愛爾眼科，2009年10月上市，上市時的市值是37.38億，到2018年，市值最高峰的時候接近860億，市值翻了21倍。短短九年時間，很難想象這樣一家專注於眼科的民營醫院能做到如此之大，市值的漲幅應該是跑贏房價了。
人體的器官很多，毫無疑問愛爾眼科選擇了一個很好的賽道。平常眼睛有個小毛病，我們都會比較重視，畢竟眼睛實在是太重要了，於是眼睛就好像是一座寶礦一樣。眼科的疾病又分很多種，常見的是近視眼和白內障這些，愛爾眼科有接近一半的收入來自近視眼的治療。
不要覺得詫異，近視眼就是一種疾病。在我們現在的認知中，對待近視眼，若是想治療，基本上只能動手術，也就是我們常說的準分子手術。或者配戴眼鏡，但是眼睛的度數並不會有什麼改善。
沒有幾個人願意得近視，現在走在路上都可以看到很多小朋友的鼻子上架著一副眼鏡，磚頭君覺得挺無奈的，小時候得近視的很少，現在一抓一大把，近視眼太常見了，特別是現在越來越低齡化。於是就有人想，有沒有可能不通過手術利用物理醫療器械矯正視力？
我們都知道隱形眼鏡可以起到眼鏡的作用，想要通過物理方法矯正視力，就可以借鑑隱形眼鏡的經驗。歐普康視，就是這樣一家生產治療近視產品的公司。接下來磚頭君將從歐普康視的主營產品、臨床應用、上下游、競爭對手、財務情況、未來看點、風險因素等幾個方面來透析該公司。
產品介紹
根據2017年年報，歐普康視的收入主要來自4個方面：角膜塑形鏡、護理產品、普通框架眼鏡銷售、普通角膜接觸鏡，其佔營收的比重也是按該順序排列，分別是71%、22%、4.5%、2.5%，其毛利率分別為88%、39%、64%、78%，角膜塑形鏡和護理產品是最主要的收入來源，而角膜塑形鏡的毛利率最高。
那麼角膜塑形鏡和普通角膜接觸鏡是什麼東西？
其實磚頭君以前也沒有聽過，第一次接觸到這兩個詞彙還是研究歐普康視的時候（看來做研究也能接觸新事物）。隱形眼鏡，其實是軟性角膜接觸鏡，而歐普康視的角膜塑形鏡和普通角膜接觸鏡則是硬性角膜接觸鏡。
普通角膜接觸鏡的功能和隱形眼鏡的功能是一樣的，而角膜塑形鏡則是特殊的硬性角膜接觸鏡，重點在於“塑形”，功能是矯正青少年的近視視力。現在歐普康視的角膜塑形鏡主要有兩個品牌：DreamVison和夢戴維，DreamVison是2018年上半年新推出的管段產品，而普通的角膜接觸鏡的品牌則是日戴維和華錐。
而護理產品很容易理解，用過隱形眼鏡的都知道，除了日拋的隱形眼鏡，使用者把鏡片取下來後一定要用護理液進行護理與清洗，不管是角膜塑形鏡還是普通的角膜接觸鏡都需要如此。
就現在來說，歐普康視的主要產品全是圍繞“眼睛”來展開，最核心的是非手術視力矯正領域的產品。
臨床應用
首先來說一下為什麼會使用硬性材料。使用過隱形眼鏡的人都有這樣的感受：隱形眼鏡佩戴時間過長的情況下眼睛會有些不適感，原因是什麼，我們先來和硬性角膜接觸鏡作個對比：
（注：截自歐普康視招股說明書，P69）
相較於與軟性材料而言，淚液交換和透氧性是軟性材料的軟肋，這也是隱形眼鏡不能長時間配戴的一個重要原因，而硬性材料在這方面明顯做得更好。另外，硬性角膜鏡能夠將鏡片形狀固定，這是其能夠矯正視力的基礎。
我們買隱形眼鏡，選好了自己中意的就可以馬上配戴，屬於標準類產品，但硬性角膜接觸鏡屬於III類醫療器械產品，相關驗配屬於醫學驗光而並非商業配鏡，患者必須到符合規定的視光中心（多為醫院的眼科）經過醫生進行特殊的視光檢查，然後根據患者的情況進行個性化定製。所以在臨床上，硬性角膜接觸鏡的使用有十分嚴格的規定。
角膜塑形鏡主要適用於青少年，8-18歲是主要的目標群體，矯正的近視範圍為600度以下（一般的角膜塑形鏡的範圍是500度以下）、角膜散光在175度以下、眼壓要大於12小於21，另外還要求無眼病、無干眼、無免疫功能問題，所以也不是所有有近視眼的青少年都能夠使用該產品，而普通的硬性角膜接觸鏡就如隱形眼鏡一樣，主要適用於18-40歲範圍的人群。
我們都知道可以通過準分子手術矯正視力，但是準分子手術也有自己的侷限性：
（注：截自歐普康視招股說明書，P68）
準分子手術適用於18週歲以上的成年人，並且是有創傷、不可逆，但是角膜塑形鏡卻是適用於8歲以上的青少年，我們可以簡單的理解為8-18歲是其主要適用人群，並且它是無創傷治療、可逆、能有效遏制近視度數的加深。單從治療角度而言，角膜塑形鏡或許看起來更好，但是兩者的適用人群其實是屬於不同年齡段的。
角膜塑形鏡在生活中常被稱為OK鏡，使用比隱形眼鏡更麻煩。患者在使用的頭一個月，會有各種不適感，淚流滿面可能有點誇張，但是不舒服流眼淚是常事，但是適應了之後就好了。角膜塑形鏡的配戴時間是晚上，配戴時長為8-10個小時，起床後就可以取出，要求嚴格的護理過程，這是比隱形眼鏡麻煩的地方。普通的硬性角膜接觸鏡則是白天配戴，由於透氧性和淚液交換比隱形眼鏡更好，長時間配戴的不適感要好很多，但是適應期非常難受。
肯定有人會懷疑角膜塑形鏡是不是真的有這麼神奇，大家可能就會想起當年那個把牛皮吹破天的莎普愛思，號稱滴了他們的眼藥水就可以治癒白內障。磚頭君也怕啊，剛好有個朋友在長沙的愛爾眼科醫院工作，於是特地向朋友諮詢了這方面的問題，朋友給磚頭君的回覆主要涉及以下幾點：
（1）有文獻報道角膜塑形鏡能夠有效的緩解近視進程，而且是目前為止唯一有效的能夠緩解近視的非手術矯正手段。
（2）文獻報道有用才會在臨床普及，現在已經在臨床上應用，愛爾眼科有在用角膜塑形鏡。
（3）角膜塑形鏡適用於未成年人，對於成年人沒多大用，但是配戴普通的角膜塑形鏡也能夠幫助成年人脫鏡，且比普通的隱形眼鏡安全性高一些。
聽朋友這樣一說，磚頭君這心裡就踏實了許多。另外，早在2002年，美國FDA就首次批准使用高透氧係數材料製作的夜戴型角膜塑形鏡的臨床應用，也就是歐普康視現在使用的硬性透氧性材料，角膜塑形鏡在全球50多個國家得到應用。所以，從以上信息來看，角膜塑形鏡的功能可以不用懷疑，的確是能夠有效改善青少年的視力。
上下游情況
公司對外採購的商品主要是護理液和XO鏡片材料，且這兩類商品的採購全部來自於美國博士倫公司。2015-2017年公司向博士倫採購的金額佔全年採購金額的比例分別是87.66%、88.34%、80.34%，其中護理液佔採購金額的比例為6成左右，XO鏡片的採購佔採購金額的比例大概為20%-25%。
角膜塑形鏡和普通角膜塑形鏡的主要材料就是XO鏡片，該鏡片是角膜塑形鏡的關鍵。具有FDA頒發的PMA註冊證的企業僅有Paragon、博士倫兩家，國內8家硬性角膜接觸鏡企業，有6家使用的是博士倫的XO鏡片，2家使用的是Paragon材料，Paragon和博士倫兩家幾乎壟斷了角膜塑形鏡的原材料市場，日本的美尼康材料現在主要用於普通的角膜接觸鏡。
而護理產品，現在主要是外購，相當於貼牌，所以毛利率較低，但是能夠生產護理液的廠家還是較多，這個壟斷性不強。
下游來說，經銷與直銷的比例大概為2:1，經銷主要是給經銷商，直銷是直接面向醫院，所以直銷的毛利率肯定要高一些。不管是經銷還是直銷，最終還是需要面向符合國家要求的視光中心或者醫院，最終面向個人消費者，有點像處方藥了。
競爭對手
我國獲得普通硬性角膜接觸鏡醫療器械產品註冊證的企業共有8家：大陸地區4家、臺灣3家、香港地區1家，而獲得角膜塑形鏡註冊資格的總共7家：大陸地區1家、臺灣地區1家、國外5家。
歐普康視的全國市佔率大概為25%-30%，主要的競爭對手是歐幾里得、阿爾法，三家廠商的份額大概佔了全國市場的60%-70%。其中阿爾法是日本企業，歐幾里得是美國企業。
定價方面，進口的牌子定價要比歐普康視貴一些，歐普康視的，夢戴維繫列塑形鏡鏡片的單片售價大概在2900-5900左右，2018最新推出的DreamVison單片售價大概是5500-6500，不要覺得高，國外品牌的單片售價普遍在4000以上，總體肯定比歐普康視的價格高。
前面說到過，角膜塑形鏡和普通角膜接觸鏡必須是個性化定製，所以這就決定了歐普康視肯定是以銷定產，都是非標準化的產品。所以在患者進行檢查之後並不能當場拿到角膜塑形鏡，還需等待一段時間。歐普康視的生產週期大概是7-10個工作日，國外品牌一般需要15個工作日以上，這主要是地裡優勢，歐普康視的工廠都在國內，但是若國外企業也在國內建廠，一樣可以縮短週期。
從現在的市佔率來看，歐普康視的競爭力並不弱，有一戰之力。
財務分析
近幾年扣非後淨利潤的同比增速沒有低於28%，今年前三季度扣非淨利潤增速更是高達39.9%，營收的同比增速幾乎與扣非淨利潤的增速同步，總體毛利率為78%左右，淨利率達到了50%，夠亮眼了。
公司沒有有息負債，也就是說沒有向銀行借錢，因為公司的現金流不錯。不過2018年三季度的應收賬款為7327萬，去年同期為2373萬，增加近兩倍，但是預收款項去年三季度同期為1825萬，而今年三季度更是達到了4030萬，增幅超過一倍。
磚頭君的猜測是歐普康視為了搶佔市場暫時做出的犧牲，畢竟預收款也能說明公司產品暢銷。公司於2018年上半年也推出了新的角膜塑形鏡高端產品DreamVison，現在是擴張的好時機。當然也不能盲目樂觀，這是個時刻需要注意的科目。
未來看點
1、小產品、大市場、低滲透
磚頭君相信，很多人沒有聽過角膜塑形鏡這個詞，身邊用角膜塑形鏡的孩子更是稀少。想表達的就是現在角膜塑形鏡的滲透率極低，就好像以前的準分子手術一樣，很多人都會懷疑近視手術的效果以及後遺症，但是這麼多年過去了，準分子手術已經很常見。
角膜塑形鏡是一個小產品，但是市場是廣闊的，具體就不去測算了，看看周圍的孩子有近視眼的多不多就知道了。現在的角膜塑形鏡，並不被很多人知道，知道的人也有很多持有懷疑態度，所以現在它的滲透率是極低的，如果某一天能夠像準分子手術那樣得到認可並廣為人知，市場值得想象。
2、提價空間
磚頭君根據產品收入和銷售量做了測算，2017年角膜塑形鏡和普通角膜接觸鏡的平均出廠價在819元，而2016年該數據為774元，2014-2016年1-6月，歐普康視的角膜塑形鏡單片出廠價格分別為684元、731元、768元，而普通角膜接觸鏡的出廠價為396元、327元、385元，所以根據前幾年的數據以及2016、2017年的測算，大概可以推測其角膜塑形鏡的出廠價格一直在上調，2016年角膜塑形鏡的出廠價大概為780元/片，2017年角膜塑形鏡的出廠價大概為830元/片。
原先說到過，角膜塑形鏡的終端銷售單價在2900以上，貴的高達五六千，而現在的出廠價格是800多，中間的價差非常大，醫院肯定是賺了大頭，但是磚頭君認為出廠價的提價空間仍是較大，而且這幾年確實在提價。
3、護理產品的自產
公司於2017年1月份上市，當時募集資金的用途有一部分就是實現鏡片護理液80萬套以及沖洗液200萬瓶的護理產品產能，達產後一方面縮減了採購成本，另一方面護理產品的毛利率肯定會上升，增加公司收益。
4、產能的擴充
上市募資之後，公司的產能有2016年的22萬片增加到現在的47萬片，而2017年的銷售量為27.96萬片，未來幾年產能已經不是問題。
5、高端產品切入市場
DreamVison是今年推出的角膜塑形鏡高端產品，是公司切入高端產品與國外產品在高端領域競爭的第一步，有希望在該領域發力。
潛在的風險因素
前面這些幾乎已經把歐普康視吹到天上去了，但不能只看到好的方面。
歐普康視最大的軟肋是原材料，可選用的廠家僅有兩家，現實的商業情況是，一般情況下供應商不會斷貨，畢竟也不是什麼高科技產品威脅國家安全，但是上游的議價能力還是在的，若是上游一旦漲價，對公司的成本肯定有影響。
雖說該醫療器械的註冊期長達四五年之久，但是肯定也有廠商瞄準這塊蛋糕，這是潛在的因素。另一方面就是安全問題，以前角膜塑形鏡剛進入國內的時候，由於各種不規範，很多無良商家瞎搞，操作不規範造成很多醫療事故，這種黑天鵝事件是有一定可能性的，而且一旦發生，影響極大。
普通的角膜塑形鏡雖然安全性比起隱形眼鏡要好些，但其實推廣較難，角膜塑形鏡往往是家長強行要求孩子配戴，但是普通的角膜塑形鏡讓成人配戴，首先是有適應期，取下來有一段時間不戴，又要重新適應，這太難受了。再者護理麻煩，價格也很貴，還不如使用隱形眼鏡，所以磚頭君目前並不看好這個產品的推廣。
總體而言，磚頭君認為歐普康視處在一個很好的賽道，行業還在成長初期，市場足夠公司去發揮自己的特長。長長的坡有了，等候歐普康視來滾厚厚的雪。
注：
1、文中闡述的觀點及案例，僅用於研究探討，不作買賣推薦股票的依據。
2、撰寫此文，既是愛好，也是自己的知識梳理。歡迎各位專業人士前來糾錯斧正，也歡迎各位讀者留言交流。
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