結論或者投資建議：
信貸增長不及預期，企業中長期貸款需求未有改善；表外融資持續收縮，社融增速再度下行。10月新增信貸僅6970億，同比僅小幅多增338億，低於市場預期。結構性來看，居民貸款新增較為強勁，10月同比多增1135億，主要集中於居民短貸。而企業貸款增長緩慢，此前連續4個月高增的企業短期信貸融資並未延續此前勢頭，票據+短貸同比僅多增300億；另一方面企業中長貸仍持續疲弱，10月同比少增達937億。考慮到銀行間流動性寬裕，企業信貸疲弱更多體現基建投資意願有較為明顯的下降；而居民消費增速或仍將較為穩定。除信貸外，社融口徑內的表外融資仍持續收縮，尚未見改善，委託貸款、信託貸款、未貼現匯票合計同比少增仍高達3750億，加之企業債券融資規模不及預期，地方政府專項債發行高峰已過，10月新增社融僅7288億，同比少增達4716億，存量增速降至10.2%。
M2、M1增速再降，財政支出力度增強不敵企業存款減少。10月M2、M1增速分別回落0.3、1.3個百分點至8%、2.7%。從存款結構來看，非金融企業存款同比大幅少增6130億，構成M2、M1增速下滑主因，亦與企業短貸、中長貸同比下滑相互印證。而另一方面，居民存款仍然較為穩定，同比大幅少減4705億；同時10月數據顯示財政支出力度較為明顯地加快，當月財政存款同比大幅少增4681億。居民存款增長與財政支出顯著加快，但仍不敵企業融資趨弱導致的企業存款減少。
金融數據顯示基建投資增速下行壓力仍大，反彈時點或進一步延後。10月央行再度降準，但信貸數據不強結構持續失衡、社融持續趨弱表外融資仍大幅收縮，整體指向地方政府投資意願下降，預計年內基建投資增速下行壓力仍相對較大，反彈時點或進一步延後。而另一方面，10月金融數據中也有一些亮點：居民短貸相對高增、居民存款相對穩定、以及財政支出力度的加快。
財政收支增速放緩，政府性基金收支均顯著加快。財政收入方面，10月公共財政收入同比下跌3.1%，較9月回落5個百分點。其中稅收收入（5.1%）增速下行，非稅收入（10.8%）增速大幅提升。從主要稅種看，國內增值稅收入下跌2.78%，跌幅擴大1.6個百分點，顯示10月企業生產經營活動仍較弱；企業盈利繼續放緩令企業所得稅（-10%）增速再度回落；經濟回落、個稅新稅率減稅效果顯現，個人所得稅（7%）增速大幅回落。財政支出方面，10月公共財政支出增長8.2%，較9月回落3.5個百分點。其中教育（3%）、醫療（2.8%）、交通運輸（14.7%）等均明顯回落，農林水事務（36.5%）增速則繼續回升。與財政收支趨勢不同，政府性基金收支加快，10月土地出讓收入（32.9%）增速回升，政府性基金收入增速也由9月7.8%回升至31.3%；政府性基金支出增長67.6%，遠高於9月51.3%。
赤字高於去年同期，積極財政力度加大。10月公共財政預算盈餘3696億元，低於去年同期5112億元。1-10月共實現公共財政預算赤字1.38萬億元，高於去年同期的1.26萬億元，財政支出進度進一步加快。此外，10月政府性基金實現赤字200億元，1-10月政府性基金實現赤字580億元，而去年同期則為盈餘2934億元，同樣說明積極財政力度進一步加大。
金融數據趨弱，財政仍需加碼，穩增長靠什麼？放鬆地產或是最後選項。我們認為，首先，仍需依靠財政政策更大力度的擴張以穩定基建投資增速，與財政支出相關度較高的補短板民生類基建項目需加速鋪開推進，8-9月集中發行的地方專項債也需加快支出到位，中央統籌的一些大型交通類項目爭取儘快融資開工，縮短項目落地到融資再到開工建設之間的換擋期時間。第二，貨幣財政政策鼓勵民間投資的方向已經明確，細則落地實施需有所加速，而民營經濟投資的回升更多將表現為製造業投資的相對持續高增。第三，加快實行更大規模的結構性減稅政策，特別是製造業增值稅減稅，以增加居民購買力、激發製造業投資生產活力；提高出口退稅率，緩解出口企業關稅壓力；而增值稅率的降低以及個稅減免效果的逐步顯現，均有望支撐居民消費保持穩健增長。
而放鬆地產調控是否會作為主要政策選項？一方面，今年供地仍然高增，明年地產投資增速或有回落但幅度相對可控，尚不至於對經濟增長形成顯著拖累；另一方面，地產需求增速或已中長期趨於弱化，短期刺激政策可能效果有限，亦可能帶來更大的中長期庫存回升、槓桿過高風險，在去槓桿降風險的中長期政策目標下，放鬆地產調控仍是最後選項。我們更期待上述政策組合拳能夠有效促進基建投資增速企穩、以及消費市場活力的進一步激發。
一、信貸增長不及預期，企業中長期貸款需求未有改善；表外融資持續收縮，社融增速再度下行。
10月新增信貸僅6970億，同比僅小幅多增338億，低於市場預期。結構性來看，居民貸款新增較為強勁，10月同比多增1135億，主要集中於居民短貸。而企業貸款增長緩慢，此前連續4個月高增的企業短期信貸融資並未延續此前勢頭，票據+短貸同比僅多增300億；另一方面企業中長貸仍持續疲弱，10月同比少增達937億。考慮到銀行間流動性寬裕，企業信貸疲弱更多體現基建投資意願有較為明顯的下降；而居民消費增速或仍將較為穩定。除信貸外，社融口徑內的表外融資仍持續收縮，尚未見改善，委託貸款、信託貸款、未貼現匯票合計同比少增仍高達3750億，加之企業債券融資規模不及預期，地方政府專項債發行高峰已過，10月新增社融僅7288億，同比少增達4716億，存量同比增速再降至10.2%。
二、M2、M1增速再降，財政支出力度增強不敵企業存款減少。
10月M2、M1增速分別回落至0.3、1.3個百分點至8%、2.7%。從存款結構來看，非金融企業存款同比大幅少增6130億，構成M2、M1增速下滑主因，亦與企業短貸、中長貸同比下滑相互印證。而另一方面，居民存款仍然較為穩定，同比大幅少減4705億；同時10月數據顯示財政支出力度較為明顯地加快，當月財政存款同比大幅少增4681億。居民存款增長與財政支出顯著加快，但仍不敵企業融資趨弱導致的企業存款減少。
三、金融數據顯示基建投資增速下行壓力仍大，反彈時點或進一步延後。
10月央行再度降準，但信貸數據不強結構持續失衡、社融持續趨弱表外融資仍大幅收縮，，整體指向地方政府投資意願下降，預計年內基建投資增速下行壓力仍相對較大，反彈時點或進一步延後。而另一方面，10月金融數據中也有一些亮點：居民短貸相對高增、居民存款相對穩定、以及財政支出力度的加快。
四、財政收支增速放緩，政府性基金收支均顯著加快。
財政收入方面，10月公共財政收入同比下跌3.1%，較9月回落5個百分點。其中稅收收入（5.1%）增速下行；而非稅收入（10.8%）增速大幅提升。從主要稅種來看，10月國內增值稅收入下跌2.78%，跌幅擴大1.6個百分點，反映出10月企業的生產經營活動仍然較弱；企業盈利繼續放緩令企業所得稅（-10%）增速再度回落；經濟回落、個稅新稅率減稅效果顯現，個人所得稅（7%）增速大幅回落。財政支出方面，10月公共財政支出增長8.2%，較9月回落3.5個百分點。其中教育（3%）、醫療（2.8%）、交通運輸（14.7%）等均明顯回落，農林水事務（36.5%）增速則繼續回升。與財政收支趨勢不同，政府性基金收支加快，10月土地出讓收入（32.9%）增速大幅回升，政府性基金收入增速也由9月的7.8%回升至31.3%；政府性基金支出增長67.6%，遠高於9月的51.3%。
五、赤字高於去年同期，積極財政力度加大。
10月實現公共財政預算盈餘3696億元，低於去年同期的5112億元。1-10月共實現公共財政預算赤字1.38萬億元，高於去年同期的1.26萬億元，財政支出進度進一步加快。此外，10月政府性基金實現赤字200億元，1-10月政府性基金實現赤字580億元，而去年同期則為盈餘2934億元，同樣說明積極財政力度進一步加大。
六、金融數據趨弱，財政仍需加碼，穩增長靠什麼？放鬆地產或是最後選項。
我們認為，首先，仍需依靠財政政策更大力度的擴張以穩定基建投資增速，與財政支出相關度較高的補短板民生類基建項目需加速鋪開推進，8-9月集中發行的地方專項債也需加快支出到位，中央統籌的一些大型交通類項目爭取儘快融資開工，縮短項目落地到融資再到開工建設之間的換擋期時間。第二，貨幣財政政策鼓勵民間投資的方向已經明確，細則落地實施需有所加速，而民營經濟投資的回升更多將表現為製造業投資的相對持續高增。第三，加快實行更大規模的結構性減稅政策，特別是製造業增值稅減稅，以增加居民購買力、激發製造業投資生產活力；提高出口退稅率，緩解出口企業關稅壓力；而增值稅率的降低以及個稅減免效果的逐步顯現，均有望支撐居民消費保持穩健增長。
閱讀更多 申萬宏源宏觀 的文章
