事件:公司發佈2016年年報,報告期內,公司實現營業收入38.67億元,比去年同期增長15.49%;實現營業利潤7.33億元,比去年同期增長26.60%;歸屬於上市公司股東的淨利潤6.59億元,比去年同期增長23.11%。
配方顆粒維持高增長:2016年,中藥配方顆粒實現營業收入18.77億元,比上年同期增長17.99%。公司子公司康仁堂主要開展中藥配方顆粒業務,目前已經進入全國800餘家醫院,與2015年相比增加近300家。北京康仁堂“全成分”配方顆粒為全國領先的配方顆粒產品,使用紅外指紋圖譜技術嚴格把控原材料及生產過程,並對常用的598種中藥配方顆粒“全成分”工藝進行研究,已經建成完整的生產體系和製作工藝。康仁堂在終端已樹立良好的品牌形象,省時、易操作的顆粒劑型在患者人群中具有較高的接受度。在中醫藥政策向好的環境中,使用現代技術生產的中藥配方顆粒無疑是醫生開處方和患者服用中藥的首選。我們預計,未來公司配方顆粒業務仍然能保持高於行業的增速。
血必淨受控貨影響有所下降,2017年繼續調整:受渠道調整的影響,2016年血必淨注射液實現營業收入11.24億元,比上年同期下降22.57%。自2016年第二季度開始,公司開始依照兩票制政策指示調整產品的流通,部分地區停止發貨。到2016年底,已經停止與部分小代理商的合作,與大型的流通企業達成合作。預計2017年仍處於渠道調整期。
政策變革下積極佈局輔料藥業務:2016年,輔料及原料藥實現收入3.47億元。
一致性評價政策對技術含量高、產品質量優的輔料企業形成利好,子公司湖州展望主要生產羥丙甲纖維素、微晶纖維素等藥用輔料,客戶包括賽諾菲、拜耳、恆瑞等公司,2015-2016年均完成業績承諾。2016年2月,公司使用自有資金6,958萬元對湖北億諾瑞生物製藥有限公司進行增資,力求突破低分子肝素鈣注射液的原料限制、降低生產成本。預計2017年輔料及原料藥在外延收購與內部整合的雙重驅動下將保持高速增長。
投資建議:我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為17.3%、16.5%、12.5%,淨利潤增速分別為14.4%、11.2%、8.1%,成長性突出;維持買入-A的投資評級,12個月目標價為7.00元,相當於2016-2018年25x,23x,22x的動態市盈率。
風險提示:渠道調整不達預期,產品放量不達預期。
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