類別：行業研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：姜雪晴 日期：2019-03-13
核心觀點?
主要投資策略。在整車去庫存中,零部件公司整體盈利有望逐步改善。新能源汽車和智能駕駛是產業發展的必然趨勢,未來隨著新能源車銷量規模的提升及ADAS 配套量的增長,佈局新能源車及智能駕駛的零部件公司有望受益。汽車零部件公司建議關注標的:華域汽車、拓普集團、銀輪股份、三花智控、東睦股份、旭升股份、岱美股份;德賽西威、保隆科技、星宇股份;
精鍛科技、華懋科技、新泉股份等。
? 覆盤歷次去庫存,零部件整體表現略滯後於整車上漲,但彈性空間較大,零部件公司表現存在差異化。從乘用車行業指數和零部件行業指數在2015至2017年的走勢來看,在汽車庫存下降的過程中,乘用車指數上漲較零部件指數略早,但零部件指數彈性更大。在2006年三季度至2007年四季度期間,2008年三季度至2009年四季度期間,隨著庫存的下降,以福耀玻璃、華域汽車和濰柴動力為代表的綜合實力較強的零部件公司更受資本市場的青睞;在2015年四季度至2016年四季度期間,以拓普集團、星宇股份、精鍛科技為代表的中小零部件公司受到資本市場的青睞。
? 去庫存後零部件行業盈利改善。在2006年三季度至2007年四季度期間,當庫存在2007年一季度下降到正常水平後,零部件行業的毛利率改善明顯,從2006年四季度的16.6%提升到2007年一季度的21.2%,在2008年三季度至2009年四季度期間,當庫存在2009年一季度下降到正常水平後,零部件行業毛利率從2008年四季度的14.1%提升到2009年一季度的19.7%,在2015年四季度至2016年四季度期間,當庫存在2016年二季度下降到正常水平後,零部件行業的毛利率改善明顯,毛利率整體提升2.2個百分點。
? 配置優質成長零部件公司。特斯拉作為全球新能源車代表性企業,其新能源車銷量近幾年快速提升。預計隨著特斯拉中國工廠逐步投產,其銷售規模有望繼續提升,相關配套零部件供應商有望受益。隨著新能源車銷量規模的逐年提升,熱管理系統的公司三花智控、銀輪股份將受益明顯。電動化、智能化是汽車產業發展的必然趨勢,傳統零部件公司積極佈局電動智能產品,有望在未來電動智能領域佔有一定市場份額,形成新的盈利增長點,如德賽西威、保隆科技等。另外,優質零部件龍頭公司業績增長確定性強,且在行業景氣向下時盈利能力也相對穩定,如華域汽車、星宇股份估值有望修復。從零部件公司的成本構成來看,原材料佔比較大,預計19年上游原材料價格環比18年下降,汽車零部件公司原材料成本比重較高的公司也有望受益。
投資建議與投資標的? 建議關注標的:華域汽車、拓普集團、銀輪股份、三花智控、東睦股份、旭升股份、岱美股份;德賽西威、保隆科技、星宇股份;精鍛科技、華懋科技、新泉股份等。
風險提示:宏觀經濟下行影響汽車需求;新能源車補貼政策低於預期影響新能源汽車需求;整車降價壓力若超出預期影響相關零部件公司盈利能力。
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