#韓同利微訪談# 我在深藍投資去年11月月報裡首次提出開始做空美股，也獲得了相當不錯的回報。而在最近的深藍投資2月月報裡，我們再次從資金流向的角度分析為什麼美股下行空間高於上行空間。我們從高能貨幣M0、實體部門加槓桿、金融市場加槓桿和外資流入四個方面來理解這個問題。1. 高能貨幣M0。全球發達國家的央行高能貨幣供給總規模開始收縮，儘管美聯儲表達鴿派立場，但縮表仍在進行，歐洲央行則完全退出了QE，日本央行也開始逐步縮減國債購買、中國央行可能是唯一的例外，在經歷了去年去槓桿運動造成的市場傷害後，今年可能矯枉過正。2. 信用派生—實體經濟部門加槓桿。政府已經沒有加槓桿空間，私人部門負債率水平在歷史低位、有空間，但美國樓市、車市都在觸頂，而在美國實現充分就業的情況下，總需要增長見頂，無論是家庭還是企業部門也都沒有加槓桿的意願了。3. 信用派生—金融市場加槓桿。一般投資者加槓桿是為了攫取投資期限利差和信用利差。但目前美元收益率曲線完全走平甚至出現倒掛，期限利差無利可圖；信用利差、美股風險溢價水平都低於週期平均水平，在缺乏量化寬鬆的情況下，這些利差溢價對風險補償遠遠不足。因此理性投資者也不會在目前情況次啊加槓桿。4. 外資流入。2018年受益於減稅政策，美國跨國公司的海外美元大量回流美國並進行回購（1萬億美元），這種情況預計2019年不會重演。另外，聯儲由加息週期進入按兵不動, 導致美元兌其他主要貨幣的利差大幅收縮，因此外資流入美國市場的走勢至少在2019年趨平。綜上所述，2019年美國金融市場的資金流入即便不下降，也至少應該是平緩的。因此美股上漲空間遠小於下跌空間。而過去2個月反彈的原因我也已經指出過，是由於去年12月短期下跌過度，導致美股多頭倉位達到了兩年來的最低，在沒有經濟危機的情況下，如此低的多頭倉位必然誘發逼空式的市場博弈，這也是金融市場掠食者們慣用的獵殺手法。而當市場發現空頭已經被迫止損後，尤其當未來幾個月美國公司的業績開始走軟後，當前製造逼空遊戲的掠食者，大概率會出現多殺多的踩踏。
分享到:
