機構：平安證券股份有限公司 研究員：陳建文
優質煉焦煤資源稀缺且難替代。煉焦煤具有特殊工藝作用以及難取代性;同時資源稀缺,從儲量來看,我國煉焦煤佔煤炭總儲量比重僅約24%。從分佈看,我國主要煉焦煤礦區大約有16個,分佈於山西、貴州、安徽、河南、河北部分地區。從煤質來看,優質煉焦煤僅佔煉焦煤總量的15.09%。
煉焦煤產量中主焦煤較少,供需缺口靠進口。從產能看,2017年我國有效煉焦煤產能10.7億噸。從產量看,氣煤最大約佔31.5%;其次為焦煤約佔21.5%,1/3焦煤約佔14.1%,肥煤約佔10.7%。從精煤質量看,灰分最高的為瘦煤,最低的為氣煤;精煤平均硫分以氣肥煤最高,貧瘦煤最低。受制於我國煤炭資源,國內煉焦煤市場供給不足,特別是優質煉焦煤緊缺。每年缺口約3300萬噸,主要靠進口解決。澳大利亞和蒙古煉焦煤較為優質,均佔進口總量的43%左右。
限制進口引發優質主焦煤緊缺。19年2月中國進口煤及褐煤1764.1萬噸,環比大跌47.3%,同比下降15.6%。受限制進口影響,我國山西、邢臺等地區及港口低硫低灰主焦煤價格已經上漲。
預計一季度焦煤公司業績同比增長。19年一季度煉焦煤價格同比上漲。京唐港山西產主焦煤、柳林主焦煤、山西產貧瘦煤(噴吹煤)價格平均分別上漲115.5、123.6、93.2元/噸,預計焦煤公司一季度業績同比增長。
預計全年焦煤價格與產量同比穩中有升。價格上,焦煤長協價格上漲穩定了市場預期;當前焦炭、螺紋鋼與焦煤價格差仍高於歷史平均水平,價格差仍有修復空間,而螺紋鋼和焦炭受制於成本支撐,價格下降空間不大。預計19年焦煤價格全年維持平穩,中樞高於去年;主焦煤由於供給收縮,價格更為堅挺。產量上,在鋼鐵行業對焦煤需求總體平穩的格局下,限制進口焦煤導致國內優質焦煤供需趨緊,精煤產量亦有提升可能。
重點關注盤江股份、西山煤電、淮北礦業。從煤炭業務毛利佔比看,西山煤電、山煤國際、盤江股份、平煤股份佔比高;從焦(精)煤佔比看,主焦煤產量佔煤炭總產量比例超過40%的公司有盤江股份、淮北礦業、開灤股份。綜合煤炭業務毛利佔比、煉焦煤佔比、估值三因素進行排名,建議重點關注盤江股份、西山煤電、淮北礦業。
投資建議:從供給端看,限制進口引發優質主焦煤緊缺,國內焦煤企業或增加供給保障供應;從需求看,在穩增長政策支撐下,鋼鐵對焦煤總需求或保持平穩。預計一季度焦煤公司業績同比增長,全年焦煤價格與產量同比穩中有升。考慮焦煤價格上漲影響程度及公司當前估值,分別從煤炭業務毛利佔比、煉焦煤產量佔比、估值三因素對8家焦煤公司進行綜合分析比較。我們認為應重點關注盤江股份、淮北礦業、西山煤電,同時適當關注開灤股份、平煤股份。
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