歷時半年，安徽古井貢酒股份有限公司(以下簡稱“古井貢酒”，000596.SZ)股權劃轉一事於近日執行落地。
4月8日，古井貢酒發佈公告稱，亳州市國資委將持有的古井集團60%股權無償劃轉至亳州市國有資本運營公司(以下簡稱“國資運營公司”)。無償劃轉後，國資運營公司直接持有古井集團60%股權，併成為古井貢酒的間接控股股東。
公告顯示，作為國有資本市場化運作平臺，國資運營公司本身並不會從事具體的生產經營，而是通過股權運作、投資等方式提升國有資本回報和運作效率。
白酒營銷專家楊承平告訴《中國經營報》記者，股權劃轉實際上並沒有改變古井貢酒的股權架構，結合古井貢酒目前的經營情況來看，在省內市場增量見頂、市場競爭加大，同時執行面向鄰近市場滲透的戰略之下，國資運營公司進行資本運作有利於幫助古井貢酒打開局面，“但國資運營公司與白酒上市公司之間如何契合仍需考量”。
記者就此次股權劃轉之後，對公司管理、經營的影響以及後期資本運作等問題向古井貢酒發送採訪函，截至發稿前尚未收到回覆。
激勵機制缺位的股權劃轉
4月8日，根據古井貢酒發佈的公告稱，亳州市國資運營公司通過無償劃轉，成為古井貢酒的間接控股股東。目前，古井集團持有古井貢酒53.89%的股權。由於國資運營公司仍然隸屬於國資委，因此，古井貢酒的實際控制人並未發生變化。
公開資料顯示，國資運營公司成立於2019年3月5日，成立時間較短，截至目前不存在參股或控股的其他企業。其職責是國有資本市場化運作平臺，不從事具體生產經營活動。
事實上，早在2018年10月12日，亳州市政府便下發了相關通知，批准本次收購;隨後2018年10月31日，持有古井集團40%股權的股東上海浦創股權投資有限公司同意亳州市國資委將其持有的古井集團60%股權無償劃轉至國資運營公司;2019年3月13日，亳州市國資委下發通知批准本次收購;2019年4月3日，亳州市國資委與國資運營公司簽署了《無償劃轉協議》。
白酒專家蔡學飛表示，控股股東公司化運營，能夠在一定程度上促使古井貢酒內部機制更加靈活，也更加方便古井貢酒的資本運作。
但實際上，經過此次股權劃轉之後，古井貢酒的持股結構依然沒有改變，古井貢酒的管理團隊依然沒有股權，這與白酒企業紛紛引入股權激勵政策的潮流明顯不符。記者注意到，在2003年，洋河集團有限公司完成內部員工和經銷商持股;2010年，瀘州老窖(000568.SZ)首推股權激勵;2014年，老白乾酒(600559.SH)啟動混改;2016年，五糧液(000858.SZ)混改落地;如今，金徽酒(603919.SH)、捨得酒業(600702.SH)、山西汾酒(600809.SH)也紛紛加入股權激勵的行列。
蔡學飛表示：“適當的國有體制背景對於古井貢酒這樣的區域酒企鞏固本地市場是有很大幫助的，但是相較於民營企業，同樣也存在著激勵不足、管理層級較多、決策效率較低的一些弊端。”
有合肥地區白酒經銷商告訴記者，古井貢酒的國有體制對其發展是一把“雙刃劍”。“‘南有黃山松，北有古井貢’，地方政府將其打造為對外的一張城市名片。但在這種體制下，古井貢酒的激勵不夠靈活，導致一部分經營人員積極性不高。”
事實上，此前，古井貢酒便因體制問題陷入“腐敗”泥潭。以古井集團原董事長王效金為首的高管腐敗鏈，貫穿古井集團採購、經銷、廣告甚至改制等各個環節，整個高管層幾乎被“一網打盡”。
楊承平認為，此次腐敗案與古井貢酒的體制有很大的關係。“高管沒有股份，激勵不足。古井貢酒需要加強對經營人員的激勵政策。”
蔡學飛告訴記者：“國資運營的出現是為了優化企業資本市場的收益，提升國有資本的回報率。因此，不排除後期古井貢酒進一步放開管理機制，擴大企業內外部激勵，優化渠道資本效率等舉措。”
歷史上，古井貢酒也曾進行過改制。早在2004年，古井集團召開職工代表大會曾通過一份改制方案，該方案將古井集團不良資產剝離，保留優良資產，經過評估作價，以淨資產為基數，讓出60%股權給收購方，餘下40%在內部分配。
但在分配方案中，古井集團普通職工平均每人將分到3萬股左右的股權，副總經理以上的高層則平均分到80萬股左右的股權，比例懸殊，古井集團出現管理層人事震動，最終沒有完成。
同時根據上述經銷商透露，在2018年，亳州市政府曾經有過對古井貢酒進行混改、引入股權激勵的意向，並派專人到山西汾酒進行學習。但最後也是不了了之。“亳州只有一個古井貢酒，涉及稅收、地方財政還有紛亂複雜的利益關係，引入股權激勵機制也不是短期內能夠完成的。”
資本運作尋求增長
古井貢酒在資本市場上並不活躍。此次國資委內部股權的劃轉，距離上一次古井貢酒資本層面的動作已經過去三年時間了。
彼時，古井貢酒銷售收入過50億元，同比增長10%以上，但距離古井貢酒的百億銷售目標還差一半，併購擴張則是古井貢酒加快躋身百億俱樂部的重要手段。2016年4月，古井貢酒斥資8.16億元收購武漢天龍黃鶴樓酒業(以下簡稱“黃鶴樓”)51%股權。
根據當時古井貢酒對黃鶴樓業績目標作出的承諾，2017年收入達到8.05億元，2018～2021年收入規模分別增長25%、30%、30%和20%，預計2021年收入達到20.41億元。
但古井貢酒的野心不僅僅是20億元。近日古井集團黨委書記、董事長梁金輝再次提出了古井貢酒和黃鶴樓“雙品牌、雙百億”目標。
蔡學飛表示，黃鶴樓有一定的品牌價值，古井貢酒利用自身渠道運作能力與組織執行力，改善了黃鶴樓的營銷狀態，對整體業績有一定提升，但百億目標還是太遙遠了。黃鶴樓要發展必然要開創一條屬於自身的發展路徑，應該以機遇品牌的差異化以及超級大單品的打造為基礎。
2018年，黃鶴樓企業銷售額突破10億元，古井貢酒連續兩年完成了當時的業績承諾。但據此看來，黃鶴樓距離百億的差距仍然不小。同時，已經進入“百億俱樂部”的古井貢酒，不得不面對擠壓式競爭導致銷售費用高居不下的現狀。
古井貢的財報顯示，2018年上半年，公司銷售費用為15.97億元，但淨利潤只有8.92億元，銷售費用已經約為淨利潤的2倍。其中，3.4億元的廣告費比上年同期大漲83.18%，幾乎與2015年全年3.97億元的費用持平。
同時，古井貢酒在安徽省外市場的佈局並不順利。根據公開數據，古井貢酒華南市場的銷售額和營收佔比已經連續兩年下滑：營收從2015年的5.18億元縮水到2017年的3.64億元，佔比也從9.86%縮水近半到5.22%。另一方面，華北市場也在2017年由漲轉跌，銷售、佔比雙雙縮減。受華北和華南市場的“雙降”拖累，其白酒整體業務在2017年只達到16.1%的增速，比華中市場18.62%的漲幅少了2.5個百分點。
在省內市場，古井貢酒面臨著一線酒企的強勢入侵。
上述合肥白酒經銷商對記者表示：“古井貢酒藉助當地政策支持，已經成為了徽酒龍頭。但由於是白酒消費大省，目前安徽市場還有茅臺、洋河以及不少川酒正在入侵，爭奪市場。”
楊承平告訴記者：“在安徽省內，古井貢酒的增量已經不大了，目前古井貢酒正在向周邊省份滲透。利用資本運作進行收購，以期進入其他省份尋求增長點，不失為一種好的方法，但目前整個行業內好的標的已經不多了。”
為了實現古井集團業績的增長，在白酒行業之外，該集團正在積極推動多元化發展。梁金輝表示，要深入推進5.0戰略，做強做大做優白酒主業。
據瞭解，古井戰略5.0就是建立前端引流、中端體驗、末端結算的新模式，打通集團旗下所有產業鏈。
楊承平表示：“國資運營公司對其5.0戰略能夠起到推動作用。但到目前為止，多元化不是一個好的選擇，徽酒還沒有多元化成功的案例。資本的運營還是要做到與公司主業的契合。”
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