狹義的私募股權投資(PrivateEquity，縮寫為“PE”)是指通過私募基金的形式，對非上市公司進行的權益性投資，而且通常選擇的是已經形成一定規模的、併產生穩定現金流的成熟公司進行投資，在這其中併購基金和Pre-IPO投資在資金規模上佔最大比例的投資機構。
但是伴隨著社會融資需求的多元化以及多層次資本市場的發展、成熟，私募股權投資的範圍也在基於原有的對非上市公司進行的權益性投資的基礎上，向公司發展上下游階段延伸。目前，廣義的私募股權投資涵蓋了公司從初創期到首次公開發行（IPO、公開上市）前的各階段的股權投資，相關資本按照投資階段的不同可劃分為創業投資、發展期投資、Pre-IPO投資以及其他如上市後私募再融資投資、股權質押投資等等。
相比其他種類的投資方式，私募股權投資的主要特徵包括：
1、 通過非公開方式、向少數機構投資者或個人募集資金，銷售和贖回過程都是基金管理人私下與出資人協商進行的；同時在投資對象選擇方面通常也是以私下協商進行，較少涉及公開市場的操作、一般無需披露交易細節。
2、投資方式以權益類投資為主流，較少涉及債權投資。反映在投資工具上，多采用股權、普通股以及可轉債等式。
3、投資期限較長 ，一般可達3至5年甚至更長，屬於中長期投資。與之相對應就是投資流動性差、變現難度大，在初始投資時沒有現成的平臺可供轉讓、出售投資工具，這也是私募股權投資與二級市場私募基金的根本區別。投資退出渠道多樣化，有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼併收購(M&A)、標的公司管理層回購等等
4、私募股權投資機構多采取有限合夥制，這種組織形式具備更高的投資管理效率，組建成本低廉、利潤分配更加靈活，最重要的方面則是有限合夥制無需繳納公司稅、只繳納個人所得稅，避免了公司制下雙重納稅的弊端、有效降低了經營成本。
在過去的幾年中，中國私募股權投資領域發展異常迅猛。普華永道在2018年2月23日發佈了《中國私募股權及風險投資基金2016年回顧與2017年展望》報告，數據顯示2016年全球私募股權及風險投資基金募資規模從3470億美元降至3360億美元，而同期中國市場募資金額則大幅攀升至725.1億美元，較2015年增長49%。普華永道中國私募股權基金業務組合夥人單峰表示：“我們看到人民幣基金首次成為市場主導力量，其中大量的小型人民幣基金為國內投資、A股相關活動和退出融資。”
然而在快速成長的同時，也暴露出部分私募股權投資管理人“野蠻生長”的問題，比如誇大或虛假宣傳、違規承諾保本保收益等，不僅侵害了投資人權益，而且也有損於私募股權投資行業的公信力。對此，中國基金業協會曾分析指出：“一些機構內部管理和風控制度不健全，基金運作隨意性大，在資金鍊斷裂後跑路、失聯，導致投資者損失無法挽回。”
在2016年7月15日生效的《私募投資基金募集行為管理辦法》，就是監管部門為了應對包括私募股權投資在內的私募基金髮展過程中暴露出來的問題、矛盾和弊端而出臺的行業規範規章，這促使私募行業洗牌，淘汰風險控制措施不健全、不到位的基金管理人，有助於確保私募投資人合法權益。
中國證券投資基金業協會在2016年9月6日發佈了第九批失聯私募機構名單，其中涉及華爾基金管理有限公司、中融金城投資擔保有限公司、北京天和融匯投資基金管理有限公司等3傢俬募股權投資基金管理人。其中中融金城投資擔保有限公司曾在2016年5月被中國證監會“點名”處罰，該公司存在向不特定社會公眾宣傳和推介產品、承諾收益、未對投資者風險識別能力和風險承擔能力進行評估等違規問題。
私募股權投資具有投資週期長、投資期內流動性差、投資金額大等特點，因此更需要嚴謹的風險控制體系來保護投資人的利益。這就需要私募股權投資基金管理人建立一套科學、嚴謹、專業、完整的風控措施和流程，通過投資前、投資中、投資後的綜合風險控制管理，力求把投資的風險降到最低，最大限度的保護投資人的利益。
風險控制是指風險管理者採取各種措施和方法，消除或降低風險事件發生的各種可能性，或者減少風險事件發生時可能造成的損失。風險控制是私募股權投資中重要的一環，風控可以保障股權投資業務的安全運作和管理，加強公司內部風險管理、規範投資行為、提高風險防範能力，有效防範和控制投資項目運作風險。
力場君（微信公號：wuzhijingu）的經驗來看，在實際操作過程中，私募股權投資的風險控制一般分為三部分：投資之前的風險控制（投前風控）、投資中的風險控制（過程風控）、投資之後的風險控制（投後管理）。
今天先來聊一聊投資之前的風險控制
一般情況下，相對於主要投資於初創期期和成長期企業股權的風險投資（VC）而言，從投資階段來看Pre-IPO和成熟期企業股權屬於風險較小的投資階段，因此這也是絕大多數私募股權投資的主流投資標的。具體來說，私募股權投資基金管理人在投資之前，就應當啟動風險控制措施，力爭在投資之前就把項目風險控制在最低水平。
1、制定嚴格、清晰的投資標準
選擇投資的項目應在行業內具備核心競爭優勢，例如具備一定的市場佔有率、技術優勢、新商業模式、具備稀缺資源優勢或准入資格等，並至少具備以下條件：發展戰略清晰、未來增長可預期；清晰且經檢驗的有效盈利模式；穩定、專業、可溝通的經營團隊；法人治理結構清晰；具有完整財務、稅務記錄，無潛在損失。另外，投資項目應具有足夠的安全邊際、投資價格合理。
2、進行深入、完備的盡職調查
這是一個被投資標的公司向私募股權投資基金管理人“亮家底”的過程，同時也是私募股權投資管理人深入瞭解被投資項目具備情況的關鍵過程。對於私募股權投資基金管理人而言，需要擁有一支專業的盡調團隊，從公司業務和行業發展、財務數據報表還有法律法規三個方面進行盡職調查。
(1)被投資公司業務和行業盡職調查：私募股權投資基金管理人需要深入瞭解公司各項業務發展情況，包括行業所處的發展階段、行業空間及成長性、公司競爭對手的情況，公司的優劣勢和所處的競爭地位、公司上下游情況等等。針對對新材料、新能源、生物醫藥等高技術行業的投資，私募股權投資基金管理人還需要對比被投資公司的技術先進性作出專業判斷。
(2)財務盡職調查：要求企業提供詳細財務報表，必要時還需要提供全套完整的財務資料。財務盡職調查需要關注的方面包括：歷史數據的真實性、可靠性；預測財務數據的依據及演算邏輯；是否存在表外資產和負債；財務內控制度的健全性及是否有效實施；納稅是否正常及稅收籌劃是否到位。財務盡職調查是深入瞭解被投資公司的最重要方式，私募股權投資基金管理人應當派駐會計師或財務專員審計財務數據真實性。
分享：財務盡職調查常用的“望、聞、問、切”四法。望：看生產的的飽滿程度，商品的裝卸，廠區工作的有序，辦公區人員的工作情況，工位的飽滿度等；聞：感受廠區員工的工作情緒，廠區辦公區的衛生整潔程度，各類公示牌，走廊宣傳欄的更新頻率，張貼的內容，員工接觸時的精神面貌等；問：是否能清晰地表達出企業經營發展的歷史，市場定位，戰略和發展的吻合度，戰略目標的包容度和完成度；切：現金流量的結構分析，流量對戰略的支持滿足度，現金流量的彈性。
(3)法律盡職調查：由法務專員向企業發放調查問卷清單，要求企業就設立登記、資質許可、治理結構、勞動員工、對外投資、風險內控、知識產權、資產、財務納稅、業務合同、擔保、保險、環境保護、涉訴情況等各方面提供原始文件。特別需要關注是否重大未決訴訟、是否存在專利權及核心技術法律糾紛、房產土地的權屬問題是否存在爭議等。
案例分享：喬丹體育股份有限公司是國內知名的品牌運動服飾產品生產和銷售企業，主要從事運動鞋、運動服裝、運動配飾產品的設計、生產和銷售，公司所擁有的“喬丹”圖形商標被認定為“馳名商標”，喬丹牌鞋類產品被評為“中國名牌產品”，同時公司還先後註冊了“喬丹”、“QIAODAN”、“僑丹”、“橋丹”、“喬丹王”以及與喬丹兩個兒子的名字“傑弗裡·喬丹”、“馬庫斯·喬丹”中英文寫法一致的多個商標。
喬丹體育早在2011年11月就發佈了《首發招股說明書（申報稿）》並向中國證監會遞交了IPO申請，但是隨即遭到美國籃球巨星邁克爾·喬丹的起訴，指控喬丹體育侵犯其姓名權，於2012年向國家工商行政管理總局商標評審委員會申請，要求撤銷喬丹體育的78個相關注冊商標，並在此後的數年時間裡持續發起多達78起訴訟。由於《證券法》規定公司在有重大未決訴訟的條件下，不允許公開發行上市，而喬丹體育涉及的訴訟就直接相關到公司的產品品牌、註冊商標等，這就導致該公司在申請上市後長達5年時間仍然未能在IPO的道路上前進一步。
(4)其他盡職調查：是否存在如一廠多制、國有股東退出合規性等歷史遺留問題，以及是否存在大股東佔用資金、重大同業競爭等問題。
3、估值談判
被投資公司股權的估值是私募股權投資交易的核心，這決定了投資方的佔股比例、投資成本，以及後期退出時的回報率。被投資公司股權應當如何估值，是投融資雙方博弈的結果。如果估值過高，不但增加了私募的投資成本，而且提高了投資風險。
案例分享：2015年3月掛牌新三板的蘇州高新區鑫莊農村小額貸款有限公司，曾於2015年9月完成一次增資，以每股1.5元的價格定向發行3700萬股股份，已發行後總股本3.7億股計算整體估值高達5.55億元；隨後鑫莊農貸在2016年3月實施了每10股送1股紅股、轉增0.5股的分配方案，總股本擴張到4.24億股，此前參與定向增發的投資機構持股成本也隨之降至1.3元/股。
但是截止到2016年12月30日，鑫莊農貸在新三板做市交易的公開掛牌轉讓價格僅有0.77元，對應公司整體估值僅為3.26億元左右，甚至相比該公司2016年3季度末賬面淨資產4.87億元還要低，此前參與增發的投資方損失慘重。
由此可見，私募股權投資基金管理人在與被投資公司商定投資估值時，應當謹慎考慮可能面臨的各種風險，並在估值確定時留有“安全邊際”，給未來可能出現的風險預留出成本空間，才能儘量避免投資虧損。
上面是私募股權投資的投前風控要點，明天力場君（微信公號：wuzhijingu）再繼續和大家探討過程風控和頭後風控兩個部分，歡迎大家繼續關注！
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