2017同期水平基本持平。
銷售改革效果明顯,多個重點產品加速放量。公司繼續深化在產品銷售管理方面的改革,在產品分線銷售的基礎上,不斷完善更加有利於調動一線銷售人員積極性的銷售政策,在銷售隊伍的管理方面實現以省為區域中心的扁平化管理。經過改革,多個產品銷售增長強勢,右美託咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等公司重點推銷次新品種,使其收入增速均達到50%以上。
研發投入增加,研發產品線得到豐富,一致性評價工作加快。前三季,公司研發投入約1.2億元,同比增長48.4%,取得了顯著的研發成果。2個產品即將獲得生產批件,1類新藥DP-VPA片臨床進展順利;2個1類新藥申報並獲得受理(丁二酸齊洛那平、D20140305-1鹽酸鹽)、2類新藥普瑞巴林緩釋製劑獲臨床批件。為應對仿製藥帶量採購政策,公司正加速對包括右美在內的核心產品的一致性評價工作,目前已有2個品種上報,10多個品種處在藥學研究的不同階段,多個品種已完成或即將完成BE實驗;未來半年,公司將對多個核心品種進行一致性評價申報工作。
盈利預測與評級。受益於工業增長加速,預計2018-2020年EPS分別為0.49元、0.62元、0.77元,對應PE為26倍、21倍、17倍。公司在營銷改革和產品進入新版醫保的推動作用下,以右美為代表的二線品種將維持較高速的穩定增長,維持“買入”評級。
風險提示:招標進展不達預期、藥品研發進度不達預期等風險。
沃森生物:費用數據改善,13價肺炎疫苗審批進展順利
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣日期：2018-10-24
業績總結:公司公告2018年三季報,前三季度實現營業收入5.73億元,同比+31.8%;歸母淨利潤0.91億元,同比+331.8%;扣非歸母淨利潤0.60億元,同比+236.8%。其中第三季度,公司實現營收1.99億元,同比+11.5%;歸母淨利潤0.18億元,同比+385.2%;扣非歸母淨利潤0.16億元,同比+518.7%。
公司現有業務健康發展,財務費用轉負。報告期內公司自產疫苗銷售增長推動營業收入大幅增長。9月份,公司AC多糖疫苗獲得埃及780萬劑的採購訂單,為公司進一步打開國際市場,推進國際化戰略奠定良好的基礎。公司銷售費用2.11億元,同比增長51.1%,主要系疫苗產品銷售收入大幅增長帶動銷售費用同步增長所致;管理費用7010.85萬元,同比增長8.7%,低於營收增速;研發費用9263.42萬元,同比增長28.3%;財務費用-94.21萬元,同比降低101.6%,主要系2017年歸還中期票據及債權投資本金,通過轉讓子公司股權,公司成功改變之前財務費用高企的狀態。
13價肺炎結合疫苗為疫苗之王,公司產品已進入技術審評最後階段。該疫苗為全球最暢銷疫苗,目前僅輝瑞(Pfizer)獨 家生產銷售,15-17年的銷售額分別為62億、57億和56億美元。輝瑞產品於17年國內上市,18年前三季度獲批簽發226萬支,由於市場需求極為旺盛,多地出現過“疫苗荒”。公司自主研發的13價肺炎結合疫苗的III期臨床試驗於18年1月21日揭盲,結果達到預設目標;2月1日獲得申報生產受理;3月28日納入第27批擬優先審評名單,4月9日正式納入優先審評,將優先配置資源進行審評。9月17日,CDE網站顯示公司的13價肺炎結合疫苗的上市申請完成技術審評主要環節,進入發補階段。我們預計公司將於2019年中拿到該產品的生產批件。國內市場方面,我們假定公司定價500元/支,淨利潤率50%,1800萬新生兒接種滲透率7%以上,得出銷售峰值期或可貢獻10億元以上淨利潤。同時,該產品為全球急需,國際市場可期。
盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為0.10元、0.34元、0.68元,對應PE分別為146倍、44倍、22倍。維持“買入”評級。
風險提示:疫苗行業動盪風險,核心產品獲批進度及銷售或低於預期,河北大安對賭損失事件導致的實際損失和持續時間或超預期。
常熟銀行:盈利和資產質量雙優,零售端優勢更上層樓
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：楊榮日期：2018-10-24
事件10月22日,常熟銀行發佈2018年三季報,其中,營收同比增長18.27%,歸母淨利潤同比增速25.32%。
簡評
1、營收增長加快,盈利能力持續上升
(1)營收增長加快,但利潤增速放慢。前三個季度,公司實現營業收入42.80億元,同比去年增長18.27%;三季度單季實現營收15.33億元,同比增長21.97%,增速高於二季度,並且連續5個季度持續上升;前三個季度,公司實現歸母淨利潤11.20億元,同比去年增長25.32%;三季度單季實現歸母淨利潤4.09億元,同比增長26.69%,較二季度下降了7.54個百分點。
(2)盈利能力持續上升。公司前三個季度年化加權平均ROE為12.95%,同口徑下較去年同期提高了1.09個百分點,扣除非經常損益後更是提高了1.23個百分點;前三個季度EPS 為0.50元/股,較去年同期增加0.1元,增幅25%;三季末,BVPS 為5.46元/股,較年初提高了0.75元/股,增幅15.92%。
2、息差企穩回升使得利息收入增速加快,但中間業務收入增速持續下滑
(1)利息淨收入增長加快。前三個季度,公司實現利息淨收入37.20億元,同比增長17.21%,佔營收的86.93%,較去年同期下降了0.79個百分點。三季度單季實現利息淨收入13.63億元同比增長26.32%,較二季度單季提高10.52個百分點,較一季度提高17.14個百分點。從公司三季度生息資產總規模同比增長16.66%,環比增長1.03%來看,我們預計三季度公司淨息差要環比高於二季度,呈企穩回升趨勢。
(2)中間業務收入持續下滑。前三個季度,公司實現中間業務收入3.01億元,同比增長2.74%,三季度單季實現中收0.71億元,同比下降33.80%,而前兩個季度單季分別同比增長37.74%和10.92%。
(3)前三個季度,實現其他非息收入合計2.59億元,同比增長70.34%。其中,投資收益1.81億元,同比增長近2倍,主要來自基金等投資收益增加;匯兌損益0.18億元,同比增長55.06%;其他收益0.44億元,同比增長108.89%,主要來自政府補助增加。3、零售貸款佔比持續回升,零售業務優勢鞏固
(1)資產端,截至三季度末,公司貸款總額達918.64億元,較年初增長18.06%,較二季度末增長5.23%,增速均快於總體資產的增長(13.00%和0.91%)。其中,零售貸款較年初增長21.67%,快於對公貸款(15.05%),三季度末公司零售貸款佔比達49.22%,較年初提高了1.46個百分點,僅次於平安銀行。
(2)負債端,截至三季末,公司存款總額達1145.43億元,較年初和二季末分別增長15.69%和1.62%,增速同樣快於總體負債的增長(12.79%和0.65%)。其中,零售存款和對公存款分別較年初增長15.85%和16.32%。
4、資產質量持續改善,撥備抗風險能力大幅提高
(1)不良率繼續下降1個BP。截至三季度末,公司不良貸款餘額有9.16億元,較年初增長3.20%;不良率為1.00%,較二季度下降了1個BP,這也是公司從2016年上市以來持續地下降。
(2)關注類貸款實現雙降。截至三季度末,公司關注類貸款餘額19.49億元,較年初下降了5.99%;關注類佔比達2.12%,較二季度末繼續下降5個BP。
(3)撥備計提力度繼續加大。截至三季末,公司撥備覆蓋率達406.74%,較二季末繼續增加20.43個百分點;撥貸比達4.05%,較二季末繼續增加0.16個百分點。
5、資本充足性大幅提高,未來可轉債可保公司資本無壓力截至三季度末,公司核心一級資本充足率、一級資本充足率以及資本充足率分別達10.03%、10.08%和14.84%,分別較二季末末提高了0.31、0.32和0.31個百分點。
截至9月30日,公司30億可轉債中僅累計轉股了38.7萬元,新增股本6.12萬股,尚未轉股的可轉債金額仍有29.996億元,佔全部可轉債的99.9871%。因此,公司未來核心一級資本上升的空間和機會還很大,預計完全轉股後還可以提升三項資本充足指標2.41個百分點。
6、投資建議高NIM、資產質量優異以及零售業務優勢顯著,一直以來是常熟銀行的標籤。從三季報的情況來看,公司的這三大優勢進一步鞏固。
其一是三季度息差環比高於二季度,呈回升趨勢,從而帶來利息淨收入增長加快;
其二是資產質量優中更優,不良率與關注類貸款佔比在公司上市以來一直呈逐季下降的趨勢,拉開與其他農商行的距離;
其三是撥備計提力度加大,風險抵補能力加強。三季度公司營收增速加快,但淨利潤增速放緩,一項重要原因就是三季度加大了撥備的計提力度,目前公司撥備覆蓋率已經超過400%,無論在次新股中還是在所有上市銀行中均十分靠前。
其四是零售貸款佔比進一步提高。三季度末公司零售貸款佔比達49%,預計僅次於平安銀行,高零售貸款佔比勢必帶來高定價、低不良、低資本消耗,公司整體業務進入良性循環。 其五是輕型銀行轉型效果顯著,內源融資基本滿足業務發展需要,外援融資進一步保障資本消耗無壓力。
在三季度可轉債轉股比例較低的情況下,公司資本充足率指標均有30個BP 左右的提高,其主要就是來源於其零售業務的大發展。此外,公司還有30億可轉債預計還可以提高2.41個百分點的資本充足性,足夠滿足公司未來3-5年的發展需要。
我們預測18/19年營業收入同比增長19%/22%,淨利潤同比增長26%/38%,EPS為0.72/0.92,PE為8.30/6.49,PB 為1.15/1.0,給予買入評級,6個月目標價9元。
一心堂三季報點評:門店擴張提速,收入加速增長
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：胡博新日期：2018-10-24
Q3收入加速增長,業績基本符合預期。2018年前3季度歸母淨利潤4.19億元,同比增速32.46%,處於業績預告區間內(20%-50%),基本符合我們的預期。從單季度看,Q3收入增速19.30%,相較Q2提升4.32個百分點,單季收入增速加快,主要由於Q3新增門店大幅高於Q2導致;歸母淨利潤增速26.30%,受新開門店數量增多、促銷力度加大等影響,單季增速環比有所下降。
新建門店提速,繼續堅定擴張步伐。截止2018年9月30日,公司共擁有門店5471家,其中雲南3421家、廣西526家、四川642家、貴州188家、重慶173家、山西287家、海南208家、天津7家、河南9家、上海10家;其中山西地區單季新增門店55家,較以往季度有大幅提升,進一步鞏固了在山西地區的行業地位。公司前3季度新建門店631家,由於城市改造及戰略性區位調整等因素,關閉門店116家,搬遷門店110家;其中第3季度門店擴張提速,淨增門店207家(較Q2多98家),預計全年新增門店超過600家。公司在整治門店、提升單店盈利能力的同時,也加大了自建門店拓展力度,繼續堅定擴張的步伐,同時隨著未來併購成本下降,公司門店擴張有望進一步提速。
各項費用控制良好,淨利率有所提升。公司前3季度毛利率為40.87%,同比小幅下降0.07pct,但淨利率卻提升了0.67pct,達到6.31%。主要原因在於期間費用的顯著下降,其中銷售費用率26.97%,同比下降1.04pct,管理費用率4.11%,同比下降0.56pct,財務費用率0.53%,同比下降0.21pct。隨著公司城鄉立體化佈局的不斷推進和門店治理調整的深入,我們認為,公司的經營管理能力會持續改善,規模效應將進一步顯現,盈利能力也將得到提升。
公司是醫藥零售行業的龍頭企業之一,長期享受行業集中度提升和處方藥外流的紅利,首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.97、1.24和1.51元,對應PE分別為22、17和14X,公司門店治理調整提質增效,城鄉立體化佈局協同性強,受益於行業集中度提升和處方藥外流有較大的成長潛力,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:門店擴張進度不及預期、新開門店盈利能力不及預期、併購整合不達預期、行業政策變化風險。
建新股份:量價齊升助推業績大增,環保優勢鞏固行業地位
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭勇日期：2018-10-24
主營產品供需吃緊,量價齊升助推業績大增
報告期內公司營業收入和歸母淨利潤同比增長迅速,主要源於公司主營產品特別是ODB-2和間氨基苯酚量價齊升所致:1)ODB-2和間氨基苯酚價格大漲,分別由去年10萬元/噸價格和7萬元/噸漲至當前公司50-60萬元/噸和20-24萬元/噸的售價,漲幅分別約為400%-500%和186-243%;其中前三季度整體毛利率達到64.0%,同比提升37個百分點;2)公司由於環保達標且自配原料間氨基苯磺酸,ODB-2、間氨基苯酚基本可以達到較高的開工率,帶動公司銷量同樣有所提升。
三費方面,前三季度的銷售、管理、財務費用率分別為0.93%、5.18%、-1.39%,分別變化-0.49、-6.39、-1.93個百分點,管理費用率的大幅下降主要是由於會計準則的變更-研發費用單獨列記所致。
行業格局重塑+環保高壁壘,ODB-2景氣有望維持
雖然前期受環保問題影響的萊康愛特和山東壽光富康已經相繼復產,但在這種情況下,ODB-2的價格並沒有出現下跌,我們認為ODB-2在2017年以前已經連續熊市近10年之久,行業自發出清較多,當前全球在產企業僅餘4家:康愛特、富康、建新、日本某企業,行業格局已經發生了根本性的轉變,成為集中度非常高的寡頭壟斷行業,ODB-2的價格高位具備長期維持的能力。
新增產能方面,ODB-2一方面因為環保壁壘高,在國內環保趨嚴的大背景下新增產能很難獲批;另一方面因為合成步驟長,即使國外有新增產能進入,投產也需較長時間,因此行業格局短時間內不會發生改變,OBD-2景氣度有望維持。
高投入鑄造壁壘,政策高壓下公司環保優勢盡顯
公司環保持續高投入,近年來每年投入大量資金進行環保工作,已經對環保設施累計進行了3次工藝改造,今年環保投入超過5000萬元,大幅提升了廢水處理能力。近期公司蓄熱式熱力焚化爐(RTO)處理噴霧乾燥尾氣示範裝置已試運行,有效解決了部分車間的排放效率問題;三維電極氧化技術處理高含鹽汙水裝置也已進入設備安裝階段。在環保政策預計不會放鬆的大背景下,競爭對手短期內將繼續受到環保政策衝擊,而公司環保裝置的陸續投產將會幫助公司提高應對環保政策的能力並從環保高壓中受益。
新設瑞祥化學子公司,多元互補盈利模式持續推進
公司2018年6月13日公告,決定使用自有資金投資設立全資子公司“滄州建新瑞祥化學科技有限公司”(暫定名),主要生產銷售電子化學品、新材料、醫藥化學品、生物製藥等,同時公司本身儲備3,3’-二氨基二苯碸、4,4’-二氨基二苯碸是製備複合材料專用固化劑,其製備的複合材料主要用於飛機機身生產,我們認為公司子公司的設立疊加公司自身的技術儲備,未來有望在醫藥中間體、新材料等領域持續突破,為公司多元互補的盈利模式提供持續保障。
風險提示:宏觀經濟下行、生產安全風險、海外企業擴產。
預計公司2018、2019年歸母淨利分別為7.2、8.3億元,對應EPS1.32、1.52元,PE9.6X、8.4X,維持買入評級。
滬電股份:業績拐點顯現,5G+汽車電子雙輪驅動
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉言日期：2018-10-24
業績總結:公司2018年前三季度實現營業收入38.49億元,同比增長14.02%;歸母淨利潤3.83億元,同比增長136.7%,貼近業績預告上限。同時公司預告2018年全年業績區間5.4億-6.2億,同比增長區間165.33%-204.64%。
業績拐點顯現,經營業績逐季加速改善。受黃石廠大幅減虧並實現盈利影響,公司產能擴張、產能利用率提升及產品結構優化穩步推進,前三季度業績大超預期,經營業績逐季加速改善。公司Q1-Q3分別實現單季度盈利0.7億元、1.26億元、1.87億元,同比增速分別達到42.35%、135.45%、216.78%,逐季加速改善;Q1-Q3單季毛利率分別達到17.65%、25.06%、25.06%,連續兩個季度維持高位水平;Q1-Q3單季淨利率分別達到6%、9.76%、13.47%,三季度創下單季度淨利率新高,Q4盈利能力有望進一步改善,全年高盈利水平可期。
卡位“5G”優質賽道,企業通訊板業務率先受益。4G建設高峰期已過,5G時代加速來臨,公司作為5G通信領域領先企業,有望率先受益。企業通訊市場板歷來是公司優勢產品,營收佔比常年保持在65%以上。2018H1,公司企業通訊市場板實現營業收入15.4億元,同比增長10.75%,主要受益於高速通訊和計算在虛擬數字貨幣、雲端計算和人工智能等新興領域的應用日趨廣泛,以及高層、高速PCB方面行業產能的整合。2018年下半年,預計公司在高速通訊和計算領域的市場份額仍將持續增長,並在一定程度上緩衝無線通信領域市場競爭激烈和需求不振的不利影響。
汽車電子大有可為,Top5戰略未來可期。2018年上半年公司汽車板業務實現營業收入6.78億元,同比增長19.81%,營收佔比29%。隨著汽車應用更多更高端的電子、通訊技術,近年來汽車板市場需求得以持續成長。目前公司已進入某美系新能源汽車客戶供應商體系,並實現穩定供貨;同時公司積極開拓國內汽車電子客戶,部分客戶已實現穩定供貨。在公司全球汽車板市場前五名的中長期戰略下,公司汽車板業務值得期待。
盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為0.34元、0.40元、0.48元,未來三年歸母淨利潤將保持59%的複合增長率。考慮到公司業績成長性,給予公司2019年25倍估值,對應目標價10元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動的風險;PCB產能過剩、價格下滑的風險。
康弘藥業三季報點評:收入結構改善,康柏西普繼續放量
事件: 康弘藥業發佈2018年三季報:2018年前三季度公司實現總收入21.82億元,同比增長3.95%,實現歸母淨利潤5.06億元,同比增長21.84%,實現扣非後歸母淨利潤4.53億元,同比增長8.60%;2018年三季度單季度公司收入7.99億元,同比增長9.44%,實現歸母淨利潤1.96億元,同比增長7.43%,實現扣非後歸母淨利潤1.85億元,同比下降0.12%。同時,公司發佈2018年全年業績預告,預計歸母淨利潤增長5-35%。業績基本符合預期。
投資要點:
公司2018年Q3業績有所恢復,康柏西普持續放量為公司貢獻核心增長驅動。從單季度的業績增速來看,公司2018年Q3收入同比增速9.44%,與2018Q2相比(-6.04%),收入增速有所提高。傳統藥品業務板塊對公司業績仍所有拖累,我們預計2018Q3公司化學藥板塊收入增速較低,中藥板塊收入仍處於下滑的狀態。後續伴隨公司營銷改革的逐步到位,我們預計公司傳統藥品板塊收入將逐漸企穩。康柏西普持續放量為公司貢獻核心增長驅動,公司業績結構持續改善。2018年H1康柏西普收入增速為46%,我們預計全年康柏西普收入增速可達到50%。康柏西普在我國眼科用藥市場上競爭優勢明顯,2017年談判降價進入醫保後放量加速,收入促進效應明顯。目前康柏西普在我國老年溼性黃斑病變患者中的滲透率極低,我們預計未來伴隨學術推廣的逐步深入和患者認知水平的提高,康柏西普的銷售收入將保持長期的較高增速。
不斷加大研發投入,康柏西普新適應症拓展和全球多中心臨床進展順利。公司2018年前三季度研發費用1.5億元,同比增長74.8%。我們認為這與公司正在進行的新適應症的臨床試驗和全球多中心臨床試驗均需要較大投入有關,研發費用的增長對公司的淨利率亦有所影響。康柏西普的BRVO(視網膜分支靜脈阻塞所致黃斑病變)和CRVO(視網膜中央靜脈阻塞所致黃斑病變)適應症均在進行III期臨床,糖尿病所致黃斑水腫(DME)已報生產且已進入優先審評。康柏西普的全球多中心臨床試驗也在順利開展中。
公司銷售費用率有所下降,管理費用率由於研發費用的提高而有所增加。2018年Q3公司銷售費用率49.22%,與2017Q3相比下降0.11pp,基本保持穩定。2018Q3公司管理費用率(包括研發費用)17.41%,與2017Q3相比提高4.12pp,主要由於公司研發費用增加較多。
盈利預測和投資評級:公司是從傳統中成藥和化學仿製藥轉型生物藥的藥企,公司主打產品康柏西普療效明確,競爭優勢明顯,市場前景廣闊,未來增長趨勢確定性高。我們預計公司2018-2020年盈利預測EPS為1.10、1.35、1.67元,對應PE分別為35.51、29.00、23.51倍。公司產品康柏西普進入醫保後放量明顯,收入貢獻不斷增加,推動公司業績結構不斷改善,首次覆蓋,給予買入評級。
風險提示:銷售推廣不達預期、醫保放量不達預期、中藥和化學藥收入持續下滑風險、產品價格下降風險。
閱讀更多 證券之星 的文章
