作者：李康研報（likangyanbao）
接上篇，SAP（高吸水樹脂）
SAP樹脂下游應用領域需求佔比
衛生用品中各領域需求佔比
SAP（高吸水樹脂）是一種新型功能高分子材料。它具有吸收比自身重幾百到幾千倍水的高吸水功能，並且保水性能優良，一旦吸水膨脹成為水凝膠時，即使加壓也很難把水分離出來。因此，它在個人衛生用品、工農業生產、土木建築等各個領域都有廣泛用途，目前約90%的SAP應用於衛生用品，其中70%用於嬰兒紙尿褲。隨著未來二胎政策進一步放開以及人口老齡化趨勢加劇，SAP樹脂的需求將繼續快速增長。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書學習，七行業策略。
中國新生嬰兒數量及增長率
全球各地SAP需求
2016年隨著二胎政策的全面放開實施，新生兒大幅增加，16年增量為1846萬，其中二孩佔比超過50%，之後增勢也將繼續保持；此外2015年我國60歲及以上人口達到2.22億，佔總人口的16.15%。預計到2020年，老年人口達到2.48億，老齡化水平達到17.17%，其中80歲以上老年人口將達到3067萬人。因此我們推斷，未來幾年我國SAP行業需求會保持較高增速。目前，全球SAP生產廠家主要有：日本觸媒、巴斯夫、贏創、住友精化、三大雅聚合物公司、LG、SDGlobal株式會社。中國國內目前已經有20多家企業生產SAP，但上規模的中高端SAP主要為外資企業，分別是宜興丹森（新加坡）、南通三大雅（日本）、張家港日觸化工（日本）和寧波臺塑。中國本土SAP企業與國外企業還是存在很大差距，萬華化學耗時5年通過自主研發SAP，終於達到了可以作為衛生用品的標準，未來將積極搶佔市場。
PC（聚碳酸酯）
聚碳酸酯(簡稱PC)是分子鏈中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根據酯基的結構可分為脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多種類型，它的三大應用領域是玻璃裝配業、汽車工業和電子、電器工業，其次還有工業機械零件、光盤、包裝、計算機等辦公室設備、醫療及保健、薄膜、休閒和防護器材等。PC可用作門窗玻璃，PC層壓板廣泛用於銀行、使館、拘留所和公共場所的防護窗，用於飛機艙罩，照明設備、工業安全檔板和防彈玻璃。
國內PC供需情況
中國PC下游消費結構佔比
PC價格差走勢圖
據統計，2016年全球PC產能約為506.5萬噸，全球TOP5生產商分別為科思創、沙特SABIC、日本三菱、日本帝人和盛禧奧，對應產能佔比29.32%、26.91%、10.17%、5.43%和5.35%，合計77.18%，高度集中，呈現出寡頭壟斷的格局。2017年，我國PC產能為87.5萬噸，產量為63萬噸，表觀消費量為172.65萬噸，同比增長2.11%，進口依存度為63.51%，對外依存度較高，未來進口替代空間廣闊。從需求端來看，國內對PC需求不斷增加。在中國，29%的PC用於電子/電氣、19%用於薄膜、16%用於器具/家庭用品、9%用於汽車、8%用於光學
媒介、7%用於包裝、2%用於醫療器材、10%用於其他領域。隨著節能減排力度的加大，交通工具塑化輕量的發展成為必然趨勢，PC在汽車零部件與車窗玻璃的需求量將進一步增大。在其主要的應用電子電器領域中，隨著全球智能手機和電視的大屏化趨勢，PC消費量也將進一步增長。此外，採用新PC的LED路燈的能耗比傳統的照明系統降低達70%。LED照明的光擴散、醫療器械中的PC等均是未來潛在的需求熱點；從供應端來看，目前我國PC在建規模約120萬噸/年，另有擬建規模92萬噸/年，總計212萬噸/年，我們預計到2020年有望建成投產的產能為96.5萬噸/年，屆時我國PC總產能達184萬噸/年。考慮到PC裝置技術壁壘較高，投產後需要進一步磨合才能達到較高的良品率以及設計產能，因此即使未來PC裝置可能會集中投放，產能釋放預計相對平緩，因此萬華釋放的20萬噸產能將很快被市場消化。
PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）
聚甲基丙烯酸甲酯縮寫代號為PMMA，俗稱有機玻璃，是迄今為止合成透明材料中質地最優異，價格又比較適宜的品種，有機玻璃分為無色透明、有色透明、珠光、壓花有機玻璃四種。有機玻璃俗稱亞克力、亞格力，有機玻璃具有較好的透明性、化學穩定性，力學性能和耐候性，易染色，易加工，外觀優美等優點，廣泛應用於建築、廣告、交通、醫學、工業、紡織、加劇等各個行業。PMMA主要有三種工藝：懸浮聚合、溶液聚合和本體聚合。懸浮聚合和溶液聚合技術相對成熟，屬於較為傳統生產技術，製備的產品純淨度差，本體聚合屬於新型技術，工藝較為複雜，但製備的PMMA產品純淨，透明度高。
PMMA下游應用佔比
PMMA價格走勢圖
全球2016年MMA總產能約為220萬噸，全球PMMA需求大概在90萬噸，可以發現需求大概都不到總產能的一般，需求處於相對過剩的狀態。美國、中國、日本為全球前三大MMA生產國，三菱麗陽、贏創、奇美是世界上最大的PMMA生產公司。我國國16年產能達到了35萬噸/年，國內MMA裝置開工率大概在60-65%之間，隨著很多海外IT企業湧入國內市場，作為與IT相關的顯示器導光板就是PMMA下游應用之一，導致高端PMMA市場需求急劇增加，加之汽車製造商在駕駛儀表盤以及駕駛艙內控制檯增添了多臺顯示器，車載TFT液晶顯示器的需求量急劇增長，PMMA價格也在不斷攀升。
PMMA進出口量
從未來需求端可以發現，PMMA未來發展機遇主要在光學級PMMA，國內能力雖然不小，但產品結構不甚合理，大多生產普通品種，缺少高附加值產品。高端方面的品種和質量難以滿足國內需求，對外依存率居高不下，光學級PMMA生產技術多為外企把控。萬華化學未來投產的8萬噸聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）為超透光學級別，在國內這種產品多以進口為主，未來將會對市場產生積極影響。
公司競爭力
萬華波特五力模型分析
運用波特五力模型進行分析，可以發現，萬華化學對供應商和下游客戶都有較強的議價能力，公司產品也無替代風險，進入壁壘較大，也沒有新進入者的威脅，所以挑出五力中剩下的同業競爭進行分析。
萬華研發投入（百萬元/年）
同行三家公司研發佔比
我們分析得出同業競爭萬華核心競爭力主要體現在三個部分：1、低成本2、更好的本土配套服務3、更高的研發投入。首先，低成本不用贅述，中國人力成本相對於美國和歐洲是較低的，加上前面詳細提到的一體化成本優勢；其次，更好的本土配套服務主要體現在新材料+特種化學品這一塊，主要原因是MDI、TDI這一塊的市場已經比較完善，產品也相對穩定，石化一塊的未來增益還是有限，毛利率不高。更好的本土配套服務特點：1、高定價；2、根據國內客戶要求定製；3、出現問題能及時收集反饋，派遣相應工程師去往現場進行改進。最後，萬華的研發投入相比於同行業的競爭對手一直處於較高水平，這也是萬華這麼多年來不斷打破技術壁壘、不斷創新的原動力之一，也是公司不斷髮展前行的核心競爭力。
估值分析
對於週期行業主要是盯著主要產品價格和銷量，對於萬華化學就要盯著MDI。以下是MDI價格走勢。
MDI價格較底部已經反彈了近10%，最近股價也有異動。但是，考慮到這輪價格反彈是因為設備維修導致的供應緊張而價格上漲。需求端並沒有增加。所以市場也沒有給予過多的預期。考慮到MDI四季度價格大幅下降，而導致年報也會下滑。即使現在產品價格底部反彈，也還沒到業績最差的時候。所以還得等。
萬華化學PE—PB比較
做週期股，最重要的就是要在高PE，低PB時介入。也就是在PE與PB曲線間的空間最大時介入。比如圖中的2016年。所以現在顯然不能介入。萬華化學也可以說是國企中的又一個格力電器，非常值得長期關注。
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